再送-ROI-R-star "に終止符、"U-star "に光を当てる不可解な米雇用統計：マクギーバー

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１２月１８日　ロイター］ - 米国の経済界では、経済活動に拍車をかけることも、経済活動を停滞させることもない理論上の金利である「R-star」をめぐる議論が盛んだ。しかし、連邦準備制度理事会（FRB）の高官たちは間もなく「Uスター」に焦点を移すかもしれない。

それは、インフレを加速も減速もさせない、同様に理論的な失業率であり、「NAIRU」（失業率非加速インフレ率）としても知られている。政策立案者たちが頭を悩ませる雇用情勢を理解しようと試みる中、この数値は今後数ヶ月の間にFRBの考え方に大きな影響を与えそうだ。

火曜日の数字（(link)）は、年末が近づくにつれて米国の労働市場が悪化し続けていることを示唆している。しかし、政府閉鎖、労働供給の癖、データ収集の問題、その他の技術的な歪みを考慮すると、このデータには重大な健康への警告が含まれている。

それでも雇用市場は低迷している。雇用は伸び悩み、賃金上昇率は鈍化し、失業率は4年ぶりの高水準となる4.6％まで上昇した。

理論的には、労働市場がこれほど低迷しているということは、経済需要の軟化とインフレ率の鈍化を示唆しているはずだ。しかし実際には、経済活動はかなり持ちこたえており、インフレ率は2年間3％前後で推移し、FRBの目標である2％を5年連続で上回っている。

このことは、「U-スター」がどこにあるのか、あるいはどこにあるべきなのか、そしてさらなる政策緩和が正当化されるのか、という問題を提起している。FRBが先週発表した最新の経済予測サマリーによると、FRB関係者の「U-star」予想中央値は4.2％で、昨年6月以来この水準にある。

しかし失業率は4.6％で、着実に上昇している。FRB当局者の多くは、失業率をめぐる不確実性は高く、特に雇用の低迷がすぐに解雇に転じる可能性があるため、リスクは上昇に偏っているという。

つまり、失業率はFRB高官の予想する「U-star」を上回っているが、インフレ率は低下していない。このことは、「U-star」が現在のモデルが示唆するよりも高い可能性を示唆している。もしそうなら、連邦公開市場委員会（FOMC）の19人の利上げ決定者の間で議論が起こるだろう。

タカ派とハト派の論争激化へ

フィリップス曲線」で測定されるインフレ率と失業率の関係は弱い。数年前の失業率は半世紀ぶりの低水準だったが、インフレスパイラルの引き金にはならなかった。

現在の労働市場の数字も慎重に扱う必要がある。今月の失業率の上昇は、再就職を希望する人々や、調査データの質と収集に関する技術的な問題を反映している。

しかし、様々なシグナルがあるにせよ、失業率が上昇を続ければ、FRBのハト派はさらなる利下げを強く求めるに違いない。一方、タカ派はインフレリスクが低下したことを認めるか、自然失業率が上昇したと主張せざるを得なくなるだろう。

現在のU-Starの予測や今後数年間の中央値予測を上回る5％の失業率が迫ってくれば、たとえインフレ率が3％前後にとどまったとしても、さらなる緩和を求める声が高まるのは間違いない。

失業率は加速するのか？

FRB関係者の間で交わされる議論は、今後数ヵ月でより鮮明になる可能性がある。

木曜日に発表される最新の消費者物価指数（CPI）によると、11月のコアインフレ率は3％で安定し、ヘッドラインインフレ率は3.1％に上昇すると予想されている。これは昨年5月以来の高水準となる。

労働市場の低迷が続く中、このような結果となっている。過去6ヶ月の平均雇用者数は2万人以下である。パウエルFRB議長の試算によると、技術的なモデル化の問題で毎月の雇用者数予測が6万人ほど過大に見積もられているため、経済は毎月4万人ほどの雇用を失っている可能性がある。

失業率は歴史的な水準から見れば依然として低いが、上昇傾向にあり、歴史が示すように失業率は急速に加速する可能性がある。それがどの時点でインフレを押し下げるのか。来年それが起こるかどうかは、とらえどころのない「Uスター」が実際にどこに位置するかに大きく左右されるかもしれない。

(ここで述べられている意見は筆者のものである。 (link)、ロイターのコラムニストである。)

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