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【新股IPO】中泰國際給予三花智控(02050)“申購”評級:公司爲全球製冷龍頭 基石陣容強勁

金吾財訊 | 中泰國際發佈三花智控(02050)新股報告。公司亮點如下:(一)公司前身爲1994年成立的中日合資企業三花不二工機有限公司;並於2005年在深交所上市。三花智控主要從事研發、製造和銷售製冷空凋電器零部件以及汽車零部件。以熱泵技術和熱管理系統的研發與應用爲核心,專注於開發可實現高效換熱和溫度智能控制的環境熱管理解決方案。按2024年收入計,公司是全球最大的製冷空凋控制元器件製造商,市佔率爲45.5%;亦在全球汽車熱管理系統零部件市場排名第五位,市場份額4.1%。“三花”寓意管理之花、科技之花、人才之花。(二)公司與前十大製冷空凋製造商和十大汽車製造商建立業務關係。製冷空調電器零部件的客戶包括開利、博西家電、大金、格力、海爾、日曆、三星、西門子、東芝等,平均合作超過25年,他們的全球市場佔有率合計達到75.6%。汽車零部件的客戶包括奔馳、寶馬、比亞迪、福特、吉利、通用汽車、廣汽、Stellantis、新勢力車企蔚小理、零跑等,他們的市佔率合計達到55.0%。(三)公司的研發系統包括1個研發中心、6個應用研發創新的研發基地(3個位於中國,2個在美國,1個在德國)、專注於提升產品性能和生產效率的技術部門。公司的專有技術包括鏈式結構的電機技術、集成組件技術、全行程同軸度技術、智能集成控制技術等。2024年公司的研發費用爲13.5億(人民幣,下同),佔收入4.8%。截止2024年,公司在全球有48個生產工廠,包括美國、波蘭、墨西哥、土耳其、奧地利、越南、泰國和印度的13個海外工廠。該機構選取港股空調製造龍頭和汽車零部件龍頭企業同業進行對標,包括美的(00300)、海爾智家(06690)、福耀玻璃(03606)、寧德時代(03750)等。估值方面,公司招股價對應2024年市盈率25.2–26.8倍,2024年市帳率爲4.1-4.2倍。當前三花智能A股(002050 CH)的估值約爲2025年市盈率25.8倍。市場並預計公司2025年淨利潤爲36.4億,同比增長17.5%。H股招股價對應2025年市盈率約21.4 -22.1倍。H股招股價對比A股略有折讓。該機構指出,三花智能此次發行,已經獲得多家基石投資者認購,包括全球著名投資基金Schroders、新加坡GIC、香港景林、華泰資本等。基石投資者共認購約5.6億美元,約佔已發行總股本約5.0%。年初至今港IPO市場投資氛圍良好,有利於新股上市。給予三花智能72分,評級爲“申購”。
金吾財訊
6月16日 週一
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【券商聚焦】國聯民生證券維持理想汽車-W(02015)“買入”評級 指其產品力提升 AI及超充升級助力銷量增長

金吾財訊 | 國聯民生證券發佈研報指,理想汽車2025年5月交付新車40,856輛,同比增長16.7%,環比增長20.4%。預計2025-2027年營業收入分別爲1820/2396/3008億元,歸母淨利潤分別爲104.6/128.2/183.5億元。研報指出,理想汽車在2025年5月交付新車40,856輛,同比增長16.7%,環比增長20.4%。公司通過Mega和L系列車型的改款,產品力顯著提升。Mega的穩定交付量預計可達2500-3000輛/月,L系列車型在空氣懸架配置上進行了升級,理想L9配備了雙腔空懸+雙閥CDC的旗艦懸架,理想L8和理想L7標配了雙腔魔毯空氣懸架。在AI佈局方面,理想汽車在5月開啓了OTA7.4版本更新的全量推送,理想同學擁有了全新的實體形象和更強的智能,進化爲生活助手Agent(測試版),可以自主操作軟件和互聯網應用,完成複雜的交易,提升車端智能化水平。此外,理想汽車在全國已有506家零售中心,覆蓋152個城市;售後維修中心及授權鈑噴中心502家,覆蓋222個城市。公司已在2414座理想超充站投入使用,擁有1.3萬個充電樁,並計劃在6月完成第2500座理想超充站的上線,爲7月發佈i8做好準備。國聯民生證券預計理想汽車2025-2027年營業收入分別爲1820/2396/3008億元,同比增速分別爲26.0%/31.6%/25.5%,歸母淨利潤分別爲104.6/128.2/183.5億元,同比增速分別爲30.3%/22.5%/43.2%,EPS分別爲4.89/5.99/8.57元/股。維持“買入”評級。風險提示:智能化落地速度及銷量兌現能力不及預期;乘用車價格戰或影響後續銷量。
金吾財訊
6月16日 週一
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創新藥板塊持續領漲,方達控股(01521)所在的CRO板塊有補漲機會

今年以來,生物醫藥板塊漲勢喜人,一改過去幾年下跌頹勢,已成爲了A股和港股市場中翻倍個股最多的板塊。截止6月第二週,港股已有25只創新藥公司股價翻倍,其中亦不乏漲幅超300%的強勢股。與創新藥關係十分緊密的CRO板塊,部分個股年內漲幅雖然也跑贏了恒指,但整體漲幅依舊相對落後,資金關注度還不高。可以相信,隨着創新藥板塊景氣度持續迴歸,傳導機制刺激下,CRO板塊顯然也存在較大的補漲機會。創新藥景氣度反轉,需求回暖傳導,CRO板塊亦蓄勢待發過去幾年生物醫藥板塊下跌幅度驚人,行業面臨融資收緊、出海困境、研發扎堆及商業化壓力等因素打擊,“砍管線”、“被退貨”等關鍵詞也曾多次引發板塊震盪。CRO的訂單跟創新藥板塊的景氣度息息相關,海外、國內的創新藥融資環境收緊,CRO公司過去幾年的業績增速也持續下滑,及其他若干利空,整體估值水平已經大幅下降。值得慶幸的是,風雨過後有彩虹。2024年9月以來,美聯儲展開降息週期,海外及國內生物醫藥領域的投融資環境開始持續改善,反映到資本市場,也看到越來越多的正面信號,助推創新藥板塊持續領跑大市。第一,美聯儲已打開了降息通道,對於極度依賴投融資的創新藥公司來說意義重大。雖然今年以來美聯儲對降息的頻次持謹慎態度,但進一步的降息已經是市場共識。此前,市場不時傳出國內創新藥企已經出海的BD項目被歐美MNC大藥企“退貨”的消息,倒也不是臨牀數據不及預期,更多的還是MNC大藥企自身的所謂管線調整,且背後就是資金面不寬裕的表現。相信隨着融資環境改善,無論是海外還是國內,“降本增效”的無奈也會緩解,研發投入會繼續加強,對CRO會帶來直接利好。第二,今年國內創新藥公司BD出海授權量激增,並已經成爲新的“融資模式”。有數據顯示,截止2025年第一季度,中國創新藥license-out交易已有41起,總金額達369.29億美元,僅3個月已接近2023年全年水平,並超過2024年上半年的交易總額。從此前的“退貨”,到如今的大手筆“買管線”,既是MNC的鈔能力迴歸,也表明國內創新藥企的研發實力得到了認可。通過BD出海,獲得大幾億甚至幾十億美元的首付款和里程碑“進賬”,儼然已經成爲了新的“融資模式”。國內創新藥公司的“在手現金VS研發費用”的憂慮已顯著緩解,這無疑對CRO的訂單迴歸形成良好預期。第三,創新藥公司商業化方面業進展積極,內生性現金流可支撐長遠發展。有數據顯示,至今年5月底,國內已共計有53款新藥獲批上市,其中有30款國產創新藥、23款進口創新藥。政策層面對創新藥的支持有所加碼,近年來也不斷有18A公司“摘-B”,部分頭部藥企24年的銷售收入已突破百億大關,且不少創新藥公司都預期2025年有望實現盈虧平衡。自有產品成功商業化,內生性的現金流也能進一步緩解資金壓力,對現有仍處於臨牀階段的研發管線也更加遊刃有餘。如此種種,都是今年港股市場創新藥板塊持續領漲的基本邏輯。雖然向CRO公司的訂單傳導需要一定時間,但CRO的反轉已經可以預見。方達控股堅持全球一體化佈局,打造CRDMO一體化服務能力方達控股是一家全球知名的合同研究機構(CRO),爲生物醫藥企業提供藥物發現、臨牀前研究到臨牀試驗等一體化服務。公司2001年於美國賓州成立,2006年在中國上海成立首個實驗室,2014年泰格醫藥戰略入股,及2019年在港股主板上市。上市之後,爲聚焦創新藥高增長賽道,方達控股持續加大資本投入,2021-2024年累計投入約1.46億美元,完成了對北美和中國的實驗室的擴建和升級。期間,方達還前前後後收購了數十家同業優質企業,將業務板塊持續拓寬,目前已經形成了CRDMO一體化服務能力,並打造了北美-歐洲-中國三地產能服務網絡,以把握全球主要醫藥創新區域的業務增長機遇,顯著增強了行業中的競爭力。早在2023年,方達控股便啓動了全球化業務架構重組,把藥物發現、藥物開發、製藥產品開發及實驗室測試等業務調整爲“全球藥物發現與開發服務”和“全球實驗室服務”兩大部門,以更好整合北美和中國市場資源,統一服務標準及優化跨區域協同等。2024年,公司還再次達成了一個收購項目,正式拓新了歐洲市場。目前,公司在北美地區(美國10處、加拿大2處)、歐洲(意大利1處)和中國(11處)等三地合計搭建了24個核心設施。今年6月初,方達位於美國總部賓州的CRDMO新基地也正式投入運營,該基地共有9個GMP車間業務板塊,至此,公司CRDMO業務版圖已徹底貫通。依託全球一體化的服務優勢及完善的服務組合,方達過往訂單增量一直表現不錯。2020年到2024年,公司在手訂單分別約1.72億美元、2.42億美元、3.42億美元、3.42億美元及3.91億美元,其中2023年與2022年訂單持平,但2024年在手訂單增速再次回升。具體業績方面,近2年受行業形勢衝擊,增速也持續回落,2024年上半年還首次錄得小幅虧損,但運營逐季改善後,全年繼續保持了正盈利。最新2025年Q1,作爲傳統淡季,方達的經營業績雖未顯著回升,但隨着訂單釋放,及內部的降本增效工作推進,中期純利延續正增長是大概率事件。方達2024年新簽訂單增速14.1%,已有所回升,伴隨行業景氣度改善,及公司全球化CRDMO一體化服務網絡加持,業績重返高增長也是值得期待的。總體來說,創新藥板塊已呈現強勢反轉,與其關聯度極高的CRO也有望迎來新機遇。過去幾年雖然融資環境欠佳,但包括偶聯藥物、雙抗/多抗、鹼基編輯、核酸藥物等諸多前沿技術領域的競爭依舊如火如荼,創新藥的研發需求不會降溫,CRO的基本邏輯堅如磐石。作爲已經擁有全球化、一體化服務能力的方達控股,或許可以依託過去幾年的產能佈局迎來收穫期。聲明:本文爲觀點分享,不構成投資建議
金吾財訊
6月16日 週一
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