「高市早苗トレード」は「日本売り」に屈するのか？巻き返しの希望はこの3点にあり

TradingKey - 日本の巨額な財政出動計画と日本国債の需給構造への懸念から、日本国債の暴落が市場の大きな話題となっています。これに米国のハイテク株低迷の悪影響が重なり、日本市場では「株・債券・為替のトリプル安」が続いています。「高市早苗トレード」がもたらした10月下旬以降の積極的な論調は、「日本売り」の勢いに押されてしまいました。日本が21.3兆円の財政刺激策を承認した後、この取引は反転するのでしょうか？

2025年11月が始まると同時に、米国から日本に至るまで、世界の資本市場は不安定な時期に入りました。日本株、特にハイテク株は米国株の暴落を受けて低迷し、日経平均株価は月初の水準から7%超下落し、高市早苗氏が10月末に日本初の女性首相に選出された後の上昇分をほぼ帳消しにしました。

この期間中、米ドル/円（USD/JPY）は約2%上昇し、円は10ヶ月ぶりの安値をつけ、日本の超長期国債の金利は歴史的な高水準にまで跳ね上がりました。

「アベノミクス」の2.0版とされる高市早苗トレードも、金融緩和と財政出動を提唱しており、これは理論上、円安と日本株の上昇を促進するはずです。しかし、広範な懸念から、市場では円安と日本株調整という、やや異例な組み合わせが生じています。

一部のアナリストは、高市早苗トレードのハネムーン期間は終わり、今や多くの人が「日本売り」の苦境に陥っていると指摘しています。

高市早苗政権が打ち出した大規模な財政刺激策の核心的な議論は、新型コロナウイルス感染症（COVID-19）のパンデミック以来最大となるこの規模の財政出動がまだ必要なのか、そして、最大購入者である日本銀行の支援がない中で、市場がこの大規模な国債供給を吸収する十分な能力を持っているのか、という点にあります。

ゴールドマン・サックスは、投資家が予想を上回る刺激策に警戒感を強めるにつれて、日本の債券市場には財政リスクプレミアムが回帰し、これが長期国債と円に圧力をかけるだろうと警告しています。

円安が加速している大きな要因として、日本銀行が現状に対して静観していることも挙げられます。日銀の利上げは高市早苗政権に牽制されており、また米連邦準備制度理事会（FRB）も強い内部対立と「データ不足」のために利下げを進めることが困難になっています。さらに、円相場が次の心理的な節目である160円に向かっているにもかかわらず、日本政府高官はまだ為替介入について議論を行っていません。

三井住友信託銀行は、外国為替市場で「日本売り」の傾向が見られると述べています。

日本売りは転換点を迎えるか？

しかし、日本の内閣が11月21日金曜日に21.3兆円（約1,354億ドル）の経済対策を決定した後、財政計画が長期的な成長を推進すること、インフレ抑制の取り組みが金融緩和を促すこと、そして日本が為替介入を行うことなどについての議論が積極的になってきています。

前年同期比で27%増となったこの新しい財政案は、新型コロナウイルス感染症のパンデミック以来最大の刺激策であり、このうち物価高対策に充てられる11.7兆円が最大の支出項目となっています。

これは、長期にわたる高インフレに対応しようとする日本政府の決意を浮き彫りにしています。この日本の国民を苦しめる物価上昇圧力は、前首相の石破茂氏を退陣に追い込んだ無視できない要因です。

金曜日に公表されたデータによると、生鮮食品を除いた消費者物価の上昇率は前年比3%で、日銀が目標とする2%を43ヶ月連続で上回り、これは1992年以来最も長い期間の継続となっています。もし高市政権が最終的に物価圧力を緩和できれば、日本の利上げは過去のものとなり、現状維持あるいは金融緩和が実施される可能性が高まります。

円相場が潜在的な「為替介入」水準まで下落したことで、日本政府も黙っていられなくなりました。木原稔内閣官房長官は木曜日、円が経験している急激で一方的な変動は憂慮すべきであると述べ、ファンダメンタルズを反映するために為替の安定を保つことが非常に重要だと強調しました。

しかし、野村総合研究所のエコノミストは、円安に対して強い姿勢を示さなかったため、市場はこのシグナルの欠如に失望し、引き続きドル高・円安を引き起こす可能性があると述べています。

片山さつき財務大臣も金曜日に円安に対する深い懸念を伝え、為替介入を検討する可能性を示唆しました。朝日新聞の報道によれば、この市場変動への警告はこれまでよりも強硬なものとなっています。

執筆時点までに、米ドル/円の相場は日中0.31%下落し、157.088円をつけています。この相場は過去1ヶ月で4%上昇しましたが、年初来では大きな変化はありません。一方、日本の10年物国債の金利は木曜日の1.816%から1.779%に後退しました。

【米ドル/円の推移、出所：TradingKey】

日本株は米国株式市場からの波及効果で依然として軟調ですが、多くの投資家は、高市早苗政権の経済計画は長期的に日本資産のパフォーマンスに有利に働くだろうと述べています。

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