グラフィック-ブルーオウル騒動が2兆ドルの米プライベートクレジットセクターの緊張に拍車をかける

Saeed Azhar　Saqib Iqbal Ahmed　Matt Tracy

［ニューヨーク　２月２７日　ロイター］ - 過去１０年間、レバレッジドバイアウトへの融資から銀行が支配する領域へと拡大してきた２兆ドル規模のプライベートクレジット業界は、大手プライベートレンダーであるブルーオウル・キャピタルの混乱による新たな緊張に直面している。

バリュエーションや透明性（(link)）に関する疑問や、一部のプライベートクレジットプレーヤーがエクスポージャーを持っていた自動車部品サプライヤー、ファースト・ブランズ（(link)）の破産などの具体的な状況によって、すでにセンチメントは打撃を受けていた (link)。

昨年末、ファンドからの引き出し制限に動いたことで明らかになったブルーオウルOWL.Nのトラブルにより、懸念はさらに高まっている。ここ数日、同社は他のオルタナティブ資産運用会社の株式を売却し、投資家を不安に陥れている。

英国の住宅ローンプロバイダー、マーケット・フィナンシャル・ソリューションズ< (link) >の破綻は、融資基準や急成長するプライベートクレジット市場に対するより広い懸念に拍車をかけている。

業界の規模が不利に働いているという声もある。ステートストリートの試算によると、プライベートクレジットの市場規模は、投資適格を含めて４０兆ドルを超えている。

「プライベートクレジットの黄金時代はまだ終わっていないが、エクイティのようなリターンを生み出す時代は終わったかもしれない」とPitchBookの米国プライベートエクイティアナリスト、カイル・ウォルターズ氏は言う。「さらに、プライベートクレジットは近年一定の規模に達し、より多くのプレーヤーがこのアセットクラスに参入し、競争が激化している。」

ブルーオウルの苦悩

ブルーオウルの混乱は、その規模、プライベートクレジット市場における役割、機関投資家、企業の借り手、裕福な個人との緊密な関係から、同社自身の問題にとどまらない。

１２月３１日時点で３０００億ドル以上の資産を運用していたブルーオウルは先週、３つのファンド（(link)）にまたがる１４億ドルの資産を売却し、その収益の一部を一部の投資家に還元し、負債を返済すると発表した。また、個人富裕層を中心とする最も小規模なファンドの投資家が、四半期ごとに資金の一部を引き出すことができるオプションを恒久的に廃止した。

信用格付け会社のムーディーズは、ブルーオウルが従来の四半期ごとの償還から軸足を移すという最新の決定を下したことで、半流動性のプライベートクレジットビークルが償還をどのように管理しているか、特に個人投資家の参加が増加する中、投資家の関心がより鮮明になったと述べている。

Blue Owlはコメントを控えた。

「個人投資家は機関投資家よりも忍耐強く予測しにくい傾向がある」と、ムーディーズレーティングのヨハネス・モラー副社長は火曜日のレポートで述べた。

モラー氏によると、バリュエーションや流動性条件への懸念の中、個人投資家や富裕層投資家にプライベートクレジットへのアクセスを提供する永久非上場ローンビークル（ＢＤＣ）を含め、プライベートクレジット市場全体で償還圧力の高まりが表れているという。

オルタナティブ運用会社がリテールチャネルへの参入を進めるにつれて、流動性管理、情報開示、ファンドの構造設計が投資家の意思決定の中心になり、リターンの足かせになる可能性があるとムーディーズは予想している。

ブルーオウルの株価は年初来で２９％下落しており、他の主要オルタナティブ資産運用会社も下落している。ブラックストーンBX.Nは２７％近く、アポログローバルマネジメントAPO.Nは２６％以上、アレスマネジメントARES.Nは３１％近く下落している。

ブラックストーンとアレスはコメントを控えたが、最近の上級幹部のコメントを指摘している。アポロはコメントの要請に応じなかった。

アレスのＣＥＯ、マイケル・アルーゲティは同社の決算報告コールで、ポートフォリオ全体の基礎的業績が堅調であること、資本市場とＭ＆Ａの背景が改善していることを挙げ、「私たちは強靭な状態で２０２６年を迎えます」と述べた。

ブラックストーンのＣＦＯ、マイケル・チェイは今月開催された財務会議で、クレジットの質は依然として高い水準にあるとしながらも、業界の債務不履行が極めて低い水準から増加することに注意を促したと述べた。

「構造的な優位性は、今後も優れた結果を生み出し続けるだろう。ですから、２０２６年に向けてのクレジットビジネスには、全体として傑出した勢いがある」と語った。

ソフトウェアエクスポージャーのストレス

他のプライベートエクイティファームやオルタナティブアセットマネージャーの株価も、人工知能がビジネスモデルを根底から覆す脅威となる中、保有・融資先のソフトウェア企業の評価に対する不安の高まりに直面している (link)。

「事態が根本的に変化したとは言えないが、３カ月、６カ月、１２カ月前の時点では十分に織り込まれていなかったかもしれないし、想定されていなかったかもしれないテクノロジーリスクが存在するという考え方がある」とソーンバーグインベストメントマネジメントの債券部門責任者クリスチャン・ホフマン氏は言う。

業界の成長

プライベートクレジット業界は、ミドルマーケット企業への直接融資から、資産担保金融（ハードアセットなどの担保に裏付けされた融資）へと発展してきた。

銀行もプライベートクレジットへの参入を表明しており、ＪＰモルガンチェースJPM.Nは昨年、ダイレクトレンディングを推進するために５００億ドル（(link)）を確保した。また、オルタナティブ資産運用会社（(link)）とプライベートクレジット戦略で提携した銀行もある。

最近のムーディーズのレポートによると、米国の銀行は２５年６月現在、プライベートクレジットプロバイダーに約３０００億ドルを貸し付けている。銀行はさらに２８５０億ドルをプライベートエクイティファンドに融資しており、これらの借り手が利用可能な未使用の銀行融資コミットメントは３４００億ドルに上る。

ムーディーズは、この業界の規模が３０年までに２倍の４兆ドルに拡大すると予測しているが、プライベートクレジットファンドと伝統的な金融機関との結びつきが深まれば、景気後退時の伝染リスクが高まる可能性があると警告している。

ＪＰモルガンは今週、プライベートクレジット市場を注視していると述べた。

「人々がショックを受けていることに私はショックを受けている。ＪＰモルガンチェースの商業・投資銀行の共同最高経営責任者（ＣＥＯ）であるトロイ・ローボーは月曜日、投資家に対し、プライベートクレジット市場の懸念についてこう語った。