取引日-FRBが利下げ、世界の株価は急落

ロイターSep 18, 2025 9:00 PM

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　９月１８日　ロイター］ - トレーディング・デイ

世界市場を動かす力を理解する

ジェイミー・マクギーバー（マーケット・コラムニスト

ウォール街 (link) と世界の株式 (link) は木曜日、連邦準備制度理事会 (link) の前日の利下げとインテル (link) の23％の急騰に後押しされ、最高値を更新した。

詳しくは後述する。本日のコラムでは、FRBの声明文、政策当局者の予想修正、そしてパウエル議長のガイダンスが、いくつかの矛盾を浮き彫りにしたことを考察する (link)。現在の異常なまでの経済の不確実性を考えれば、これは驚くべきことではないかもしれない。

時間に余裕がある方は、今日市場で起きたことを理解するのに役立つお勧めの記事をいくつか紹介しよう。

ミランのFRB異論が波紋を呼ぶも、結果を揺るがすには至らず (link)
米連邦準備制度理事会（FRB）が緩和路線を開始、他の主要中央銀行は据え置き (link)
イングランド銀行、国債暴落のペースを緩め、金利を据え置き (link)
中国ファーウェイ、Nvidiaへの新たな挑戦としてチップとコンピューティング・パワー計画を大々的に宣伝 (link)
人工知能 - 米中貿易戦争の駒となるテック企業 (link)

本日の主な市場の動き

株式：日本の日経が史上最高値を更新。欧州 (link) も上昇。ハイテク株は4%上昇し、4月以来の最高値を更新した。
株式／セクター：インテルが23％急騰、米ハイテクが最大の上昇セクター。ラッセル2000は+2.5%とアウトパフォーム。
FX：ドル (link) はほぼすべての主要通貨およびEM通貨に対して上昇。NZ GDP (link)、4月以来の大幅上昇。アルゼンチン・パラレル・ペソ (link) 記録的な安値に下落。
国債：国債利回りは上昇、米失業保険申請件数を好感 (link)。ロングエンドの利回りは5bpsも上昇し、カーブがスティープ化する。
商品：ドル高が重しとなり、金 (link) と原油 (link) は0.5%ほど下落。

本日のトーキング・ポイント

* インテルの入手

まず世界最強の政府が投資し、次に世界最大の企業が投資する。エヌビディア (link) はインテルに50億ドルを投資し、約4％の株式を取得する。ホワイトハウスが、苦境にある米チップメーカーに連邦政府が10％の株式を取得するという異例の取引を行ったわずか数週間後のことである。

ドナルド・トランプ米大統領が今年初めに辞任すべきだと主張したインテルとCEOのリップ・ブー・タンの運命は、驚くべき好転を遂げた。また、トランプ大統領の企業介入、国家安全保障、米中対立、そしてこれらすべてにおけるハイテク企業の位置づけといった問題をめぐる議論にも一石を投じている。

* 中央銀行の茶葉を読む

今週は中央銀行の大盤振る舞いで、米連邦準備制度理事会（FRB）による9ヵ月ぶりの利下げと、今後も利下げが行われることを示唆する内容だった。FRBのメッセージは少々支離滅裂だったかもしれないが、景気の不透明感がこれほど高まったことはない。

イングランド銀行 (link) の次のステップをめぐる意見も分かれているが、ブラジル (link) の中央銀行は「タカ派的」な据え置きを発表し、カナダ (link) はさらなる利下げが予定されている。今後の注目は日本だ。

* トランプと習近平の電話会談

トランプ大統領と中国の習近平国家主席は金曜日に会談し、貿易とハイテク問題を中心に話し合う。この会談に先立ち、今週はかなりの程度の構え、合図、そして合意さえあった。

TikTok (link) に関する取引は間近に迫っており、中国のファーウェイ (link) は長年の沈黙を破り、そのチップとコンピューティングパワー計画の概要を明らかにした。北京はハイテク企業に対し、Nvidia (link) の AIチップを購入せず、既存の注文をキャンセルするよう命じたが、Google (link) に対する独占禁止法の調査も打ち切ろうとしている。

不確実性の高まりがFRBの矛盾を助長

米連邦準備制度理事会（FRB） (link) は水曜日、9ヶ月ぶりに金利を引き下げ、労働市場へのリスク増大に対抗するために必要だと主張した。その根拠は十分に健全だ。ただひとつ問題がある。それは、米中央銀行が修正した経済予測の多くと衝突していることだ。

パウエルFRB議長は2日間の政策決定会合後の記者会見で、雇用リスクがここ数カ月で大幅に上昇し、今やインフレリスクを上回っていると強調した。しかし政策決定者たちは、2026年と2027年の失業率予測の中央値を、それぞれ4.4％と4.3％と、3ヵ月前から10分の1ポイント引き下げた。

その結果はどうだろうか？

金利見通しの「ドット・プロット」図が修正され、FRB当局者は今年、6月時点の2回から3回、4分の1％ポイントの引き下げを見込んでいることがわかった。しかし同時に、FRBは今年と来年のGDP成長率見通しの中央値を引き上げ、同時に来年のインフレ見通しも引き上げた。

つまり、FRBは利下げに踏み切り、パウエル議長の言う労働市場の「意味のある」下振れリスクを理由に、緩和を前倒しする見通しだ。しかしFRBは、失業率は3ヵ月前より低下し、成長率とインフレ率は上昇するとの見通しも示している。

混乱した状況だ。

会合ごとの状況

しかし、この混乱こそが最大の収穫かもしれない。

パウエル議長も認めているように、米国の成長率、インフレ率、雇用の見通しをめぐる見通しは信じられないほど低く、政策決定者の予測の幅は広がっている。

ラザードのチーフ・マーケット・ストラテジスト、ロン・テンプルは「ドットプロットから経済予測まで、眉をひそめるような矛盾がいくつもある」と指摘する。「重要なメッセージは......FOMC(連邦公開市場委員会) の参加者の間で見通しが共有されていないということだ。

ドナルド・トランプ大統領の経済諮問委員会のトップであるスティーブン・ミラン氏がFRB理事に加わったことで、こうした矛盾はさらに悪化した可能性がある。ミラン氏は50ベーシスポイントの引き下げを求める唯一の反対意見であり、短期緩和の拡大を支持する方向に舵を切ったようだ。

同時に、おそらくミランを除いては、このような見解を本当に確信を持って持っている当局者はほとんどいないようだ。

パウエル総裁は記者団に対し、「我々は会合ごとの状況にある」と語ったが、これはドットプロットによるガイダンスがかなり緩いものであることを示している。つまり、FRBが制限的な領域からより中立的な領域への新たな政策転換にどれだけコミットしているのかさえ不明なのだ。

() 可視性

パウエルFRBとその同僚に公平を期すなら、今後発表されるデータを解釈するのはますます難しくなっている。かつての経済モデルや経済手法は、もはや今日の経済には当てはまらないことが多い。

失業率を見ればわかる。労働市場の需給はほぼ均衡しており、だからこそ失業率は4.3％と低水準を保っている。しかしそれは、トランプ政権の移民政策と強制送還が労働供給を圧迫しているため、雇用の憂慮すべき不振が相殺されているからに他ならない。

失業率を安定させるために必要な月間雇用者数の増加率「ブレーク・イーブン」は、今年初めの15万人程度から、現在はおそらく5万人程度か、それ以下だろう。8月の雇用者数は2万2000人増にとどまった。

パウエル議長によれば、これは「奇妙なバランス」なのだという。そしておそらく、危険なほど不安定なものだ。もし企業の低賃金雇用が完全な解雇に転じれば、たとえ労働供給が逼迫していたとしても、失業率は上昇する可能性がある。

インフレの見通しはあまり良くない。輸入関税（(link)）が一過性の物価上昇をもたらし、持続的なインフレ効果をもたらさないという政策立案者の評価は、期待よりも希望に基づいている。米国の関税は過去100年で最高水準であるため、政策立案者にとっては未知の領域であり、消費者物価への影響をめぐる不確実性は依然として大きい。

その結果、FRBの職務権限はどちら側にもほとんど明確になっていない。それにもかかわらず、中央銀行はインフレ懸念を脇に置き、失業率の上昇リスクに焦点を当てることを選択している。このアプローチに正当性はあるのだろうか？確かにそうだ。しかし、それが正しいのか？それは誰にもわからない。

RSMのチーフエコノミスト、ジョー・ブルスエラスは、「物価の安定と持続可能な雇用の最大化というFRBの2つのマンデートの緊張が、FRBの金利、成長率、インフレ率、失業率の予測にいくつかの矛盾を生じさせている」と言う。

パウエル自身が言ったように、FRBにとって今は「特に困難な時期」である。同じことが投資家にも言える。

明日は何が市場を動かすだろうか？