ナビタス株：大幅な下落後、AIシフトは株価を押し上げるのに十分か？

TradingKey - ナビタス・セミコンダクター（NVTS）は、2023年に最も注目された小型半導体企業の一社へと浮上し、2025年末までに株価は2倍以上に上昇したが、その後その上昇分の大部分を吐き出した。その結果、同社が事業再生の途上にあるのか、あるいは株価が事業のファンダメンタルズを真に先取りしすぎていたのか、投資家の間に不確実性が生じている。喧騒の裏で、同社は現在、従来の中国拠点主導の消費者向け事業から、データセンターや人工知能（AI）インフラへと、緩やかではあるがリスクを伴う転換を推し進めている。

ナビタスの投資家にとって、焦点は同社が魅力的な技術を保有しているかどうかではない。むしろ、現在のファンダメンタルズとバリュエーションが、同社株を購入するに足る十分な理由であるかどうかが問われている。

背景：戦略的な再編を進める企業

ナビタスは、バッテリー充電や電力変換向けのパワー半導体を製造する半導体メーカーである。同社製品は、電気自動車（EV）、ノートパソコン、データセンター、スマートフォンなど、多くの電子機器に電力を供給している。例えば、ナビタスは窒化ガリウム（GaN）パワー集積回路（IC）の世界的リーダーであり、これによりEVは従来のシリコンベースの回路よりも2倍から9倍速くバッテリーを充電することが可能となる。

歴史的に、長年にわたり、ナビタスの総売上高の約60%は、中国のモバイルおよび消費者向け電子機器に使用されるパワー半導体の販売から得られていた。同セグメントから多額の収益を上げていたものの、同社はこの過度な依存から積極的に脱却し、長期成長の可能性がはるかに高いエンド市場、すなわちAI/データセンター、EV、エネルギー・インフラにおいて攻勢をかけるべく事業の再構築を開始した。

同社の株価はこの戦略的再構築の結果、昨年中に急騰したが、現在は足元の業績悪化により大幅な下落に直面している。

ナビタスの中国消費者向けからAIデータセンターへのシフト

AI需要は半導体企業の資本配分に影響を与えており、その結果、ナビタスは次世代のデータセンター電力アーキテクチャにGaN（窒化ガリウム）および炭化ケイ素（SiC）電力技術を投入しようとしている。

ジェフ・ベゾス氏などの経営リーダーたちは、AIの機会にエネルギーを振り向けるために、レガシー事業の縮小を歓迎する姿勢を示している。例えば、低利益で低成長の事業から過剰在庫を清算することなどが挙げられる。

数字は、この決断がナビタスにとっていかに高くついたかを示している。2025年第1〜第3四半期の総売上高は3,860万ドルで、前年同期の6,530万ドルから41%減少した。同期間に6,640万ドルの営業損失を計上し、営業費用は7,780万ドルに達した。経営陣は最近、こうした逆風が今後も続くと予想しており、第4四半期の売上高は前四半期の1,800万ドルに対し、わずか700万ドルにとどまると予測している。

この移行の不確実性に拍車をかけているのが、今年8月の創業者兼CEOであるジーン・シェリダン氏の退任と、ナビタスの発展の次章を導く新たなリーダーとしてのクリス・アレクサンドル氏の任命である。

なぜナビタス株は上昇したのか

ナビタス株は、売上高が極めて低調で純損益もマイナスであり、2025年の業績予測も控えめに言っても不整合であるにもかかわらず、大幅な上昇を記録した。このラリーには2つの要因が寄与している。

第一の要因は、筆者が「テーマ別ポジショニング」と呼ぶものである。投資家はAIインフラ構築に関連する小型株を探していた。ナビタスはデータセンター向けの電力システムに注力することで投資家の関心と合致し、このテーマにおける大きな恩恵を受ける候補となった。

第二の触媒は、Nvidiaとの提携発表だった。ナビタス株は10月、Nvidiaが同社顧客の独自の厳格な電力需要をサポートする高性能電力デバイスの開発を完了したことを受けて急騰した。この提携はまだ大きな生産収益にはつながっていないが、ナビタスの技術がAIに関連する極めて過酷な電力要件を満たすものであるという（第三者による）検証となった。

この物語のもう一つの重要な要素は、ナビタスのバランスシートの健全性である。第3四半期末時点で、同社は1億5,060万ドルの現金および現金同等物を保有し、負債はゼロだった。その後11月には、約1億ドルの資金調達に成功したことでさらに勢いが増した。この潤沢な資金により、ナビタスは差し迫った重い資金負担なしに移行を継続するための猶予を得た。経営陣は売上高が第4四半期に底を打ち、2026年には再び成長に転じると見ており、来年の営業費用を削減する方針だ。

バリュエーションと信頼性：市場はすでに成功を織り込んでいる

市場は成功を織り込んでいる。事業は赤字が続き、売上高は減少し、ピボット（事業転換）の実証はまだなされていない。シン氏やゲーリー・ケント・ワンダーリッヒ氏などのインサイダーは、12月にボストンで株式を売却しており（それぞれ128,300株と179,354株）、これは大幅な上昇後には珍しいことではない。株価売上高倍率（PSR）ベースで以前の評価額に対して依然として大幅なプレミアムが付いているという、市場のバリュエーションに組み込まれた楽観論が、インサイダー売りの理由であり、現在の株価に疑問が呈される理由かもしれない。

上述の通り、このバリュエーションの前提となる土台は脆弱である。なぜなら、市場が評価しているのは、現在の収益力ではなく、現在の戦略が成功した場合の将来の潜在的な利益だからである。

危険性と潜在的な罠

投資家にとって、依然として不透明な点がいくつかある：

• 実行リスク：投資理論の全体が、ナビタスがAI関連の設計受注や提携を、意味のある持続的な収益に転換できるかどうかにかかっている。
• 根本的な乖離：売上高は依然として急速に減少しているが、株価は成長ストーリーであるかのように値付けされている。
• リーダーシップの交代：戦略的転換は複雑であり、その真っ只中で新しいCEOが就任する。
• タイミングのリスク：経営陣は2026年からの業績回復を見込んでいるが、2025年や2026年初頭のデータが不十分であれば、市場は待ってくれない可能性がある。

投資家がナビタス株をどう考えるべきか

投資家は、NAVITAS株が単なる周期的な低迷以上のものであることを念頭に置く必要がある。むしろ、NAVITASの特異な状況は、今後のビジネスへのアプローチにおける大きな転換点を示している。これは非常にリスクの高い戦略的離脱を意味するかもしれないが、同時にNAVITASに非常に大きなリターンをもたらす機会を与えるものでもある。

NAVITASは、窒化ガリウム（GaN）パワー半導体事業を再構築するために、非常に大きな賭けに出た。そうすることで、データセンターやハイパフォーマンス・コンピューティングに関連する非常に収益性の高い市場機会において、自らを位置づけようとしている。もし彼らが、現在の株式市場がNAVITASの株価に織り込んでいるような成功を収めることができれば、同社が自ら生み出す収益の流れは、後から振り返れば些細なものに見えるだろう。

しかし、現時点でのNAVITASへの投資には依然として信念が必要である。NAVITASのビジネスモデルは、成長を始める前に、まず一度収縮しなければならない。NAVITASは短期的には巨額の損失を出すことになり、NAVITASの株価は新戦略が非常にポジティブな結果をもたらすという期待をすでに反映している。

現時点では、ほとんどの投資家にとって、NAVITASがAI関連戦略をどのように実行するかを見極めつつ、今後数ヶ月間同社を注視するのが最善の戦略だろう。NAVITASがうまく実行すれば、初期の投資家にとってのリスク・リワードは非常に大きなものになる。しかし現時点では、NAVITASの物語は興味深いものの、NAVITAS株に第一歩を踏み出し資本を投じるには、まだ十分な機会が提示されていない。