金吾财讯

金吾财讯 | 2026年3月24日，可胜技术港股IPO招股书失效，但随后迅速向港交所主板重新递交上市申请，中信建投国际仍为独家保荐人。作为深耕塔式光热发电与熔盐储能领域的核心企业，可胜技术也是全球唯一具备超1GW熔盐塔式光热项目实操经验的厂商，行业稀缺性突出。在政策与市场双重驱动下，光热发电赛道迎来明确的规模化发展窗口。2025年12月，国家发展和改革委员会与国家能源局联合发布《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》（发改能源[2025]1645号），确立了顶层政策框架和2030年光热发电总装机容量达15GW左右的目标，并要求实现技术领先国际且完全自主的目标，提升了行业长期可见度。地方层面，2026年3月，青海省率先发布《关于促进光热发电规模化发展的若干措施》，提出力争到2030年，全省光热发电在建在运总规模达到800万千瓦、在运装机规模突破500万千瓦。如今，可胜技术已占据国内塔式光热领域主导地位。2021年至2024年，国内共有20个塔式光热项目已实质性开工且确定了聚光集热系统供货方，公司为其中11个项目提供了聚光集热系统，总装机规模达1,250MW，按装机容量与项目数量计算，市场份额分别达到57.9%与55.0%。随着350MW格尔木项目启动，公司的市场地位或进一步巩固。财务表现上，公司曾迎来高速增长期，2024年营收同比增长155.19%至21.89亿元，同年公司利润同比增长117.48%至5.4亿元(人民币，下同)。研发投入亦持续增长，于2023年、2024年及2025年，其研发开支分别为3790万元、6240万元以及7880万元，截至2025年12月31日，公司拥有267项专利，其中185项为发明专利，亦拥有60项软件着作权，技术储备扎实。然而，业绩高增速未能持续，公司经营短板快速显现。2025年营收基本持平在21.9亿元水平，利润同比微增5.1%至5.68亿元，业绩增长动能大幅衰减。客户集中度畸高更是核心风险，于2023年、2024年及2025年来自往绩记录期各年度前五大客户的收入分别约占总收入的99.9%、88.5%及98.5%，而公司于2023年、2024年及2025年来自单一最大客户的收入分别约占总收入的84.8%、22.3%及30.8%。公司核心客户集中于大型国企与头部民营能源集团，业务高度依赖少数合作方，主要客户流失或需求下滑均可能对经营造成重大冲击。现金流与资金周转压力则加剧了公司的经营隐患。2025年，经营活动所得现金净额由3.29亿转为-2.53亿元，年末现金及现金等价物同比减少53.94%至2.1亿元。此外，2025年应收贸易款项、应收票据及其他应收款项与合同资产共14.95亿元，占流动资产总额的46.44%。应收贸易款项周转天数亦由2024年的34天增至2025年的56天，回款风险持续累积。另一边，公司采用轻资产模式、高度依赖外包生产，供应链协同与质量管控风险并存，一旦出现问题可能引发合同违约与收入损失。值得一提的是，2023年和2024年公司资产负债率分别为1.5%和4.9%，处于极低水平。可胜技术选择在2024年、2025年大手笔派息，总额分别为1.55亿元和1.44亿元，ROE和资本利用率得到提升。2025年公司资产负债率飙升至32.3%，另一个主要原因是2025年获得了国家政策支持银行5亿元的贷款，总负债达到6.16亿元。公告提到，该贷款是为与国家战略指令一致的主要项目提供资金。北京商报引述中国城市发展研究院投资部副主任袁帅谈道：“分红是合法的股东权利行使。不过，在科技密集型且处于扩张期的光热储能赛道，资金往往应优先投入研发与产能建设，过度的现金流出可能会削弱其抗风险能力。”公司名称：浙江可胜技术股份有限公司保荐人：中信建投国际控股股东：金建祥、湖州煜日及杭州晶久 为公司单一最大股东集团。基本面情况：公司是塔式光热发电和熔盐储能解决方案提供商之一。专注于相关的技术研究、装备销售和工程化应用，并具备从项目开发、建设谘询到后期运营支持的服务能力。2021年至2024年，公司为中国11座光热电站提供了聚光集热系统，这些系统是熔盐塔式光热发电站最关键的子系统，总设计装机容量达1,250MW。根据弗若斯特沙利文报告，2021年至2024年期间，公司成为中国聚光集热系统供应商，按项目总设计装机容量与项目数量计，市场份额分别达到57.9%与55.0%。公司的收入主要来自销售聚光集热系统及其他核心子系统及建设谘询、运维技术指导及其他技术服务。行业现状及竞争格局：全球可再生能源累计装机容量从2020年的2,799GW快速增长至2024年的4,601GW，复合年增长率达13.2%。在所有可再生能源中，光伏及风电扩张最为显着，合共占总再生能源装机容量将近70%，而光热发电则占可再生能源市场的0.2%。2025年至2030年，随着风光大基地项目集中并网，叠加青海、内蒙等省份政策的引领带动作用，光热发电市场将迎来一批装机潮。2030年后随着光热发电度电成本下降，光热电站项目经济性优势凸显，项目装机规模将保持高速增长。就中国聚光集热系统市场而言，2024年按收益计算的市场规模为44.8亿元元，公司以20.37亿元元的收益及45.5%的市场占有率位居中国聚光集热系统供应商首位。2024年全球及中国熔盐储能市场规模分别为3.6GW和0.8GW，预计2023年分别增至18GW和19.1GW。就中国熔盐储能系统解决方案市场而言，2024年按收益计算的市场规模为20.14亿元。公司以3600万元的收益及1.8%的市场占有率居中国熔盐储能系统解决方案供应商第八名。财务表现：公司于2023年-2025年分别录得收入8.58亿元、21.89亿元以及21.93亿元。同期对应年内利润2.48亿元、5.4亿元以及5.68亿元。招股书显示，公司经营可能存在风险因素（部分）：1、现阶段，太阳能热发电行业高度依赖于政府对太阳能热发电的持续支持。可再生能源目标或支持政策的变化可能会对公司的收入和增长前景产生重大影响；2、由于光热发电行业的资本需求极高，投资者数量有限，主要为大型国有企业及头部民营能源集团，因此公司的业务取决于高度集中的客户群。任何主要客户的流失或其需求减少都可能对公司的财务状况和经营业绩造成重大不利影响；3、由于公司的太阳能热发电项目存在监管规定以及面临物流和技术挑战，导致项目执行出现延误，可能会造成财务罚款，并损害公司未来的盈利前景；4、太阳能热发电平准化度电成本降低进展缓慢可能限制市场采用和公司的增长前景；5、公司依赖大量外包生产的轻资产模式可能会使公司面临供应链协调风险、质量控制风险和运营风险，从而可能影响项目执行和财务表现。公司募资用途：1、扩建公司的研发中心，加强核心技术研究，并扩充公司的专业研发团队；2、进一步强化和推广公司的熔盐储能技术，以及其在余热回收和燃煤电厂灵活性改造等领域的应用；3、采购组装机加工设备及公司核心光热发电组件的产业化生产，从而强化公司的生产能力；4、扩建和升级公司的营运办公场所，并建立地区技术服务网点以支持公司项目交付能力的持续增长；5、营运资金和其他一般企业用途，以支持公司的日常运营和未来业务发展。

金吾财讯 | 光大证券发布研报指，美图公司(01357)基本面表现稳健，AI赋能下产品力持续提升，带动订阅用户增长，生产力与全球化进展加速。维持对美图公司“买入”评级。报告指出，2025年美图公司实现持续经营业务收入38.6亿元（人民币，下同），同比增长28.8%；经调整归母净利润9.65亿元，同比增长64.7%。其中，影像与设计产品是核心增长引擎，实现收入29.5亿元，同比增长41.6%，收入占比提升至76.6%，增长主要由全球付费订阅用户显著增长带动。在用户与区域层面，2025年公司全系产品月活跃用户（MAU）达2.76亿，海外市场MAU突破1亿里程碑。付费订阅用户总数达1691万，同比增长34.1%，付费渗透率提升至6.1%。新增国际付费订阅用户在2025年下半年加速增长，且多数来自欧洲、美洲及东亚等高ARPU（每用户平均收入）地区。在业务场景上，生产力工具成为重要驱动力。2025年生产力工具收入占影像与设计产品收入的19%，其付费订阅用户达到216万，同比增长67.4%。公司于2025年7月推出AI原生平台RoboNeo，并将AI agent能力接入美图设计室、开拍以及Vmake等产品。其中，美图设计室Agent功能自2025年12月以来已成为付费金额增长的主要驱动力。生活场景应用方面，付费订阅用户达1475万，公司推出的3D手办、AI合照、AI雪景等全球热门功能，助力美图秀秀在多国应用商店榜单登顶，展现出Agent技术的全球化潜力。费用方面，2025年销售费用同比增加25.5%至6亿元，主要用于推广。研发费用同比微增3.8%至9.45亿元，若剔除基础模型训练相关成本，研发费用同比增加14.5%，表明研发资源正进一步向垂直模型训练与应用层优化倾斜。基于业绩与前景，报告小幅上修公司2026-2027年经调整归母净利润预测至12.7亿元及15.3亿元，并新增2028年预测为17.5亿元。风险包括AI功能效果不及预期、订阅用户增长不及预期以及行业竞争加剧。

金吾财讯 | 光大证券发布研报指，中国飞鹤(06186)在婴配粉主业因出生率下降、行业竞争加剧而承压的背景下，正通过多元布局探索新增长空间，业绩有望逐步修复。报告维持公司“增持”评级。报告核心观点认为，飞鹤作为行业龙头，其品牌力与渠道把控力稳固。尽管2025年公司婴配粉业务收入同比下降16.8%至约158.68亿元（人民币，下同），但市场份额（线下及线上）保持19%，品牌认知度达99%。增长点在于超高端新品矩阵的持续丰富与放量，如迹萃、启萃系列上市后表现良好，2026年还将推出超高端羊奶粉及定制化产品，以优化收入结构。财务表现方面，公司2025年实现营业收入181.1亿元，同比下滑12.7%；归母净利润19.4亿元，同比下降45.7%。利润率短期承压，全年毛利率为65.0%（同比-1.3个百分点），净利率为11.6%（同比-6.1个百分点）。公司重视股东回报，2025年拟分派股息不少于20亿元，并完成超11亿港元股份回购，同时承诺2026年股息分配不低于利润的70%。业务拓展上，渠道建设深化，线下零售点超7万个，线上星妈会平台会员达8800万，线上渠道收入保持双位数增长。海外业务稳步扩张，2025年收入2.3亿元，加拿大工厂已获生产许可，产品进入北美超1600家商超，并计划于2026年下半年进入美国、墨西哥市场。东南亚市场以印尼为中心加速布局。基于婴配粉需求疲软的考量，光大证券下调公司2026-2027年归母净利润预测分别至22.86亿元、24.53亿元，并引入2028年预测为26.21亿元。随着库存调整完成、新品放量、成本红利释放及海外市场贡献，公司预计2026年收入与盈利将稳中有升，一季度主业表现符合预期。当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为13倍、12倍和11倍。

截止北京时间2026-03-30 13:10:02，恒生科技指数【涨跌情况】，最新报4709.21点，较昨日收盘跌-68.80前5大涨幅：股票名称代码当前报价(港元) 涨跌幅(%)比亚迪股份  01211.hk107.200.66京东集团－ＳＷ  09618.hk113.700.00舜宇光学科技  02382.hk53.65-0.19美团－Ｗ  03690.hk85.60-0.35网易－Ｓ  09999.hk172.30-0.46前5大跌幅：股票名称代码当前报价(港元)涨跌幅(%)金山软件  03888.hk22.72-4.30金蝶国际  00268.hk8.45-4.30小鹏汽车－Ｗ  09868.hk67.15-4.07海尔智家  06690.hk21.00-4.02美的集团  00300.hk78.30-3.69

金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，康宁杰瑞制药-B(09966)核心产品KN026上市在即，新管线进入临床开发阶段，预计将为公司贡献新增量。维持对公司“买入”评级。2025年，公司实现营业收入5.66亿元（人民币），同比减少11.54%，主要受产品销售和许可权费用减少影响；毛利率保持在88.8%的高水平。归母净利润为-1.14亿元（人民币）。研发费用为5.72亿元（人民币），源于JSKN016等新管线临床推进。2025年末现金储备为13.5亿元（人民币）。核心产品进展方面，KN026（用于HER2阳性胃癌二线治疗）已于2025年9月提交国内上市申请并获优先审评资格，预计2026年上市；如能在2026年6月30日前获批，则有机会参与本年度医保目录谈判，加速放量。KN026在乳腺癌一线和新辅助的III期临床已完成患者入组，预计2026年读出数据并推进新药申请。JSKN003（公司首款ADC产品）已与石药集团达成合作，其HER2阳性乳腺癌二线及以上适应症预计2026年读出数据并推进申报上市。新管线开发上，JSKN016已完成局部晚期、复发或转移性三阴性乳腺癌的III期临床首例患者给药，预计2026年有部分数据读出；后续将启动联合用药一线治疗非小细胞肺癌的III期临床，并推进皮下注射制剂试验。多款早期管线已进入临床开发：JSKN022（靶向PD-L1和整合素αvβ6）正在进行剂量爬坡试验；JSKN027（靶向PD-L1和VEGFR2）在国内进行晚期恶性实体瘤I期临床；JSKN021（靶向EGFR和HER3的双毒素ADC）国内I期临床已获受理；均预计2026年完成剂量递增和扩展。盈利预测显示，报告预计公司2026-2028年营业收入分别为4.71亿元、5.63亿元、6.74亿元（人民币）；归母净利润分别为-2.3亿元、-1.5亿元、-0.45亿元（人民币）。公司新产品即将上市，后备管线研发进展顺利，因此维持“买入”评级。

金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，周黑鸭(01458)2025年业绩稳健增长，门店经营企稳，渠道业务增长势能充足。公司的核心投资论点是门店结构优化后单店效益提升，并在线下第三方渠道及兴趣电商平台实现显著增长，预计未来收入和利润将保持快速增长。报告显示，周黑鸭2025年实现收入25.36亿元人民币，同比增长3.5%；归母净利润1.57亿元，同比增长59.6%。毛利率同比提升0.7个百分点至57.5%，销售费用率同比优化0.9个百分点至50.1%，净利率同比提升2.2个百分点至6.2%，盈利能力改善。业务层面，公司积极优化门店结构，通过提升自营门店占比强化点位布局。2025年特许门店净减少226家至1214家，直营门店净增加214家至1805家，调整后月均单店店效同比增长13.6%。加盟模型将在2026年重点打磨，预计2027年底至2028年重新重点发展。渠道方面，公司打造渠道事业部，发力线上及第三方线下渠道。2025年线上电商及新零售平台销售额同比增长8.7%，线下渠道（如KA卖场、零食量贩店）销售额同比大幅增长49.3%，已成为核心战略增长点。截至2025年末，公司已入驻超80家核心KA系统、超3.8万个销售点位，2026年目标销售点位翻倍增长。其中，山姆渠道表现突出，2026年3月上架的首款肉制品出货量超预期，全年山姆渠道目标营收突破1亿元。未来增长看点包括创新业务与海外市场。创新业务聚焦复合调味料及方便速食赛道，2026年目标实现亿级营收规模。海外业务已进入12个国家和地区，2026年将聚焦东南亚市场，并同步开发欧美主流市场。基于新品上市及门店优化，东吴证券略微调整了盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.90亿元、2.34亿元、2.90亿元，同比增长21%、23%、24%。报告维持对周黑鸭的“买入”评级。报告提示的风险包括原材料价格波动、食品安全及行业竞争加剧。

港股半日沽空金额约270.599亿元,沽空比率(沽空金额相当于主板成交)为17.477%。总沽空股份数目:825总沽空股数:16.195亿股总沽空金额:约270.599亿元名称代码沽空金额(百万元)沽空比率(%)占沽空总额(%)腾讯控股(00700)1538.3382819.6665.68比亚迪股份(01211)1437.3159640.8845.31盈富基金(02800)1347.5339316.5924.98泡泡玛特(09992)1096.1359020.8874.05阿里巴巴－Ｗ(09988)885.6402118.0633.27

金吾财讯 | 雅迪控股(01585)公告公布，截至2025年12月31日止年度，公司拥有人应占利润29.12亿元(人民币，下同)，同比增长128.83%，每股基本盈利95.8分。拟派2025年末期股息每股普通股53.0港仙。期内，集团收入370.08亿元，同比增长31.07%。其中，电动自行车收入162.09亿元，同比增长32.38%；电动踏板车收入90.46亿元，同比增长27.58%。另外，电池及充电器收入105.23亿元，同比增长31.61%。期内，电动踏板车的销量同比约22.5%至481.57万台；电动自行车的销量同比增加约26%至1145.35万台。期内，集团毛利70.71亿元，同比增长64.87%。毛利率同比增长3.9个百分点至19.1%。

金吾财讯 | 申洲国际(02313)公告公布，截至2025年12月31日止年度，母公司拥有人应占权益利润58.25亿元(人民币，下同)，同比减少6.66%；每股基本盈利3.88元。建议宣派末期股息每股普通股1.20港元。期内，集团销售额309.94亿元，同比增长8.13%。期内，运动类产品销售额占总销售额的百分比约为67.7%。运动类产品销售额同比上升约5.9%。上升主要原因为美国市场和欧洲市场对运动类产品需求增加所致。期内，休闲类产品销售额占总销售额的百分比约为27.1%。休闲类产品销售额同比上升约16.7%。上升主要原因为日本及其他市场休闲类产品需求明显增加所致。期内，内衣类产品销售额占总销售额的百分比约为4.5%。内衣类产品销售额同比下跌约2.3%。主要原因为日本市场内衣需求下跌所致。期内，集团毛利81.65亿元，同比上升1.4%。毛利率约为26.3%，比上年下跌了约1.8个百分点。

金吾财讯 | 港股早盘探底回升，惟暂为扭转跌幅，截至午间收盘，恒指跌0.93%，国企指数跌0.74%，恒生科技指数跌1.7%。信义光能(00968)跌3.82%，金沙中国有限公司(01928)跌3.60%，美的集团(00300)跌3.57%，百度集团-SW(09888)跌3.41%，海尔智家(06690)跌3.20%。涨幅方面，中国宏桥(01378)涨3.42%，老铺黄金(06181)涨2.59%，泡泡玛特(09992)涨2.01%，康师傅控股(00322)涨1.98%，华润置地(01109)涨1.79%。铝业股强势，中国铝业(02600)涨7.86%，南山铝业国际(02610)涨5.64%，创新实业(02788)涨4.62%，中国宏桥(01378)涨3.42%，俄铝(00486)涨3.17%。北京时间周六深夜，中东最大的铝生产商阿联酋环球铝业（EGA）发布公告称，当天早些时候，其位于阿布扎比哈利法经济区的塔维拉生产基地遭到伊朗导弹和无人机袭击，并遭受严重破坏。光伏太阳能股全线受压，新特能源(01799)跌6.78%，钧达股份(02865)跌5.11%，福莱特玻璃(06865)跌4.94%，协鑫新能源(00451)跌4.46%，协合新能源(00182)跌4.23%，信义光能(00968)跌3.82%。4月1日起，光伏产品9%增值税出口退税将全面取消。据第一财经报道，政策生效前夕，行业并未出现预期的“抢出口”热潮，1-2月全产业链出口数据平稳，硅料价格反而跌至4万元/吨的新低，硅片、电池价格均延续下跌，反映市场情绪持续低迷，终端需求尚未回暖。金山云(03896)半日跌3.17%，消息面上，金山云近日发布重要公告，宣布公司高层人事发生重大调整。雷军因工作安排变动，决定辞去金山云非执行董事职务，同时不再担任董事长、董事会提名委员会主席及薪酬委员会成员。英矽智能(03696)涨4.02%，消息面上，英矽智能在港交所公告，已与Eli Lilly and Company(“礼来”)达成授权及药物研发合作，双方将利用英矽智能的AI制药能力，加速多个治疗领域中新型疗法的发现与开发。根据该合作协议，礼来将获得一项全球独家授权，用于开发、生产及商业化针对特定适应症、目前处于临床前开发阶段、具有潜力成为“同类最佳”的新型口服疗法。此外，结合英矽智能先进的Pharma.AI平台能力与礼来于研发推进与疾病领域的深厚专长，英矽智能与礼来还将围绕礼来选定的靶点开展多项研发合作。根据相关协议条款，英矽智能将有资格获得1.15亿美元首付款，并在后续达成开发、监管及商业化里程碑后获得进一步付款，使交易总价值最高可达约27.5亿美元;此外，英矽智能还将获得基于未来销售额的分级特许权使用费。中国银河证券表示，港股迎利空出尽窗口：若外部风险未进一步恶化，市场有望在解禁落地+业绩验证+资金回流的共振下延续修复行情。3月解禁高峰构成了短期利空，但这一压力正在落地消化，二季度解禁规模回落可能成为利空出清的契机。截至2026年3月28日，3月港股解禁市值888.30亿港元，同比增加264.02%，一季度市值超过100亿元市值的港股解禁市值为1862.55亿港元，同比增加637.05%。解禁压力释放后情绪有望修复，对于基本面强劲的优质公司，若解禁引发非理性下跌，反而提供中长期布局窗口。*本文由FIU金融资讯智能生成算法生成，版本为V1.0.4，生成时间2026-03-30

金吾财讯 | A股三大指数早盘探底回升，沪指率先翻红，截至午间收盘，沪指涨0.23%，深成指跌0.12%，创业板指跌0.5%。板块方面，贵金属、工业金属、粮食概念、航天装备等板块向好，电力、光伏设备、保险等板块受压居前。中国银河证券表示，在外部地缘因素反复扰动下，A股市场周内波动较大，投资者情绪整体偏弱，主要指数延续调整态势，但相较前期跌幅已呈现收窄迹象。展望后续，美伊冲突局势演变仍存在较大的不确定性，对全球风险资产的压制影响短期难言消退。在冲突走势尚未明朗之前，叠加通胀预期抬升带来的全球流动性边际收紧环境，全球权益市场大概率将延续高波动运行特征，A股行情或以震荡消化为主。但在外部不确定性下，国内确定性优势凸显，有力支撑A股市场韧性。

恒指指数最新报24699.77点，跌-1%;国企指数最新报8383.24点，跌-0.8%。当前最新5大升幅板块名单：板块名称板块涨跌幅(%)名称代码个股涨跌制药与生物科技6.1百济神州(06160)172.3（-1%）特专科技5.8MINIMAX-W(00100)1010（2%）半导体4.1中芯国际(00981)51.45（-2%）黄金与贵金属3.5紫金黄金国际(02259)177.7（3.3%）金属与采矿1.7中国宏桥(01378)35.7（3.5%）

恒指指数最新报24699.77点，跌-1%;国企指数最新报8383.24点，跌-0.8%。当前最新5大跌幅板块名单：板块名称板块涨跌幅(%)名称代码个股涨跌农产品-3.3万洲国际(00288)10.28（-0.2%）家庭与个人用品-3.2毛戈平(01318)73.6（-1%）家庭耐用消费品-2.4创科实业(00669)102（-3.3%）保险-2.2友邦保险(01299)84.75（-1.1%）纸类与林业产品-2.2玖龙纸业(02689)6.75（-3.2%）

金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，毛戈平(01318)2025年业绩实现高质量高增长，归母净利润增速领跑营收增速。公司作为国产高端美妆龙头，高端定位清晰稳固，彩妆基本盘扎实、护肤板块高速成长、线上线下渠道双轮驱动，在产品、渠道、品牌三维共振下增长确定性强劲。该行维持对公司的“买入”评级。毛戈平2025年实现营业收入50.5亿元（人民币，下同），同比增长30.0%；归母净利润12.05亿元，同比增长36.8%，下半年延续稳健高增态势。公司盈利能力稳居高位，全年综合毛利率达84.2%，销售费用率同比下降0.7个百分点至48.3%，费用效率持续优化。销售净利率同比提升1.2个百分点至23.9%。公司持续加码研发投入，研发费用率提升0.2个百分点至1.9%，以夯实长期产品壁垒。分业务看，公司产品结构持续优化，护肤板块已成为核心增长引擎。2025年，彩妆业务实现营收29.96亿元，同比增长30.0%，占比59.3%，以高光膏、无痕粉膏等为核心的专业彩妆心智牢固。护肤业务加速成长，实现营收18.73亿元，同比增长31.1%，占比提升至37.1%，以养肤焕颜黑霜、奢华鱼子酱面膜等高客单、高毛利产品为代表，对利润贡献核心，且增速持续快于彩妆。香氛作为新品类起步顺利。渠道方面，线上线下双轮驱动。线上渠道营收24.77亿元，同比增长38.8%，占比50.5%，抖音、天猫双平台驱动强劲。线下渠道营收24.26亿元，同比增长24.5%，占比49.5%，高端百货专柜稳健扩张。截至2025年底，公司自营专柜达412家，净增34家，覆盖全国131个城市，渠道结构与单店效率同步提升。东吴证券上调公司2026-2027年归母净利润预测至15.8亿元及20.5亿元，并新增2028年预测26.2亿元。对应2026年3月26日收盘价，预测市盈率分别为19倍、15倍及11倍，认为估值具备显著吸引力。

金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，基于安踏体育(02020)2025年集团营收突破800亿元人民币，报告看好多品牌战略的可持续增长前景，并维持“买入”评级。报告核心投资论点聚焦于公司多品牌矩阵的稳健表现与增长潜力。2025年，安踏体育收入达802.2亿元人民币，同比增长13.3%；归母净利润为135.9亿元人民币，同比下降12.9%，但剔除2024年Amer Sports上市及配售事项的一次性收益后，归母净利润同比增长13.9%。全年派息比率达50.1%。分品牌看，安踏品牌2025年收入347.5亿元人民币，同比增长3.7%。品牌持续推进渠道改革，新开及改造灯塔店约300家，带动店效同比提升25%；专业产品表现突出，PG7跑鞋销量突破400万双。公司指引2026年安踏品牌流水同比增长低单位数，经营利润率目标约为20%。FILA品牌2025年收入284.7亿元人民币，同比增长6.9%。品牌通过“ONE FILA”战略聚焦高端运动时尚定位，科技老爹鞋家族全年销量近千万双。公司指引2026年FILA品牌流水同比增长中单位数，经营利润率目标约为25%。其他品牌分部2025年收入170.0亿元人民币，同比增长59.2%。其中，DESCENTE流水突破百亿元人民币，KOLON同比增长近70%。2025年5月完成对JACK WOLFSKIN的收购，进一步完善户外品牌矩阵。公司指引2026年其他品牌（不含JACK WOLFSKIN）流水同比增长20%以上，经营利润率目标25%以上。此外，联营公司Amer Sports 2025年为集团贡献净溢利12.03亿元人民币，盈利能力显著提升。盈利预测方面，考虑到JACK WOLFSKIN并表及2026年Amer Sports配售事项预计带来一次性收益，报告将公司2026-2027年归母净利润预测调整至156.0亿元人民币和157.1亿元人民币，并新增2028年预测值174.8亿元人民币，对应市盈率（PE）分别为12倍、12倍和11倍。风险提示包括宏观经济波动导致消费需求不振及行业竞争加剧等。

金吾财讯 | 3月30日，港元拆息全线下跌，隔夜拆息跌至2.29786厘；1星期拆息跌至2.39929厘；2星期拆息跌至2.33810厘。另外，与楼按相关的1个月拆息跌至2.28292厘；反映银行资金成本的3个月拆息跌至2.41179厘。长息方面，6个月拆息跌至2.75000厘；1年期拆息跌至3.13649厘。

金吾财讯 | 2026年3月30日，隔夜shibor报1.3180%，上涨0.10个基点。7天shibor报1.4180%，下降1.00个基点。3个月shibor报1.5090%，上涨0.00个基点。

金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，华润啤酒(00291)2025年业绩显示啤酒主业韧性升级，白酒业务处于惯性调整期。核心投资逻辑在于啤酒业务的结构升级、成本红利释放以及“三精”费用策略共同驱动公司盈利提升。啤酒业务表现稳健。2025年啤酒收入364.89亿元，同比持平；销量同比增长1.4%至1103万吨。虽然全年吨价同比下滑1.4%，但产品结构持续升级，次高档及以上产品销量实现中至高单位数增长，普高档及以上产品销量增长接近10%。其中，喜力销量增长接近20%，老雪增长约60%，红爵增长超过100%。展望未来，公司将持续践行高端化战略。白酒业务延续调整。2025年白酒收入同比下滑30.4%至14.96亿元，公司为此计提了28.77亿元商誉减值。若不考虑此项减值，白酒业务的EBITDA为2.64亿元，同比下滑69.0%。公司表示将坚持以长期主义做实做强白酒业务。盈利能力显著改善。尽管面临白酒业务调整，但剔除商誉减值等特别项目后，公司2025年不计特别项目的归母净利润同比增长19.6%至57.24亿元，不计特别项目的EBITDA同比增长9.9%至98.79亿元。这主要得益于啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%（主要因吨成本同比下降3.7%），以及销售费用率同比下降1.4个百分点至20.3%，管理费用率同比下降0.2个百分点至8.3%。基于啤酒主业韧性、成本红利延续及有效的费用控制，东吴证券预计公司2026年至2028年归母净利润分别为62.09亿元、66.91亿元和72.51亿元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为12倍、11倍和10倍。该行维持对华润啤酒的“买入”评级。

金吾财讯 | 交银国际研报指，福莱特玻璃(06865)4Q25收入/盈利31.0亿/3.43亿元（人民币，下同），同比-24%/扭亏，环比降34%/9%，超出该机构和市场预期。组件客户3Q25大量囤货光伏玻璃，4Q25采购有所回落，但由于3Q25末玻璃价格处于高位，4Q25均价环比仍明显上涨，同时纯碱等原材料价格下跌导致成本继续下降，推动毛利率环比大幅提高7.5个百分点至24.3%。销售/管理/研发/财务费用率0.7%/3.4%/3.5%/2.9%，同比提高0.7/1.2/0.4/1.3个百分点。由于供过于求，2025年11月起2.0毫米玻璃每平米价格由10月的13元跌至目前10元。公司2月底以来点火合计2700吨先进产能，为2024年6月以来首次投产，在产产能增至19100吨，尽管短期内或导致竞争加剧，但长期来看将扩大公司成本优势，加快落后产能出清。由于光伏需求和反内卷成效不及预期，该机构下调2026/27年盈利，估值基准由1.1倍2026年市账率调整至0.95倍，目标价10.65港元（原12.05港元）。公司股价近期大幅回调后估值吸引，评级由中性上调至买入。

金吾财讯 | 交银国际研报指，恒瑞医药(01276)2025年收入同比增长13%，符合该机构的预期，毛利率与2024年基本持平，研发/SG&A费用率下降1.5/1.3ppt，反映公司运营效率的持续提升。2025 年公司业绩录得较快增速，主要动力来自创新药销售持续放量及对外授权收入的常态化贡献。2026年重点关注新进医保产品放量节奏、ADC及减重领域重点品种III期数据读出、及丰厚早研管线产生的更多BD机会。基于2025年业绩及未来指引，该机构微调公司2026-27 年盈利预测，维持目标价 69.5 港元/63.18 人民币（01276/600276 CH），当前估值合理，维持中性评级。