ユナイテッドヘルス株が再び急落。二重の逆風が直撃、保険大手はどこに活路を見出すのか？

TradingKey - 米連邦公衆衛生局（CMS）は月曜日、2027年のメディケア・アドバンテージの支払率をわずか0.09％引き上げると発表したが、これは最大6％というアナリストの予想を大幅に下回る水準だった。

一方、ユナイテッドヘルスは、2026年の見通しの中で、次のように述べた。被保険者数を200万人以上削減する計画であり、今年の売上高は2％減の4390億ドルになると予想している。

この二重の打撃を受け、ユナイテッドヘルス（UNH）の株価は火曜日に19.61％急落し、上場以来2番目の下落率を記録した。1日で約600億ドルの時価総額が消失し、ダウ工業株30種平均を大きく押し下げた。

売上高見通し、10年ぶり減収へ　市場の信頼揺らぐ

決算内容はまちまちだった。第4四半期の調整後1株当たり利益（EPS）は2.11ドルと、市場予想の2.10ドルをわずかに上回り、通期の調整後EPSも16.35ドルとコンセンサス予想を上回った。

しかし、同社の2026年のガイダンスでは、通期の売上高を4390億ドル強と予測しており、これは2025年の4476億ドルを大幅に下回り、10年以上で初の減収となる見込みだ。

投資銀行オッペンハイマーのアナリストは、「保険会社は共和党政権下では珍しい過酷な政治環境に直面している。インフレが数年連続で歴史的な水準を超えているにもかかわらず、メディケアの料率調整はインフレ傾向から大きく遅れている」と指摘した。

また、ユナイテッドヘルスは、米司法省が同社のメディケア請求実務について刑事調査を開始したことも明らかにした。

悪材料が完全に出尽くした後、ユナイテッドヘルスの投資家に希望は見えてくるのか。

経営陣の視点からは、この大幅な株価調整は「前進するための一歩後退」という戦略的調整の側面が強い。同社は2026年の売上高が4390億ドルを超えると予想しているが、2025年比で約2％減となり、10年以上で初のマイナス成長となる。

これについて、ジョン・レックス最高財務責任者（CFO）は、この変化は中核事業の弱体化を意味するものではなく、むしろ積極的な構造最適化の結果であると明言した。

注目すべきは、ユナイテッドヘルスが「利益率の回復を優先するために、積極的に規模を縮小する」という道を選んだことだ。同社は2026年の運営の焦点を、会員数の追求から収益の質の向上へと明確にシフトさせた。

経営陣は、メディケア・アドバンテージの会員数が約130万人から140万人減少する一方、メディケイドの会員数は約56万5000人から71万5000人減少すると見込んでいる。

ヘムズリー最高経営責任者（CEO）は決算説明会で、事業ポートフォリオの包括的な見直しを行っており、今後は「収益を生み出せる市場と製品」により注力すると直接語った。

売上高が圧迫される一方で、利益のガイダンスは市場を安心させる数少ないシグナルの一つとなった。同社は2026年の調整後EPSが17.75ドルを上回ると予想しており、これは2025年比で少なくとも8.6％の成長を意味し、ウォール街の当初のコンセンサス予想である約17.61ドルをも上回る。

一方、医療費率（メディカル・ケア・レシオ）は88.8％（プラスマイナス50ベーシスポイント）に改善する見込みで、営業費用率は約12.8％で安定的に推移するとみられる。

運営レベルでは、経営陣は大規模なAI導入を通じて来年中に約10億ドルの運営コストを削減する一方、技術システムのアップグレードに約15億ドルを投資する計画だ。オプタムの各事業セグメントの利益率も、来年中に20〜90ベーシスポイント拡大する見通しである。

この観点からすると、ユナイテッドヘルスが提示したのは「保守的な景気後退期のガイダンス」ではなく、短期的な規模を犠牲にして中期的な収益性と資本還元の質の回復を図るという、明確なトレードオフを伴う再編の青写真である。

加えて投資家にとって注目すべきは、13F報告書によると、ウォーレン・バフェット氏やマイケル・バーリ氏のサイオン・アセット・マネジメント、ジョージ・ソロス氏のソロス・ファンド・マネジメントなど複数の機関投資家が、2025年第2四半期にユナイテッドヘルスの「押し目買い」を行っていたことだ。

生き残りのために規模を犠牲にするというユナイテッドヘルスの慎重な経営手法は、2026年の株価反転につながる可能性がある。