グラフィック-ブルー・オウル騒動が2兆ドルの米国民間信用セクターの緊張に拍車をかける

Saeed Azhar　Saqib Iqbal Ahmed　Matt Tracy

［ニューヨーク　２月２７日　ロイター］ - 過去10年間、レバレッジド・バイアウトへの融資から銀行が支配する領域へと拡大してきた2兆ドル規模のプライベート・クレジット業界は、大手プライベート・レンダーであるブルー・オウル・キャピタルの混乱による新たな緊張に直面している。

バリュエーションや透明性（(link)）に関する疑問、そして一部のプライベート・クレジット・プレーヤーがエクスポージャーを持っていた自動車部品サプライヤー、ファースト・ブランズ（(link)）の破産といった具体的な状況によって、すでにセンチメントは打撃を受けていた (link)。

昨年末、ファンドからの引き出し制限に動いたことで明らかになったブルー・オウルOWL.Nのトラブルにより、懸念はさらに高まっている。ここ数日、同社は他のオルタナティブ資産運用会社の株式を売却し、投資家を不安に陥れている。

英国の住宅ローン・プロバイダー、マーケット・フィナンシャル・ソリューションズ< (link) >の破綻は、融資基準や急成長する個人金融市場に対するより広い懸念に拍車をかけている。

業界の規模が不利に働いているという声もある。ステート・ストリートの試算によると、プライベート・クレジットの市場規模は、投資適格を含めて40兆ドルを超えている。

「プライベート・クレジットの黄金時代はまだ終わっていないが、エクイティのようなリターンを生み出す時代は終わったかもしれない」とPitchBookの米国プライベート・エクイティ・アナリスト、カイル・ウォルターズ氏は言う。「さらに、プライベート・クレジットは近年一定の規模に達し、より多くのプレーヤーがこのアセットクラスに参入し、競争が激化している。」

ブルー・オウルの苦悩

ブルー・オウルの混乱は、その規模、プライベート・クレジット市場における役割、機関投資家、企業の借り手、富裕層との緊密な関係から、同社自身の問題にとどまらない。

12月31日現在で3000億ドル以上の資産を運用する同社は先週、3つのファンド（(link)）にまたがる14億ドルの資産を売却し、収益の一部を一部の投資家に還元し、負債を返済すると発表した。また、個人富裕層を中心とする最も小規模なファンドの投資家が、四半期ごとに資金の一部を引き出すことができるオプションを恒久的に廃止した。

ブルー・オウルはコメントを控えたが、公募時に発表した時間枠内で投資家への資本還元を加速しているとの以前の声明を指摘した。

信用格付け会社のムーディーズは、ブルー・オウルが従来の四半期ごとの償還から軸足を移すという最新の決定を下したことで、半流動性のプライベート・クレジット・ビークルが償還をどのように管理しているのか、特に個人投資家の参加が増加している中で、投資家の関心がより鮮明になったと述べている。

「個人投資家は機関投資家よりも忍耐強く、予測しにくい傾向がある」と、ムーディーズ・レーティングスのヨハネス・モラー副社長は火曜日のレポートで述べた。

モラー氏によると、バリュエーションや流動性条件への懸念の中、個人投資家や富裕層投資家にプライベート・クレジットへのアクセスを提供する永久非上場ローン・ビークル（BDC）を含め、プライベート・クレジット市場全体で償還圧力の高まりが表れているという。

オルタナティブ運用会社がリテール・チャネルへの参入を進めるにつれて、流動性管理、情報開示、ファンドの構造設計が投資家の意思決定の中心になり、リターンの足かせになる可能性があるとムーディーズは予想している。

ブルー・オウル の株価は年初来で２９％下落しており、他の主要オルタナティブ資産運用会社も下落している。ブラックストーン BX.N は２７％近く、アポロ・グローバル・マネジメント APO.N は２６％以上、アレス・マネジメント ARES.N は３１％近く下落している。

ブラックストーンとアレスはコメントを控えたが、最近の上級幹部のコメントを指摘している。アポロ はコメントの要請に応じませんでした。

アレス の CEO、Michael Arougheti は同社の決算報告コールで、ポートフォリオ全体の基礎的業績が堅調であること、資本市場と M&A の背景が改善していることを挙げ、「私たちは強靭な状態で２０２６年を迎えます」と述べた。

ブラックストーン の CFO、Michael Chae は今月開催された財務会議で、クレジットの質は依然として高い水準にあるとしながらも、業界の債務不履行が極めて低い水準から増加することに注意を促したと述べた。

「構造的な優位性は、今後も優れた結果を生み出し続けるでしょう。ですから、２６年に向けてのクレジット・ビジネスには、全体として傑出した勢いがあります」と語った。

ソフトウェア・エクスポージャーのストレス

他のプライベート・エクイティ・ファームやオルタナティブ・アセット・マネージャーの株価も、人工知能がビジネスモデルを根底から覆す脅威となる中、保有・融資先のソフトウェア企業の評価に対する不安の高まりに直面している (link)。

「事態が根本的に変化したとは言えないが、３カ月、６カ月、１２カ月前の時点では十分に織り込まれていなかったかもしれないし、想定されていなかったかもしれないテクノロジー・リスクが存在するという考え方がある」とソーンバーグ・インベストメント・マネジメントの債券部門責任者クリスチャン・ホフマン氏は言う。

業界の成長

プライベート・クレジット業界は、ミドルマーケット企業への直接融資から、資産担保金融（ハードアセットなどの担保に裏付けされた融資）へと発展してきた。

銀行もプライベート・クレジットへの参入を表明しており、JPモルガン・チェースJPM.Nは昨年、直接融資を推進するために500億ドル（(link)）を確保した。また、他の銀行はオルタナティブ資産運用会社（(link)）とプライベート・クレジット戦略で提携している。

最近のムーディーズのレポートによると、米国の銀行は２５年６月現在、プライベート・クレジット・プロバイダーに約3000億ドルを貸し付けている。銀行はさらに2850億ドルをプライベート・エクイティ・ファンドに融資しており、これらの借り手が利用可能な未使用の銀行融資コミットメントは3400億ドルに上る。

ムーディーズは、この業界の規模が３０年までに2倍の4兆ドルに拡大すると予測しているが、プライベート・エクイティ・ファンドと伝統的な金融機関との結びつきが深まることで、景気後退時の伝染リスクが高まる可能性があると警告している。

JPモルガンは今週、プライベート・クレジット市場を注視していると述べた。

「人々がショックを受けていることに私はショックを受けている。世界がより不安定になり、サイクルの終わりに近づくにつれて、このような結果は予想されるべきだというのが現実だ」と、JPモルガン・チェースの商業・投資銀行の共同最高経営責任者（CEO）であるトロイ・ローボーは月曜日、投資家に対し、プライベート・クレジット市場の懸念について語った。