アップスタート株（UPST）：AI融資のディスラプターがさらに90%上昇するとのウォール街の予測は正しいのか？

TradingKey — AIブームが米国株式市場の多くを押し上げてきたが、すべてのAI関連企業がこの上昇相場を享受しているわけではない。Upstart・ホールディングス（UPST）は、その顕著な例外だ。同社は収益成長と黒字化への劇的な回復を遂げているものの、Upstartの株価は過去の水準と比較して依然として大幅に低迷している。

この乖離はウォール街で注目を集め始めている。ウォール・ストリート・ジャーナル紙が追跡しているアナリストの予測によると、Upstartの株価は今後12〜18カ月で30%から90%近くの上昇を見せる可能性がある。短期的なマクロ経済の不透明感を見通せる投資家にとって、AIと消費者信用の結節点における同社の立ち位置は、割安な価格設定になりつつある。

好調な市場で叩き売られたAI銘柄

S&P 500種株価指数が人工知能（AI）への期待から堅調な上昇を享受している一方で、Upstartの株価は過去12カ月で依然として約35%下落している。この下落は、米国消費者の財務健全性に対する根強い懸念や、失業リスクの急増、そして融資ビジネスのボラティリティの高い性質を反映している。

しかし、ファンダメンタルズは逆の方向に向かっている。Upstartが発表した2025年第4四半期（12月31日終了）の決算では、売上高は前年同期比71%増の2億7,700万ドル、GAAPベースの純利益は3,180万ドルとなり、前年同期のGAAPベースの赤字から転換した。融資実行件数は128%増の42万8,000件を超え、市場が躊躇する中でも需要が回復していることを示した。

好調な事業業績と懐疑的な株式市場との間のこのトレードオフが、現在アナリストの間で議論されているバリュエーションの乖離の背景にある。

AIによるアンダーライティングが与信判断の在り方を変える

従来の金融機関はいまだにFICOスコアを重視しており、借り手の財務情報の極一部しか考慮しない硬直的なルールベースのモデルを使用している。Upstartのプラットフォームは、そうした考え方に挑戦するために構築された。

同社のAIモデルは、各申請者について2,500以上のデータポイントを評価し、ローンの返済やデフォルトの状況に応じて常に進化している。このプラットフォームは現在、融資プロセスに深く組み込まれており、与信承認、不正検知、顧客獲得、デフォルト予測に使用されている。

直近の四半期では、申請の91%が人の手を介さず完全に自律的に処理された。かつて手作業による審査に数日あるいは数週間かかっていたことが瞬時に行われるようになり、経営陣が「常時接続（always-on）」型クレジットと呼ぶ、消費者がいつでも、どのチャネルでも、デジタルで利用できる与信が可能になった。

最も特筆すべきは、2022年から2023年にかけての金利ショックの期間において、UpstartのAIモデルを通じて実行されたローンが、従来の手法によるローンよりも優れたパフォーマンスを示したことだ。これにより、機械主導のアンダーライティングがより迅速であるだけでなく、より正確であることを証明した。

「数十億」ではなく「数兆」規模の市場

潜在的な市場は巨大だ。世界全体で毎年25兆ドル以上のローンが実行され、クレジット・エコシステムは年間約1兆ドルの手数料を得ている。Upstartの経営陣は、今後10年以内にAIが人間主導のアンダーライティングの大部分に取って代わると予想しており、同社をその転換における中核的なインフラ・プロバイダーと位置づけている。

無担保個人ローンが依然として中核事業であるが、Upstartは自動車ローン、ホーム・エクイティ・ライン・オブ・クレジット（HELOC）、少額ローンへと進出し始めている。直近の四半期では、自動車ローンと住宅ローンの実行件数が、前年同期比でそれぞれ5倍と4倍に増加した。

製品構成を広げることは、有効市場（TAM）の拡大につながるだけでなく、プラットフォームの規模拡大に伴い、単一のクレジット・カテゴリーへの露出（エクスポージャー）を減らすことにもつながる。

再び勢いづく財務状況

直近の決算は、Upstartが利上げ後の低迷から、より筋肉質なコスト基盤と強化された営業レバレッジを伴って回復していることを示している。

• 営業費用は、売上高が71%増加した一方で22%の増加にとどまり、収益性の回復をもたらした。
• 調整後EBITDAは7,100万ドルとなり、大幅な好転を遂げた。

注意すべき点も1つある。マクロ経済の変動を受けてAIモデルがより保守的なアプローチを取ったため、承認率は前四半期の23.9%から20.6%に低下した。一方で明るいニュースとしては、経営陣によれば、消費者信用の質は大幅には悪化しておらず、一部では改善が見られるという。実質的に、成長は需要の崩壊によって損なわれているのではなく、慎重なリスク評価によって管理されている状態だ。

アナリスト目標、バリュエーション、および再評価（リレーティング）の論拠

現在、ウォール街でUpstartをカバーしているアナリストは16人。目標株価のコンセンサスは55ドル近辺で、約30%の上昇余地を示唆している。一方、最も強気な目標株価である80ドルは、90%近い上昇を意味する。

バリュエーション面では、同株の株価売上高倍率（P/S比率）は約4.3倍で、IPO以来の過去平均である約10.9倍を大幅に下回っている。成長と収益性が維持され、この倍率が部分的にでも正常化すれば、Upstartの株価は大幅に上昇することになるだろう。

マイナス面と議論の余地がある点

景気サイクルはUpstartにとって負担だ。雇用や消費者のバランスシートが予想以上に急激に悪化すれば、ローン実行ボリュームは圧迫され、同社はモデルをより長期にわたって保守的に保たなければならなくなる。また、同事業は金利感応度や提携銀行からの資金調達の可否にも左右される。さらに、四半期の実行ボリュームが期待外れだった場合に、投資家心理がいかに早く変動するかは、同株の最近の動きが物語っている。

投資家にとっての意味

現在の株価において、Upstart株は、改善しつつあるファンダメンタルズや同社の長期的な戦略的ポジショニングよりも、マクロリスクを懸念する市場の姿を体現している。収益の加速、黒字化への回帰、製品ラインの拡大、および巨大な有効市場の組み合わせは、長期的な成長シナリオが強化されていることを示唆している。

AIが信用の価格設定や提供方法を根本的に変える可能性について強気な見方をする人々にとって、Upstartは公開市場における最も純粋な投資対象の1つである。短期的にはボラティリティが高いかもしれないが、現在のバリュエーションにおけるリスク・リワード・プロファイルは、ますます魅力的になりつつある。