マイクロソフト、2017年以来初の米ドル建て社債を発行へ：AAA格付けがAI資金調達ラッシュを巡る市場の懸念を和らげる可能性

マイクロソフトによる社債発行は、同社の決算発表直後に行われました。水曜日に発表された第1四半期決算では、クラウド売上高が48％増加する一方で設備投資が抑制され、AI関連支出の過度な急増に対する投資家の懸念が和らぎました。エイミー・フード最高財務責任者（CFO）は決算電話協議で、調達条件が魅力的なタイミングで追加資金を調達すると述べました。

これが今回の取引を理解する背景となっています。事業成長と支出抑制によって投資家のリターンに対する信頼が高まるなか、マイクロソフトは信用力における優位性を活かし、将来の投資に向けた長期資金を確保しています。

マイクロソフトが前回投資適格債を発行したのは2017年で、170億ドルを調達しました。また同社は、ジョンソン・エンド・ジョンソン（JNJ）と並び、ムーディーズとS&Pグローバルの双方から最高水準の「AAA」格付けを取得している唯一の米上場企業でもあります。近年の発行実績が少ないことに加え、最高水準の信用格付けを備えていることから、AI関連の社債発行ラッシュの中で同社の社債は魅力的な選択肢となっています。

GW&Kインベストメント・マネジメントのポートフォリオマネージャーであるブレット・コズロフスキー氏は、マイクロソフトには明確かつ緊急の資金ニーズがないことから、今回の資金調達には好機を捉えた機動的な側面があるとみています。一方で、希少な長期のAAA格債は買い手を引き付けると見込まれています。また同氏は、市場が新規供給の急増に直面している場合でも、投資家は発行体エクスポージャーの分散を図る必要があると指摘しました。

しかし、格付けが高いからといって、資金調達コストが市場動向の影響を受けないわけではありません。関係者によると、2066年償還債の初期のプライスガイダンスは米国債に対して最大135ベーシスポイント（bp）の上乗せ幅に設定されており、これは格付けが下位にあるアルファベットやアマゾン（AMZN）の40年債の現在の取引スプレッドとほぼ同水準です。これは初期のプライストークの水準を反映したものであり、最終的な条件決定には実際の需要が反映されます。

マイクロソフトが確定する資金調達条件は、AIバリューチェーン全体にとっての基準となるだろう。Bloombergがまとめたデータによると、世界のメガクラウドベンダーやデータセンター事業者は今年、投資適格社債を通じて3,130億ドル以上を調達しており、これは2025年通年の合計のほぼ3倍に達する。

巨額の資金調達はデータセンターの建設や設備調達を支える一方で、社債投資家が企業の投資回収時期により着目するきっかけにもなっている。新規社債の供給が増加し続け、指標金利が上昇する中、投資家はより高い利回りを求める可能性があり、企業側はより多くの利息負担を強いられることになる。

こうした懸念は、すでにクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）市場に反映されている。債務不履行リスクのヘッジに用いられるCDSの価格は、市場が信用リスクに対して要求する対価を反映している。ICEデータ・サービシズによると、木曜日のマイクロソフトの5年物CDSは約54ベーシスポイント（bp）であったのに対し、メタ（META）はおよそ116bp、オラクル（ORCL）は約275bpとなり、それぞれマイクロソフトより62bp、221bp高い水準となった。

こうした格差は、投資家がすべてのAI関連資金調達を同じリスクとして捉えているわけではないことを示している。信用力が高い企業は資金調達上の優位性を維持している一方で、信用指標が相対的に低く大規模なインフラ構築を進める企業は、より高いリスク対価の支払いを求められている。

マイクロソフトによる今回の社債発行に旺盛な購入申し込みが集まれば、高い負債償還能力を備えたAI関連企業には引き続き資金供給が行われていることが示され、市場全般での資金調達の縮小に対する懸念を和らげるのに寄与するだろう。

しかし、これはむしろ信用力の高い借り手への資金集中を反映している可能性が高い。つまり、AIインフラの構築自体は依然として資金を確保できるものの、調達コストや条件は企業の信用力に応じて大きく二極化することになる。

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