3,000億ドルが蒸発！なぜボーダーランズの「完璧な」決算でもウォール街の3日連続下落を止められなかったのか？
TradingKey - 半導体大手ボーダーランズ（Broadcom）は、2020年3月以来で最も厳しい市場の売り圧力に直面している。
先週木曜日の決算発表後、同社株価は3日連続で急落し、累計で18％下落した。時価総額は3,000億ドル以上蒸発し、これは競合他社のAMDの現在の時価総額にほぼ相当する。
ダウ・ジョーンズ・マーケット・データによると、ボーダーランズの時価総額は1.605兆ドルとなり、メタ（1.632兆ドル）に抜かれて、米国で6番目に大きい企業の座を明け渡した。
年初来、ボーダーランズ株価は45％以上上昇していた。過去1年間で株価の変動幅が5％を超えた回数は25回に及ぶが、今回の3日連続の急落は極めて珍しい事例だ。
この激しい変動の背景には、投資家がAIバブルへの懸念が高まる中で、「高成長が高評価を正当化できるのか」という核心的な問題を再検討している可能性がある。
市場が比較的安定している時期であれば、ボーダーランズの好業績は懸念を払拭できたかもしれない。しかしAI投資ブームが継続する中、業績のわずかな弱さも市場によって拡大解釈されている。
好調な業績が売りを止められない理由は？
決算データを振り返ると、ボーダーランズの第4四半期売上高は180.1億ドル（前年同期比28％増）、純利益は97.1億ドル（同39％増）と堅調だった。特にAIチップの収入は74％も急増し、受注残高は730億ドルに達している。
しかし、好調な業績にもかかわらず、経営陣が粗利益率が前期比で100ベーシス・ポイント低下すると警告したことが、AI事業の収益性への懸念を市場に与えている。
ボーダーランズの最高経営責任者（CEO）であるホック・タン氏は、2026年の人工知能需要は「予測が困難」だと述べた。これは、同株への市場の楽観的な期待を打ち崩すものだった。
注目すべきは、ボーダーランズが過去12カ月間で設備投資（CAPEX）に費やした額がわずか6.23億ドルで、NVIDIAやオラクルの数百億ドル規模の投資と比べて非常に小さい点だ。また、AIインフラへの投資計画も公表していない。アントロピックやOpenAIとの何十億ドルもの契約を締結しているにもかかわらず、生産能力の拡大に向けた実行力への懸念が市場にある。
TDカウエンのアナリスト、ジョシュア・ブッカター氏は、「投資家はボーダーランズとOpenAIの関係強化に期待しているが、決算ではこの事業がいつ、どのように収益化するのかが明確に説明されていない」と指摘した。
さらに市場を失望させたのは、ボーダーランズが5番目の未公表顧客向けに10億ドル相当のカスタムチップを納入（来年末に納入予定）することを発表したことだ。この数字は、ウォール街がOpenAIとの協業規模に期待していた水準を大きく下回る。
ブッカター氏は、「このような不確実性は投資家に不安を与えている。市場が必要としているのは、あいまいな約束ではなく、明確なロードマップだ」と分析している。
AIサプライチェーンに大打撃
ボーダーランズ株価が3日間で17％以上下落したことで、AIサプライチェーンの2つの主要ライン――「グーグル・チェーン」と「OpenAIチェーン」も同時に大きな打撃を受けた。
コア銘柄であるボーダーランズの決算は過去最高を記録したが、AI事業の収入予測がウォール街の極めて高い期待に応えられず、市場はAIインフラ投資の回収期間に疑問を抱き始めている。
同時に、「OpenAIチェーン」の中心企業であるオラクルは、決算発表後、ChatGPTのオーナーであるOpenAI向けに建設中のデータセンターの完工時期が2027年から2028年に延期される可能性があることが明らかになった。このニュースは、AIインフラ構築のスピードに対する市場の信頼を揺るがした。
「グーグル・チェーン」と「OpenAIチェーン」が同時に信頼危機に直面する中、AIサプライチェーン全体の評価ロジックが再検討されている。投資家は次のように問いかけている：AIの実装速度と規模を我々は過大評価していないか？
なぜ「100点満点」では不十分なのか？ウォール街が求めるのは「200点」
さらに深い疑問が市場に広がっている：なぜNVIDIA、オラクル、CoreWeaveなどのAI関連株が好決算を発表した後も売りに遭うのか？予想を上回る決算数字でも、ウォール街を満足させられないのはなぜか？
その答えは、ウォール街がAI関連株に求める期待が「100点満点」から「200点を取らなければならない」水準へと引き上げられたことにあるかもしれない。投資家が受注の持続可能性や業界の景気の持続性に疑問を抱き始めると、どれほど強力な四半期業績であっても、市場の不安を鎮めることは難しくなる。
ボーダーランズが3日間で3,000億ドルの時価総額を蒸発させた事実は、予想を上回る業績でも投資家の「高評価懸念（恐高症）」を満たすには不十分だということを示している。
「これはボーダーランズを否定するものではなく、AI投資ロジック全体の再評価だ」とあるヘッジファンド・マネージャーは率直に語る。「市場は『何でも信じる』段階から『証拠が必要』という段階へと移行している。投資家はもはやコンセプトや予想では満足せず、実際の収益能力と明確なリターンの道筋を見たいと思っている。」
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