Đơn hàng của Lumentum đã được đặt trước đến năm 2028: Liệu truyền thông quang học có thể thay thế lưu trữ để trở thành động cơ điện toán AI mới?

Để hiểu tại sao truyền thông quang học đang trở thành chủ đề đầu tư lớn tiếp theo, trước tiên cần nhận ra rằng nút thắt vật lý của các cụm tính toán AI đang chuyển dịch từ "hiệu năng tính toán" sang "khả năng truyền tải". Hiện tại, GPU vẫn chiếm tỷ trọng giá trị cao nhất trong các máy chủ AI, chiếm khoảng 80% đến 90% tổng chi phí hệ thống; tuy nhiên, khi hiệu năng tính toán của GPU tăng trưởng theo cấp số nhân, việc kết nối dữ liệu giữa các GPU đang trở thành nút thắt mới.

Khi tốc độ truyền dữ liệu tiến tới ngưỡng 100G/200G trên mỗi làn, các kết nối đồng truyền thống đã chạm đến giới hạn vật lý về băng thông, mức tiêu thụ điện năng và khoảng cách truyền tải hiệu quả, khiến kết nối quang trở thành hướng phát triển thiết yếu để nâng cao mức trần hiệu năng tính toán AI. Một báo cáo nghiên cứu từ Shenwan Hongyuan chỉ rõ rằng thiết bị mạng đang nhảy vọt từ tốc độ 800G truyền thống lên 1,6T, với kết nối quang trở thành lộ trình quan trọng để cải thiện các giới hạn hiệu suất AI. Michael Hurlston, CEO của Lumentum, đã thẳng thắn tuyên bố: "Chi phí vốn của các nhà cung cấp đám mây quy mô siêu lớn tại Mỹ là rất khổng lồ và chưa có dấu hiệu dừng lại. Chúng tôi đang ngày càng tụt hậu so với nhu cầu".

Đánh giá này đã được xác nhận đầy đủ trên toàn bộ chuỗi công nghiệp. Trong quý 1 năm 2026, lĩnh vực mô-đun quang đã ghi nhận mức tăng tổng thể gần 30%, với nhiều cổ phiếu đầu ngành tăng giá gấp đôi, xác lập đây là một lĩnh vực "alpha" rõ rệt bên cạnh chip nhớ. Từ góc độ lợi nhuận, các công ty trong phân khúc hạ tầng tính toán như mô-đun quang, PCB và probe card nhìn chung đều đạt mức tăng trưởng trên 100%, điều này cùng với chip nhớ đã xác nhận sự truyền dẫn mạnh mẽ của nhu cầu tính toán AI qua chuỗi cung ứng phần cứng.

Logic cốt lõi đằng sau siêu chu kỳ của ngành bộ nhớ năm 2025 là "sự lan tỏa thịnh vượng cao": việc huấn luyện AI thúc đẩy ưu tiên phân bổ công suất cho các sản phẩm có biên lợi nhuận cao như HBM, lấn át các dòng DRAM/NAND truyền thống. Điều này kết hợp với nhu cầu suy luận trên diện rộng đang tăng lên, tạo ra khoảng cách cung - cầu, kích hoạt quá trình tái định giá kép cả về giá cả và định giá.

Truyền thông quang học cũng đang tái hiện một logic tương tự, bao gồm bốn thành phần cốt lõi:

1. "Sự bùng nổ mang tính cấu trúc" ở phía cầu

Để hỗ trợ huấn luyện và suy luận AI, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây Bắc Mỹ đang duy trì chi phí vốn ở mức cao. Lưu lượng truy cập Đông-Tây giữa các GPU trong các trung tâm dữ liệu đang bùng nổ, khiến nhu cầu về các mô-đun quang 800G và 1,6T tăng trưởng theo cấp số nhân. Trong khi đó, sự phát triển của các mô hình AI lớn từ giai đoạn huấn luyện sang suy luận đang mở rộng nhu cầu về năng lượng tính toán, thúc đẩy nhu cầu truyền thông quang học lan tỏa từ các nhà cung cấp đám mây hàng đầu sang toàn bộ ngành công nghiệp. Tính đến tháng 3/2026, lượng lệnh gọi token trung bình hàng ngày cho các mô hình AI lớn tại Trung Quốc đã tăng hơn một nghìn lần so với đầu năm 2024, kích nổ nhu cầu toàn diện từ chip tính toán đến các mô-đun quang.

2. "Hạn chế cứng" ở phía cung

Nút thắt trong chuỗi cung ứng mô-đun quang nằm ở chu kỳ mở rộng công suất kéo dài của các dòng chip quang cao cấp (EML, VCSEL). Lumentum sở hữu những rào cản công nghệ khan hiếm trong các lĩnh vực như linh kiện Indium Phosphide (InP) — EML 200G là thành phần cốt lõi của các mô-đun quang 1,6T, và Lumentum là một trong số ít nhà sản xuất có khả năng giao hàng hàng loạt một cách tin cậy. Để đáp ứng nhu cầu, Lumentum đã tăng công suất nhà máy tại Tokyo lên gấp 12 lần trong vòng hai năm và kế hoạch đầu tư thêm ít nhất 100 triệu USD; CEO của hãng thừa nhận đang chịu áp lực rất lớn về việc mở rộng. Tính cứng nhắc về cung này chính là logic cơ bản của quá trình "tái định giá kép về giá và định giá" trong ngành bộ nhớ vào năm ngoái.

3. "Hiệu ứng ràng buộc" với các khách hàng lớn

Khoản đầu tư 2 tỷ USD của Nvidia vào Lumentum, cùng với các cam kết về công suất trị giá hàng tỷ USD, về bản chất là một động thái chiến lược nhằm đảm bảo vị thế trong các phân khúc nút thắt. Điều này rất giống với cách mà công suất HBM của SK Hynix bị các khách hàng lớn "khóa chặt" — các phân khúc khan hiếm nhất sẽ giành được quyền định giá và độ co giãn lợi nhuận cao nhất.

4. Động lực kép từ việc tăng trưởng cả lượng và giá

So với các phân khúc khác, truyền thông quang học sở hữu đường cong tăng trưởng dốc hơn về cả lượng và giá. Trong tương lai: thứ nhất, việc cải thiện hiệu suất của từng chip AI sẽ làm tăng gấp đôi yêu cầu kết nối, nhân bội số lượng linh kiện quang học trên mỗi chip; thứ hai, yêu cầu hiệu suất cao hơn đối với chip quang sẽ dẫn đến việc tăng đơn giá liên tục của các sản phẩm hiệu suất cao.

Truyền thông quang học đã trở thành một động lực thúc đẩy lớn cho ngành công nghiệp, được thúc đẩy bởi việc rút ngắn chưa từng có các chu kỳ lặp lại công nghệ. Theo Học viện Công nghệ Thông tin và Truyền thông Trung Quốc (CAICT), AI đã rút ngắn chu kỳ lặp lại của các mô-đun quang từ 3-4 năm xuống còn khoảng 2 năm. Hiện tại, 800G đã trở thành xu hướng chủ đạo cho các trung tâm dữ liệu, 1,6T đang bắt đầu sản xuất thương mại quy mô lớn và 3,2T dự kiến sẽ được thẩm định vào năm 2027 và 2028.

Quan trọng hơn là sự nâng cấp mang tính cách mạng trong các lộ trình công nghệ. Để giải quyết áp lực về tản nhiệt và tiêu thụ điện năng trong các cụm AI, ngành công nghiệp đang tích cực nghiên cứu Công nghệ đóng gói quang học chung (CPO) và Chuyển mạch mạch quang (OCS). CPO đóng gói các động cơ quang học cùng với chip tính toán để giảm đáng kể mức tiêu thụ điện năng và độ trễ, trong khi OCS cung cấp các kết nối hiệu quả cho các cụm GPU quy mô lớn thông qua định tuyến động trong miền quang thuần túy. Xu hướng chuyển sang chuyển mạch thuần quang đã được các nhà cung cấp dịch vụ đám mây hàng đầu xác nhận; Lumentum đã tiết lộ trong quý 2 năm tài chính 2026 rằng lượng đơn hàng OCS tồn đọng của họ đã vượt quá 400 triệu USD, với tốc độ tăng trưởng hàng năm kép (CAGR) về lượng hàng xuất kho dự kiến đạt trên 150% trong giai đoạn 2025-2028.

Sự tăng tốc của quá trình lặp lại công nghệ được phản ánh trực tiếp trong các dự báo thị trường. Lumentum dự báo tại OFC 2026 rằng Tổng thị trường có thể tiếp cận (TAM) cho truyền thông quang học AI—bao gồm các mô-đun quang có thể cắm, CPO và OCS—sẽ tăng mạnh từ 18 tỷ USD vào năm 2025 lên 90 tỷ USD vào năm 2030, đạt mức CAGR 40%. LightCounting cũng dự báo rằng thị trường mô-đun quang toàn cầu sẽ duy trì tốc độ tăng trưởng 60% vào năm 2026 và đạt quy mô thị trường gần 60 tỷ USD vào năm 2031.

Truyền thông quang học có triển vọng rộng mở, nhưng việc so sánh trực tiếp lĩnh vực này với mảng lưu trữ vẫn tiềm ẩn những rủi ro không thể xem nhẹ.

Sự không chắc chắn trong các lộ trình công nghệ: Liệu CPO có thay thế hoàn toàn các mô-đun quang pluggable hay không vẫn là điểm gây tranh cãi chính. Một số ý kiến cho rằng cả hai có thể cùng tồn tại—với CPO tập trung vào sự tăng trưởng của các kết nối nội bộ tủ rack (intra-rack), trong khi các mô-đun pluggable vẫn là dòng chủ lưu cho các kết nối giữa các tủ rack (inter-rack) trong hai đến ba năm tới. Tuy nhiên, sự thay đổi nhanh chóng của các lộ trình công nghệ đồng nghĩa với việc cục diện cạnh tranh có thể xoay chuyển bất cứ lúc nào và rủi ro bị loại trừ khỏi hệ sinh thái là có thật.

Sự phức tạp của cục diện cạnh tranh: Thị trường mô-đun quang toàn cầu tuân theo mô hình "hai trung tâm" giữa Trung Quốc và Hoa Kỳ. Các công ty Mỹ như Lumentum và Coherent duy trì lợi thế công nghệ trong các chip quang học cao cấp, trong khi các công ty Trung Quốc như Zhongji Innolight, Eoptolink và TFC tiếp tục giành thêm thị phần thông qua các lợi thế về chuỗi cung ứng và khả năng mở rộng công suất.

Rủi ro về định giá và vị thế: Sau hai năm tăng trưởng, các cổ phiếu mô-đun quang hàng đầu đang được giao dịch ở mức định giá cao lịch sử. Lợi nhuận ròng năm 2025 của Zhongji Innolight dự kiến đạt khoảng 10,8 tỷ Nhân dân tệ, với hệ số P/E khoảng 60x; P/E của Eoptolink khoảng 40x; và P/E của TFC vượt quá 100x. Đồng thời, mức độ tập trung sở hữu cổ phần ở mức cao, trong khi tính ổn định của các vị thế chốt lời ngắn hạn và theo xu hướng còn yếu, khiến chúng dễ bị biến động mạnh do sự thay đổi trong phong cách thị trường hoặc tin tức tiêu cực. Tìm kiếm sự cân bằng giữa triển vọng AI dài hạn và áp lực định giá ngắn hạn hiện là chủ đề trung tâm.

Truyền thông quang học thực sự sở hữu nền tảng vững chắc để trở thành "siêu xu hướng" tiếp theo trong lĩnh vực tính toán AI: về phía cầu, các nút thắt cổ chai về kết nối trong các cụm tính toán AI đang thúc đẩy nhu cầu truyền thông quang học tăng trưởng theo cấp số nhân; về phía cung, những hạn chế về công suất của các chip quang học cao cấp đang lặp lại logic định giá "thịnh vượng lan tỏa" của lĩnh vực bộ nhớ; và sự cải tiến công nghệ — từ 800G đến 1,6T đến CPO — đang tăng tốc, định hình lại sự phân bổ giá trị.

Tuy nhiên, khác với "độ co giãn của giá" trong lĩnh vực bộ nhớ, logic tăng trưởng của truyền thông quang học được thúc đẩy nhiều hơn bởi "sự gia tăng cả về lượng và giá" — cốt lõi là việc tăng gấp đôi nhu cầu kết nối quang học trên mỗi đơn vị năng lực tính toán và giá đơn vị cao hơn đối với các sản phẩm hiệu suất cao, thay vì chỉ là sự biến động giá đơn thuần. Các chu kỳ cải tiến lộ trình kỹ thuật nhanh chóng cũng tạo ra sự không chắc chắn lớn hơn về bối cảnh cạnh tranh và hiệu quả đầu tư.

Việc sổ lệnh của Lumentum đã được lấp đầy cho đến năm 2028 là một tín hiệu mang tính cột mốc cho thấy hạ tầng tính toán AI đã chạm đến giai đoạn "nút thắt cổ chai kết nối". Khi việc mở rộng cụm ngày càng phụ thuộc vào những đột phá trong công nghệ kết nối quang học, chu kỳ tăng trưởng của chuỗi cung ứng truyền thông quang học đang kéo dài hơn thay vì rút ngắn lại. Tuy nhiên, đầu tư vào hạ tầng AI đòi hỏi sự xác thực hiệu quả trong dài hạn; liệu truyền thông quang học có thể thực sự kế nhiệm lĩnh vực bộ nhớ hay không còn tùy thuộc vào tiến trình phát triển kỹ thuật, khả năng đáp ứng nhu cầu của công suất và một môi trường cạnh tranh lành mạnh. Đối với các nhà đầu tư, việc cân bằng giữa triển vọng tăng trưởng cao với mức định giá cao là quan trọng hơn so với việc chỉ đơn thuần theo đuổi sự bùng nổ.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.