金価格はさらに上昇するか？ゴールドマン・サックスは5,400ドルを目標に設定、別の機関は7,000ドルという強気な予測を提示。

TradingKey — 金市場のゲームのルールが急速に書き換えられている。かつて中央銀行が支配していた買い構造は、今や民間機関投資家、ファミリーオフィス、そして超富裕層によって再定義されている。世界的な政策リスクが高まる中、彼らは前例のない規模で金市場に流入しており、マクロ経済の不確実性に対する重要なヘッジ資産として金を利用している。

水曜日、国際金価格は1オンスあたり4,800ドルを突破し、史上最高値を更新し続けている。わずかな反落はあったものの、ロンドン現物金は同水準付近で安定を維持しており、過去12ヶ月間で70%を超える持続的な上昇を記録している。

市場では「金はどこまで上がるのか」という議論が再び熱を帯びている。昨年の記録的なパフォーマンスを受け、2026年の動向が投資家にとって最大の焦点となっている。

ゴールドマン・サックスは最新の調査リポートで、2026年末の金価格目標を1オンスあたり4,900ドルから5,400ドルへと10%以上大幅に引き上げた。同職は、民間投資家による構造的なポジション構築が、今後の金価格を新たな高値へと押し上げる主要な原動力になると強調した。

ゴールドマン・サックスのアナリスト、ダーン・ストライベン氏とリーナ・トーマス氏は、金価格上昇の鍵は「リスク選好の深い変化」にあると指摘した。特定の政治的イベント（2024年の米大統領選など）を巡る従来の短期的なヘッジポジションとは異なり、今回のラリーでは、財政の持続可能性や中央銀行の独立性、通貨の安定性に対する長期的な懸念から、民間投資家がより「粘着性」のある金配分を選択している。彼らはこれを短期的なボラティリティを利用した取引ではなく、システムリスクに対する長期的な保険と見なしている。

一方、市場ではより強気な予測も浮上している。ICBCスタンダードバンクのシニア・コモディティ・ストラテジスト、ジュリア・ドゥ氏は、7,150ドルという高い目標価格を掲げている。

ゴールドマン・サックスによる3年間にわたる上昇相場の解体新書

リポートの中でゴールドマン・サックスは、過去3年間の金価格の上昇を2つの段階に分けている。

第1段階（2023年〜2024年）：中央銀行による金購入が主導した着実な上昇。ロシア中央銀行の外貨準備凍結以降、新興国は準備資産の利用可能性と中立性を再評価し始め、金への配分を増やすことを選択した。中央銀行による持続的な買いが、この期間の金価格上昇の主要因となった。

第2段階（2025年開始）：金市場における「限られた金地金」を巡る争奪戦の激化により、上昇が大幅に加速。ゴールドマン・サックスはこの段階の核心的な変化として、中央銀行が限られた現物供給を巡って民間投資家と競合し始め、需要側で「オーバーレイ効果」が生じていることを挙げた。

具体的には、2025年以降の市場需要を主に2つのチャネルが共同で押し上げている。

一方では、米連邦準備理事会（FRB）が2024年末に緩和サイクルを開始したことで、欧米の金ETFに再び多額の資金が流入しており、伝統的な投資資金が金に回帰する主要なチャネルとなっている。

他方では、超富裕層が長期保存目的で現物の金を購入したり、投資家がマクロヘッジのためにコールオプションのような追跡が困難で複雑な手法を用いたりするなど、新しい形態の買いが活発化している。

構造的な変化について、ゴールドマン・サックスは、この2025年以降の上昇が、公的機関中心の市場から公的資本と民間資本の共鳴によって駆動される市場への転換点であると考えている。中央銀行と民間部門の双方が限られた供給の金地金を奪い合っており、金価格を加速的な上昇局面へと押し上げている。

ゴールドマン・サックスは、「粘着性のあるヘッジ」配分は長期的に持続すると述べている。特定のイベントに起因する短期的な避難ポジションとは異なり、こうしたマクロ政策主導のヘッジは、2026年以降に解消されるよりも、今後数年間の環境において持続する可能性が高い。

つまり、現在金価格は史上最高値圏にあるが、この価格はバブルではなく、「リスクは短期間では解決できない」という期待に基づいて構築されているということだ。

中央銀行が下値を支え、ETFが後押し

ゴールドマン・サックスは新しい金予測の枠組みの中で、2026年末までに金価格が2026年1月の平均水準と比較して累積で17%、現物価格ベースでは約13%上昇すると予想した。この成長は、主に2つの「定量化可能」な需要カテゴリーによって牽引されている。

第一に、中央銀行による持続的な金購入だ。ゴールドマンの想定によれば、世界の中央銀行による月平均の金購入量は、2026年に約60トン、2027年には50トンと高水準を維持する見通しだ。この傾向は、準備資産の構成を多様化させるという新興国中央銀行の長期的ロジックを継続するものであり、金価格の下支えに約14パーセントポイント寄与すると推定される。

第二に、欧米市場におけるETF資金の回帰だ。ゴールドマン・サックスはさらに、FRBが2026年に予想通りさらに50ベーシスポイントの利下げを行えば、利息を生まない資産である金の魅力が再び高まり、ETF保有残高の回復を促し、金価格をさらに約3パーセントポイント押し上げると指摘した。

3つの「転換点シグナル」に注目

最新のリポートにおいて、金価格のトレンドに関するゴールドマン・サックスのリスク表現は非常に興味深い。「双方向の可能性」を認めつつも、全体的な傾向としては上昇トレンドが支配的であるとの見方を維持している。

この上昇バイアスの判断は、主に、世界的な不透明感が長期化する中で、民間部門が金への資産配分を増やし続ける可能性が高いというゴールドマンの見解に基づいている。

しかし、将来的にマクロ政策リスクが大幅に緩和されれば、例えば財政や金融政策の道筋がより明確になり、不確実な要素が減少すれば、一部のヘッジポジションの解消が引き金となり、金価格に下押し圧力がかかる可能性がある。

ゴールドマン・サックスは、他の多くの商品（コモディティ）とは異なり、金の供給側が価格に与える影響は比較的限定的であると指摘した。そのため、価格の上限を決める鍵は通常、供給の拡大ではなく、需要の縮小からもたらされる。

つまり、「価格の高騰が他のコモディティのように自然に上昇を抑えることはない」ということだ。なぜなら、新規の金生産が価格にフィードバックされるまでには極めて大きなタイムラグがあり、価格の反転は買いの鈍化によって引き起こされることが多いからだ。

価格がピークに近いかどうかを判断する際、ゴールドマン・サックスは需要の変化を中心とした「3つのチェックポイント」に注目することを市場に提案している。

第一に、中央銀行による金購入のペースが大幅に鈍化するかどうかを注視することだ。月間の金購入量が2022年以前の水準（月間約17トン）に戻れば、外貨準備多様化の熱が冷めたことを示唆し、中央銀行の買いが金市場に提供している下値支持が弱まる可能性がある。

第二に、FRBの政策動向を密接に追跡する必要がある。利下げ期待が利上げ路線へと反転すれば、ETFへの資金流入と民間部門のリスクヘッジ需要を同時に抑制する可能性がある。これは、機会費用の増大と中央銀行の独立性に対する懸念の緩和により、金資産の魅力が低下するためだ。

第三に、長期的な財政・金融政策の方向性がより確実になり、市場の信頼が回復すれば、民間部門は「マクロ経済の安定」という主観的な判断に基づいて、金のような安全資産のポジションを積極的に削減する可能性がある。一度「マクロ保険」が必要ないと見なされれば、金価格の長期的な支えも緩むことになる。

先行きについて、ゴールドマン・サックスは金には依然として上昇の余地があると考えているが、ラリーの持続性はリスクヘッジ需要が強いままであるかどうかにかかっている。政策の不透明感が続くようであれば、民間投資家はさらに配分を増やすと予想される。逆に、混乱要因が徐々に薄れれば、金は買い増しの勢い低下と価格調整リスクという二重の圧力に直面する可能性がある。

金が究極の安全資産となる中、複数機関が「一斉に強気」

金価格の予測を引き上げているのはゴールドマン・サックスだけではない。市場全体のセンチメントもより楽観的な方向へシフトしている。複数のアナリストは、記録的な2025年を経て、金市場は2026年初頭以来、強い勢いを維持していると指摘する。根強い地政学リスク、米国の実質金利の低下、そして世界の中央銀行や投資家による資産分散と脱ドルの加速的な傾向が相まって、金の「究極の安全資産」としての地位が確固たるものとなっている。

ロンドン貴金属市場協会（LBMA）が発表した最新の予測調査によると、FRBの継続的な緩和政策、実質金利の低下、中央銀行の多様化を背景に、金価格は今年5,000ドルの大台を突破すると予想されている。LBMAはリポートの中で、「記録破りの2025年を経て、金は依然としてトップニュースであり続けている」と言及した。

一方、ジュリア・ドゥ氏は、世界の金融環境の変化と金買いだめの持続的な傾向を考慮すると、価格はさらに押し上げられ、ピーク時には7,150ドルに達する可能性があると述べた。

MKS PAMPのメタル戦略責任者、ニッキー・シールズ氏は、現在の金の上昇トレンドは短期的な熱狂ではなく、典型的な投機バブルでもなく、世界の構造的変化に基づいた長期的トレンドの継続であると指摘した。

シールズ氏は、今年の金価格が5,400ドルに達すると予想している。これは2025年のピーク時と比べれば鈍化を示唆するものの、依然として年間約30%の上昇を意味する。

彼女は「昨年は間違いなく歴史的な年であり、金価格は累積で60%上昇し、銀価格は2倍にさえなった。このような極端な上昇が短期間に再発する可能性は低いが、5,400ドルという予測は、コモディティ暴落前の投機的な高騰ではなく、健全な長期的強気相場を象徴している」と述べた。

彼女はまた、いくつかの地政学的イベントが金の安全資産としての魅力を継続的に高めていると強調した。例えば、ベネズエラに対する米国の軍事的・経済的圧力や、グリーンランドの主要資源を管理するための戦略的な動きなどが、世界の政治的不透明感に対する市場の懸念を強めている。

シールズ氏は「我々は、重要な金属やコモディティの安全保障に対して極めて敏感な10年間に突入している」とコメントした。