デジタル流動性の変容：ステーブルコインの優位性とブロックチェーン覇権を巡る競争

イーサリアム・ネイティブのステーブルコインは、2025年末にアクティブアドレス数で過去最高を記録し、従来の市場サイクルからの構造的なデカップリング（切り離し）を示唆した。1日あたりのアクティブユーザー数は約59万3,000人のピークに達し、3,140億ドルを超える総流通供給量を誇るエコシステム内で資本を動かした。この急増は単なるボラティリティへの反応ではなく、資本の永続的な再配置を示している。ステーブルコインは単なる「安全資産（セーフヘイブン）」から、裁定取引、P2Pレンディング、機関投資家の決済に不可欠な手段へと変貌を遂げた。

資産選好における質的な変化も観察された。一方で、USDTは依然として54.77%の取引ドミナンスを保持しているが、USDCは価値移転のリーダーとして浮上し、より少ない取引回数でより大きな取引高を動かしている。この傾向は、米国や欧州のトレーダーに制限のない利用を提供する、完全に規制されたトークンを好む機関投資家の動向を浮き彫りにしている。利回り機会の増加やDEX統合により回転率が上昇する中、業界は根本的な問いへの対応を迫られている。それは、イーサリアムはステーブルコインのハブなのか？という問いだ。実質的に答えは「イエス」である。イーサリアムは最高峰の高額決済レイヤーとしての地位を確立しており、ステーブルコインのスマートコントラクトは現在、ネットワーク上で最もアクティブな上位5つの主体の1つに数えられている。

この分野の機関投資家化は、Deribitにおける想定元本ベースで過去最高となる280億ドルのオプション満期によってさらに裏付けられた。同取引所の建玉の半分以上を占めるこの出来事は、大規模な流動性の変化を吸収する市場の能力を実証した。期待感が後退する厳しい2025年第4四半期となったが、オプション市場は売り手が下落リスクをヘッジするための高度な戦略を依然として備えていることを示した。

イーサリアム対ビットコインの比率は、資本のローテーションを測るトレーダーにとって引き続き極めて重要な指標となっている。大規模な年末決済を経て、センチメント指標は試験的な反発を示した。ビットコイン（BTC）は先週土曜日の時点で9万ドルを上回る水準を維持できなかったが、7万5000ドルから8万5000ドルのプットオプションの集中は、投資家が一段の調整に備えていることを示唆している。逆に、9万ドル超でコールオプションが増加していることから「マックスペイン」ポイントがシフトしており、年末のボラティリティが沈静化すれば強気相場のロジックへの回帰を示唆している。

大口送金が常態化した現在、「ファイナリティまでの時間」が主要な競争上の差別化要因として浮上している。これが、XRP対イーサリアムの論争の核心であり、インフラの観点からコミュニティの意見を二分している。XRPレジャー（XRPL）は専用の決済レイヤーを備えており、3～5秒以内の確定的なファイナリティを提供する。ユニーク・ノード・リスト（UNL）コンセンサスメカニズムを用いることで、XRPLは従来のマイニングやプルーフ・オブ・ステークの仕組みによる遅延を排除し、0.00001ドルという極めて低い手数料を実現している。

対照的に、BaseやArbitrumなどのネットワークを含むイーサリアムのレイヤー2（L2）エコシステムは、優れたプログラマビリティを提供する一方で、階層化されたファイナリティの影響を受ける。L2トランザクションはほぼ即座に実行されるが、その状態がイーサリアムL1にポストされるまでは「ソフト」な状態にとどまる。オプティミスティック・ロールアップは正当なファイナリティのために7日間の不正証明期間を必要とする場合があるが、ゼロ知識ロールアップ（zkSyncやStarknetなど）はこの時間を30分未満に短縮しつつある。近年のイーサリアムのアップグレードにより、ポスト手数料を削減するための「ブロックあたりのブロブ数」が増加したが、L2チェーンは依然として流動性の断片化や、100以上の異なるチェーンを経由するブリッジの摩擦に苦しんでいる。

Ethereumがロールアップ中心のロードマップを通じて拡張を進める一方で、Cosmosは「ブロックチェーンのインターネット」という異なる哲学を提示している。このCosmos対Ethereumのジレンマの核心は、ネットワークがいかに「ブロックチェーンのトリレンマ」（セキュリティ、分散化、スケーラビリティのトレードオフ）を解決するかにある。Cosmosはインターブロックチェーン・コミュニケーション（IBC）プロトコルを採用し、独立した「ゾーン」間でデータや資産を自由に流動させている。

Cosmosのモジュール型の特性により、開発者は高速処理と垂直的な相互運用性を目指して設計されたTendermintコンセンサスアルゴリズムを介して、独自のブロックチェーンを構築できる。これは、アプリケーションがメインネット上の領域を競い合うEthereumの伝統的な単一ブロックチェーンモデルとは一線を画す。開発者数においてCosmosとEthereumの間には格差があるものの、クロスチェーンの流動性ルーティングや複雑な機関投資家のニーズにおける実績は、Cosmosが単なるスマートコントラクトの実行を超えたタスクにおいて、有力な候補であることを示唆している。

2026年に向けて、デジタル資産分野は「ハイインテント（目的重視型）」のユーティリティの追求が主流となっている。Ethereumにおけるステーブルコインの普及と、XRPLのほぼ即時の決済速度は、二極化する市場の姿を浮き彫りにしている。一方は、DeFiやNFT中心のエコシステムで構成される複雑な側面であり、もう一方は高速な価値移転に特化した純粋な側面である。

2025年からの最大の教訓は、インフラの回復力が今や価格の下値を決定する要因となっていることだ。ZKロールアップがファイナリティのギャップを埋め続け、XRPLがスマートコントラクト・ロジックのための「Hooks」を試行する中、これらのプラットフォーム間の境界線は曖昧になりつつある。今後の成功は、規制遵守の必要性と、即時かつ低コストなグローバル決済への需要をどのプラットフォームが最も高度に両立させるかにかかっている。モジュール型の相互運用性であれ、EthereumのL2が持つ深い流動性であれ、ブロックチェーンの世界はもはや単なる「押し目買い」の場ではない。それは、今後10年間のグローバル金融を支える台帳へと進化しているのである。

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