テスラ 2025年第4四半期プレビュー：自動車事業が減速する中、AIストーリーは株価を牽引できるか

過去1年間、テスラを巡るメディアの議論のほとんどは、納車台数の減少、価格競争、マージンへの圧力といった単一のテーマに終始しており、あたかも出荷台数の不足が同社の終わりを意味するかのような論調であった。しかし、今期も依然として自動車事業のみを注視しているようでは、すでに戦場を見誤っている。現在の評価を真に動かしているのは、FSD（完全自動運転）のサブスクリプション、ロボタクシー、Optimus、そして形を成し始めたAIおよび演算ネットワーク全体である。

テスラを潜在的な演算リソースのマップとして捉えることができる。すでに最新世代の自動運転コンピューターを搭載した数百万台の車両が存在し、その大半は駐車された状態で、それぞれが電源、通信、冷却機能を備えている。マスク氏が現在語っているストーリーは、単に自律走行して乗客を拾う車のことではなく、これらのアイドル状態にある車載コンピューターが、いつの日かAIアプリケーションを動かす分散型AIノードとなり、その演算収益の一部を所有者と共有できるかどうかにシフトしている。

この観点からすると、2025年度第4四半期の納車台数、利益、在庫状況は依然として重要ではあるものの、それ以上に重要なことがある。それは、FSDが意味のあるサブスクリプション・キャッシュフローを生み出し始めるか、ロボタクシーやOptimusがプレゼン資料から実際の運用へと移行するか、そしてエネルギーとフリート（車両群）コンピューティングのパズルが、首尾一貫したネットワークに向けて一歩前進するかどうかである。

FSDの一括購入オプションが終了：一回限りの販売からSaaSビジネスへ

次の変化は極めて重要である。テスラは公式に、2026年2月14日以降、FSDを一度限りの永久購入オプションとして提供せず、完全に月額サブスクリプション制に移行すると発表した。現在の無料FSD移行期間も3月31日に終了する。米国でのFSDの現在の料金は月額99ドルである。

なぜこれが重要なのか。これは、Model 3の増産以来、テスラにとって会計およびビジネスモデルにおける最大の再編となるからだ。これまでは前払いで8,000ドルを受け取っていたが、今後は月額99ドルとなる。以前は実質的に「いつか実現する自動運転」への永年チケットを購入していたようなものだったが、現在は今日の機能を享受するためにのみ支払いを行い、将来のアップグレードは継続的なサービスとして明示的に販売される形に近い。

短期的には、収益の多くが前倒しで認識されず、今後数年間にわたって分散されるため、2025年度第4四半期および2026年度第1四半期の収益の一部が繰り延べられる可能性がある。しかし、企業評価にとってその意味は全く異なる。これはSaaS企業の形態に近づきつつあり、焦点はARPU（ユーザー平均単価）、解約率、サブスクリプションの成長、およびその上にロボタクシー・サービスを積み重ねられるかどうかに移る。

だからこそ、今回の第4四半期決算説明会で市場が注目するのは、経営陣がFSDの指標をサブスクリプション型ビジネスのように開示し始めるかどうかである。新車のうち何割がFSDサブスクリプションを選択しているのか、ユーザーあたりの平均月間支出はいくらか、月次解約率はどの程度か、そしてFSDが実際に毎日どの程度利用されているかといった点だ。これらの指標が今後数四半期で徐々に明らかになれば、単なる自動車メーカーとしての評価と、車両群の上に構築されたソフトウェアおよび演算プラットフォームとしての評価という、全く異なる2つの価値評価のストーリーが生まれることになる。

ロボタクシー：YouTubeのデモから損益計算書の項目へ

ロボタクシーに話を戻そう。テキサス州でテスラは、2026年8月6日まで有効な運輸ネットワーク会社（TNC）の免許をすでに取得しており、監視付きおよび完全無人サービスの両方を許可する規則の下で、州全域での配車サービスの運営が可能となっている。2025年6月以降、オースティンでは緊急停止スイッチを持つセーフティドライバーが運転席に座る形で、小規模な運用が開始されている。

マスク氏はかつて「オースティンでは年内に無人運転車が実現する」と豪語したが、その節目は明らかに遅れている。テスラがオースティンの公道で、真にセーフティドライバーのいないロボタクシーを少数導入し始めたのは、ようやく今年1月下旬のことだった。現在でも、フリートは少数の無人車両と依然として人間が監視する多数の車両が混在しており、一部の車両は追走車によって監視されている。人間の監視がなくなったわけでは決してない。

もし今回の第4四半期以降、テスラがオースティンにおけるロボタクシーのハードデータ（1日の走行回数、稼働率、1マイルあたりのコスト、価格設定）を開示する意欲があるなら、FSDはYouTube上のデモから、損益計算書（P&L）に独自の項目を持つ事業部門へと進化できる。しかし、ロボタクシーが単なるストーリーを語る段階に留まり、欧州や中国での規制当局の承認が遅れ続ける（市場の楽観的な見通しでは2026年2月頃に初期判断が下されるとされる）ようであれば、このストーリーに適用されるディスカウントは拡大し、株価の重石となるだろう。

Optimus ＋ Macrohard：一方は肉体労働、他方はデスクワークを担う

自動車のFSDをカバーした今、次はロボットの番だ。2025年のロードマップはすでにかなり明確である。フリーモント工場には現在、Optimusのパイロット生産ラインがあり、理論上の年間生産能力は最大100万台に達する。ギガ・テキサスでは、年間1,000万台の能力を持つOptimus専用工場を計画しており、現在は用地造成とユーティリティ工事が進行中で、2026年に主要建設、2027年に量産開始が見込まれている。これに先立ち、テスラは自社工場内に少数導入し、最も単調で反復的な工程にOptimusを配置する予定で、2026年頃までに社内で数千台規模の導入を実現し、大規模な検証を行うことを目標としている。

物理的なOptimusは、現実世界における人間の代役と考えることができる。人間が行うあらゆる肉体労働を、原理的には、はるかに低いユニットコストで、24時間365日、病欠も怠慢もなく代行できる。対照的に、xAIのMacrohardデジタルワーカー・プロジェクトは、デジタル世界における人間の代役である。キーボード、マウス、画面、そして意思決定を必要とするあらゆるタスクを、人間に似せて完遂することができる。

両者の根底には、共通のテクノロジー・ベースである統合型ニューラル・ワールド・シミュレーターがある。テスラは車両フリートからの映像を使用して、物理的な世界で車を運転し（FSD）、工場の作業でOptimusを誘導し、さらにヒューマン・シミュレーターの「脳」としても機能するワールドモデルをトレーニングしている。

もし第4四半期の決算説明会で、テスラがわずかでも確かなデータ、例えば特定の工場に導入されたOptimusの台数、代替された人間の労働者数、人件費に対する1時間あたりのコスト優位性、さらに年間1,000万台規模のテキサス工場の設備投資詳細を提示できれば、2027年以降のキャッシュフロー・ストーリーは、SFの世界から工学的な現実へと大きく前進することになるだろう。

ColossusからMegapackへ：エネルギー事業はまさにAIインフラの主戦場となっている

Colossusデータセンター側では、完全なスーパーコンピューターと電力システムを122日間で立ち上げるため、テスラは80台以上の移動式発電機と大型バッテリーパックを導入し、数メガワット規模の負荷変動を平滑化したと報じられている。GPUの電力が激しく増減するため、ローカル・ストレージを利用せず直接グリッドに接続すれば、地域ネットワークの不安定化を招く深刻なリスクがある。

大げさに聞こえるかもしれないが、テスラの視点からは、これは非常に直接的な商業的機会である。Colossusが直面している問題は、世界中のあらゆるAIデータセンターが直面するであろう問題と同じであり、その解決策は、都合よくMegapackがそのために構築されたものそのものである。蓄電事業においてテスラは顕著な実績を上げている。直近の四半期報告では、導入量は14.2GWhに達し、通年では前年比約50%増の46.7GWh、粗利益率は約30%となった。長期的にも20〜25%の利益率を維持することは十分に可能であり、すでに自動車事業よりも明らかに高い水準にある。

数字面では、市場はテスラのエネルギー事業の第4四半期売上高を約38億ドル、2025年度通期で約127.5億ドル、2026年には180億ドル近くに達すると予想している。今期、エネルギー事業はもはや自動車事業の利益率を補うだけの存在ではない。それはマスク氏のAI戦争における「武器商人」であり、現在はxAIに供給し、将来的にはAnthropicやOpenAIなどの競合他社にMegapackを販売する可能性を秘めている。

第4四半期主要予想

こうした展望を踏まえ、最終的には数値を確認する必要がある。第4四半期および2025年度通期の現在のコンセンサス予想は以下の通りである。

自動車部門に関しては、芳しくない状況であることは既にコンセンサスとなっている。2025年通期の納車台数は163万6,000台で、前年比8.6%減となり、2年連続の減少を記録した。第4四半期単体では41万8,227台で、コンセンサスを約1.1%下回り、前年同期比では15.6%減となった。欧州では年間販売台数が28%近く減少し、中国ではBYDを筆頭とする国内勢の激しい競争に直面している。

一方、設備投資（capex）は急増している。テスラの2025年の資本支出は約90億ドルであり、経営陣は2026年の大幅な増額を既に示唆している。その主な目的はAIインフラであり、FSDのトレーニング用コンピューティング、Optimusの生産ライン、そしてロボタクシーや大規模計算クラスターを支えるための工場やデータセンターが対象となっている。

これにより、投資家は重要な問いを突きつけられている。現在の粗利益率への圧力のうち、どの程度が純粋に価格競争によるダメージで、どの程度がAI投資に伴う痛みなのかという点だ。もし後者が大部分を占めるのであれば、投資家はその利益率の圧縮を、将来のFSD、ロボタクシー、Optimus、および計算プラットフォームによるキャッシュフローのための先行投資として容認できるだろうか。これこそが、今回の第4四半期決算説明会で明らかにされるべき論点である。

結論として：第4四半期は実績値そのものよりも、ナラティブ（物語）の転換が重要となる

多くの長期保有者にとって、テスラの魅力は単なる一連の財務指標にとどまらない。それは時間軸に沿った「参加感」である。かつては「単なる電気自動車（EV）メーカー」だった企業が、自動運転、人型ロボット、グリッド規模の蓄電システムといったSFの世界の話を、一つずつ着実に現実へと引き寄せていく過程を見守ることだ。マスク氏の真の才能は、計画通りに事を進めることではなく、時折、空想上の光景を実際の道路や工場のフロア、あるいは送電網へと具現化してしまうことにある。早すぎることもあれば、大幅に遅れることも多いが、「これは本当に動いている」と突然気づかされる瞬間が必ず訪れる。

今年一年、以下のチェックリストが焦点となるだろう。

今四半期、多くの人々が求めているのは率直な答えだ。2年連続の納車台数減少、激しい価格競争、および設備投資の急増を経て、FSD、ロボタクシー、Optimus、およびエネルギーを巡る長期的な物語を、市場は依然として支持するつもりがあるのか。決算の数字は現在のテスラの収益力を示すが、FSDのサブスクリプション、ロボタクシー事業、ロボット、およびMegapackといった項目が実際のデータで裏付けられ始めるかどうかが、投資家の判断を左右するだろう。テスラが従来の指標で再評価されるべき「単なる自動車メーカー」なのか、それとも異なる曲線で評価されるべき「長期的な物語のポートフォリオ」であり続けるのか。すべては1月28日の取引終了後の瞬間に委ねられている。画面の向こう側にいる人々が、この物語の次章にどれほどの時間と資本を投じる意思があるかどうかに。