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【券商聚焦】中信建投維持攜程集團(09961)“買入”評級 計公司margin有望重回上升通道
金吾財訊 | 中信建投研報指，攜程集團(09961)2025Q3實現營收183.67億元人民幣，同比增長15.52%，實現Non-GAAP淨利潤191.56億元人民幣，同比增長221%，收入和利潤端均高於彭博一致預期。公司作爲國內OTA龍頭，競爭壁壘穩固，2025年國際運力繼續緩慢修復，跨境業務維持較高景氣，同時海外投入加碼，Trip.com高速增長，共同助推公司topline增速遠超國內大盤。利潤端，受國際業務佔比提升影響，今年Non-GAAP OPM同比有所下滑，但仍好於上半年公司指引，剔除掉MMYT影響的Non-GAAP淨利率同比下滑。展望26年，該機構預計公司margin有望重回上升通道，利潤端有望迴歸正常增速水平，建議關注國內酒旅中觀景氣變化、海外業務進展以及公司利潤釋放節奏。 該機構預計攜程2025-2026年營業收入分別爲618.58億元和719.29億元，同比增長16.06%和16.27%，Non-GAAP淨利潤分別爲 316.87億元和 232.67億元，同比增長 75.64%和-26.57%。維持“買入”評級，目標價715.52港幣，對應2026年20X PE。金吾財訊
11月20日 週四
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<全日沽空>全日沽空金額約588.605億元，沽空比率24.011%
港股全日沽空金額約588.605億元,沽空比率(沽空金額相當於主板成交)爲24.011%。總沽空股份數目:813總沽空股數:38.729億股總沽空金額:約588.605億元名稱代碼沽空金額(百萬元)沽空比率(%)佔沽空總額(%)盈富基金(02800)18249.9476459.14731.01南方恒生科技(03033)5094.9359749.0398.66恒生中國企業(02828)2842.5735144.2544.83阿里巴巴－Ｗ(09988)2247.2323522.0113.82小米集團－Ｗ(01810)1597.4515812.1802.71金吾財訊
11月20日 週四
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中東股市-海灣股市追隨全球漲勢；關注美國就業數據
Md Manzer Hussain 路透11月20日 - 周四早盤，大多數海灣國家股市上漲，追隨全球同行，因為投資者對Nvidia(輝達/英偉達)的大手筆盈利感到欣慰，並期待推遲公布的美國就業數據。隔夜，英偉達NVDA.O預測季度收入遠高於華爾街預期，首席執行官黃仁勛稱 (link)，主要雲供應商對其人工智能芯片的需求激增，並淡化了對人工智能泡沫的擔憂。阿布扎比基準指數.FTFADGI上漲0.2%，受Eshraq InvestmentsESHRAQ.AD大漲14.8%和Presight AI HoldingPRESIGHT.AD上漲5.8%的提振。美國商務部周三表示，已批準向阿聯酋和沙特...路透社
11月20日 週四
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【券商聚焦】光大證券維持百度集團(09888)“買入”評級 持續看好百度AI生態價值
金吾財訊 | 光大證券研報指，百度集團(09888)25Q3核心業務營業收入246.6億元，同比下滑7.0%，超彭博一致預期（下文簡稱一致預期）1.5%。營業利潤12.2億元，低於一致預期9.7%；營業利潤率4.9%，同比下滑16.5pcts，主要系公司加大AI投入，傳統搜索業務收入佔比下降。25Q3資本開支33.8億元，同比增長106.4%。該機構指，AI季度收入突破100億元，主要由AI雲、AI應用、AI原生廣告驅動。蘿蔔快跑訂單數加速增長，持續進行全球擴張。非AI傳統廣告收入繼續承壓，體現出AI時代流量遷移和競爭壓力提升。該機構持續看好百度AI生態價值，AI原生廣告提升傳統搜索廣告變現能力，商業化蓄勢待發，自研大模型+計算平臺+自研芯片形成軟硬協同，共同構建AI生態壁壘，淨現金流維持健康水平，以支撐AI長期戰略投入。蘿蔔快跑商業模式得到驗證，訂單數量加速增長，出海拓展順利。 維持公司25-27年營業收入預測1308/1399/1483億元，維持公司25-27年Non-GAAP歸母淨利潤預測182/205/230億元，現價對應PE 15x/14x/12x，維持“買入”評級。金吾財訊
11月20日 週四
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【券商聚焦】光大證券維持小米集團(01810)“買入”評級 指汽車業務首次單季盈利轉正
金吾財訊 | 光大證券研報指，小米集團(01810)發佈3Q25業績，實現收入1131億元，yoy+22.3%/qoq-2.4%；實現Non-IFRs淨利潤113億元，yoy+80.9%/qoq+4.4%，對應Non-IFRs淨利率10%。3Q25智能汽車及AI等創新業務實現正向盈利7億元。展望未來，雖公司會進行積極供應鏈管理並調整上游庫存，但考慮到內存成本上漲趨勢延續，且終端漲價傳導程度有限，預計4Q25-1H26智能手機業務毛利率或仍面臨壓力。該機構認爲伴隨IoT 增速放緩及國補退坡帶來的競爭加劇，2026 年IoT業務的出海策略與重點品類佈局將成爲關鍵，而武漢新工廠有望成爲支撐IoT業務高端化突破、出海擴張與成本優化的核心引擎。該機構指，考慮到近期小米汽車全系推出“跨年購置稅補貼方案”，短期來看，該方案可打消用戶因等待週期過長導致跨年提車的成本顧慮，有效穩定終端需求；但中長期視角下，單車最高1.5萬元的尾款補貼或將侵蝕2026年汽車業務利潤，疊加行業競爭加劇，汽車業務毛利率面臨下行風險，後續需關注規模效應釋放及供應鏈成本優化對盈利的對沖效果。考慮到手機上游成本漲價以及市場競爭加劇，該機構維持2025年 Non-IFRS淨利潤426億元預測，但下調2026-27年預測至438/510億元 (前值597/728億元)；但該機構仍看好小米多元端側在AI時代良好卡位+高端化+出海的長期增長邏輯， 維持公司“買入”評級。金吾財訊
11月20日 週四
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金屬期市：智利上調展望提振銅價，而美聯儲政策不確定性限制漲幅
路透上海11月20日 - 銅價周四上漲，因智利銅業委員會(Cochilco)將銅價展望上調至創紀錄水平；但銅價漲幅受限，因美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)12月利率決定具有不確定性。上海期貨交易所主力期銅 SCFcv1日間收盤上漲0.14%，報每噸86,080元（12,099.23美元）。0700GMT，倫敦金屬交易所(LME)指標三個月期銅 CMCU3 上漲0.07%，報每噸10,760.5美元。Cochilco將2025年和2026年的銅價預測上調至紀錄高位，符合市場預期，因為世界最大銅礦國的產量受限。該委員會目前預計 2025 年銅均價為每磅 4.45 美元，預測 2026 年為 4...路透社
11月20日 週四
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《廣東省國家數字經濟創新發展試驗區建設方案(2025—2027年)》發佈
金吾財訊 | 廣東省人民政府印發《廣東省國家數字經濟創新發展試驗區建設方案(2025—2027年)》，其中提出，到2027年，數字經濟發展水平穩居全國首位，數字經濟核心產業增加值佔GDP比重超過16%，打造3個具有國際競爭力的萬億級數字產業集羣，培育若干高價值數字產業新賽道，數據產業規模年均複合增長率超15%，人工智能核心產業規模超過4400億元，規模以上工業企業數字化轉型突破6萬家，算力規模超過60EFLOPS(每秒浮點運算次數)，將廣東打造爲國際一流數字經濟發展高地，將粵港澳大灣區建設爲全球數字化水平最高的灣區。金吾財訊
11月20日 週四
商品
國際油市：油價小幅上漲，但供應過剩疑慮限制漲勢
路透東京/新加坡11月20日 - 油價周四小幅上揚，逆轉上一交易日的跌勢，因美國原油庫存降幅大於預期，抵消了對美國推動結束俄烏戰爭可能會增加市場供應這種臆測帶來的影響。0714GMT，布蘭特原油期貨LCOc1上漲20美分或0.31%，報每桶63.72美元；美國西德克薩斯中質油CLc1上漲22美分或0.37%，報59.66美元。這兩大指標原油期貨周三下跌近2%。路透援引兩位知情消息人士的話報導，美國已向烏克蘭發出信號，要求其接受美國起草的結束與俄羅斯戰爭的框架，該框架提議基輔放棄領土和部分武器。市場猜測戰爭結束將導致解除對俄羅斯原油銷售的制裁，進而使市場供應增加，打壓油價下跌。荷蘭國際集團（IN...路透社
11月20日 週四
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【券商聚焦】東方證券維持嗶哩嗶哩(09626)“買入”評級 指用戶長期價值沉澱使得廣告品效雙增
金吾財訊 | 東方證券研報指出，嗶哩嗶哩(09626)發佈三季報。25Q3公司收入達76.9億元（yoy+5.2%），較彭博預期高0.3%。Non-Gaap歸母淨利潤達7.9億元（yoy+233%），較彭博預期高18%。該機構指出，用戶長期價值沉澱使得效果、品牌廣告雙高增。225Q3收入達25.7億元（yoy+23%），較彭博預期高2.3%。主要系：1）品牌廣告表現優異：花火商單參與“潮流起飛”效果轉化項目；2）多模態大模型提升廣告分發效率；3）AIGC工具應用促進廣告封面由AI生成，ECPM提升。該機構預期25Q4廣告收入達29億（yoy+23%），主要系該機構認爲後續公司有望在大客戶強化，食品飲料、寵物等快消行業拓展戰略下維持持續高增長。該機構續指，粉絲粘性使充電業務高增驅動直播&VAS收入增長。25Q3公司直播&VAS收入達30.2億元（yoy+7%），較彭博預期低2.8%，該機構判斷主要系直播業務降速，預期25Q4直播&VAS收入達32億元（yoy+5%），主要系預期直播收入與付費會員人數依然維持穩健增長，而充電業務該機構認爲依然是增長核心驅動力。該機構表示，公司用戶長期價值沉澱使得廣告品效雙增，轉化率因AI持續提升；遊戲《三國：謀定天下》海外版、《三國：百將牌》預期貢獻26年增量。該機構預計公司25~27年收入分別爲302/329/347億元（原25~27預測值爲301/329/348億元，對廣告、衍生品、其他收入等預測進行調整，從而調整盈利預測），根據可比公司25年調整後PS均值2.8x，給予目標價220.57HKD（200.98CNY），匯率HKD/CNY=0.91，維持“買入”評級。金吾財訊
11月20日 週四
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【券商聚焦】第一上海維持騰訊(00700)“買入”評級 指其核心業務利潤率持續改善
金吾財訊 | 第一上海研報指出，得益於視頻號、小程序、搜一搜等核心生態場景的持續擴張，以及遊戲、廣告與金融科技三大業務條線的同步改善，2025Q3騰訊(00700)錄得收入1930億元人民幣，同比增長15%，環比增長5%；毛利1088億元，同比增長22%，毛利率受益於高質量廣告庫存與遊戲內容結構優化，較去年同期進一步提升。Non-IFRS歸母淨利潤706億元，同比增長18%，環比增長12%，利潤增速顯著快於收入增速，反映出經營效率與結構優化帶來的盈利質量提升。本季度AI在精準定向、搜索相關性、內容生成與遊戲生產鏈路的提效作用逐步增強，研發投入持續保持高位，資本開支節奏更趨穩健，算力投入進入“效率優先期”，在國產GPU性能進一步靠齊後再推進大規模擴容。該機構指出，本季度增值服務收入959億元，同比增長16%；其中社交網絡收入323億元，同比增長5%，主要來自視頻號直播、小遊戲與音樂訂閱增長。國內遊戲收入428億元，同比增長15%，《三角洲行動》《王者榮耀》《和平精英》《無畏契約》均保持強勢表現。《三角洲行動》DAU突破3000萬，《王者榮耀》十週年DAU創1.39億新高，《無畏契約》手游上線後MAU突破5000萬。國際遊戲收入208億元，同比增長43%，Supercell《皇室戰爭》流水同比增長超400%、《消逝的光芒：困獸》一次性買斷收入貢獻顯著，國內外產品矩陣保持高質量增長。該機構續指，營銷服務25Q3收入358億元，同比增長21%，環比增長1%。視頻號廣告加載率仍處低單位數，但用戶時長與曝光量顯著提升，小程序在短劇、小遊戲、電商場景推動下成爲結構性增長亮點；搜一搜因大模型驅動相關性與點擊率改善，商業化能力持續增強。約半數增量來自生態流量擴張，另一半來自AI驅動的eCPM提升與AIM+自動化投放效率改善。整體來看，AI已進入規模化提效階段，但收入主導因素仍爲流量擴張和交易閉環強化。該機構表示，公司Q3核心業務利潤率改善延續，AI賦能在廣告與遊戲等高毛利板塊已形成規模化回報。基於2026年盈利預測與估值模型，目標價790港元，較上一收盤價有26.7%上行空間，維持“買入”評級。金吾財訊
11月20日 週四
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【券商聚焦】第一上海維持比亞迪電子(00285)買入評級 料明年消費電子結構件、數據中心等業務是增長來源
金吾財訊 | 第一上海研報指出，比亞迪電子(00285)1-9 月份收入 1233 億元人民幣，同比增 0.95%；淨利潤 31.4 億人民幣，同比增長 2.4%。 消費電子整體與去年同期持平，其中組裝業務增長，但零部件業務下滑。汽車業務同比增長，新型智能產品下滑。三季度盈利能力有所減弱，展望四季度，預計單季度收入規模與去年同期相當。2025 全年利潤預計同比持平。該機構指出，公司的智能座艙、智能駕駛、智能懸架系統、熱管理、控制器和傳感器產品已實現多產品交付，公司通過技術創新打破技術壁壘，自主研發核心零部件，具備完善的自主知識產權，能更好的應對產品降價的壓力，維持穩定利潤率。但面對汽車行業日益激烈的競爭，2025 汽車電子的收入規模下調至 250億，增速約 25%，低於年初預期。展望 2026 年，單車價值量提升，高階智駕、智能懸架等產品滲透率提高，伴隨母公司出海帶來銷量增量，汽車電子明年有望保持良好增長。該機構續指，公司拓展了企業級通用服務器、存儲服務器、AI 服務器、液冷散熱、電源管理等產品及解決方案。液冷先關產品已經準備就緒，正在和多個客戶爲明年訂單做準備，預計明年一季度起訂單將逐步兌現。公司圍繞數據中心開展系統級解決方案，向客戶提供液冷、電源乃至機架在內的整套系統解決方案。公司的核心優勢在多品類的垂直整合能力，可提供液、電源、儲能、光模塊等組合方案，爲客戶提供全方面的服務。機器人業務定位以內部爲主，具備巨大的應用場景，自主研發控制器、靈巧手、軟件算法、視覺系統，目前已推出第一代人形機器人原型機，正在進行硬件迭代和算法優化。該機構表示，今年是業務小年，預計明年消費電子結構件、汽車電子及數據中心業務是增長來源，該機構預測比亞迪電子 2025-2027 年收入分別爲人民幣 1852 億、1974 億和 2087億，增長 4.4%、6.6%和 5.8%；淨利潤分別爲人民幣 42.7 億、51.3億和 61.3 億元，增長 0.1%、20.2%和 19.3%。給予公司 12 個月目標價 50.1 港元，相當於 2026 年 20 倍市盈率，較現價有 51.2%的上升空間，維持買入評級。金吾財訊
11月20日 週四
