【券商聚焦】申萬宏源證券維持優然牧業(09858)“買入”評級 看好奶價回升

金吾財訊 | 申萬宏源證券發佈研報指，優然牧業(09858)經營穩健、業績向好，看好奶價底部回升，維持“買入”評級。

2025年全年，公司實現營業總收入206.5億元人民幣，同比增長2.8%；歸母淨利潤-4.32億元人民幣，同比減虧（2024年虧損約6.9億元）。年內溢利（經生物資產公平值調整前）38.8億元人民幣，同比增長26.7%；現金EBITDA爲55.9億元人民幣，同比增長4.9%。

原奶業務保持穩健增長，生產成績再創新高。報告期內原料奶業務實現營收160.2億元人民幣，同比增長6.1%，原奶銷量415萬噸，同比增長13%。成母牛佔比提升至55%，同比+2.7個百分點，成母牛（除娟姍牛）單產提升至12.8噸/年，同比+1.6%。儘管原奶銷售價格繼續下行（2025年原料奶售價3.86元/kg，同比-6%），但公斤奶飼料成本降至1.88元/kg（同比-10.5%），原奶業務毛利率提升至34.3%（同比+1.6個百分點）。

反芻動物系統化解決方案業務仍有所承壓。2025年該業務實現營業收入46.3億元人民幣，同比-7.3%，毛利率14.2%，同比-2.6個百分點。其中精飼料銷量84.6萬噸，同比-3.7%；育種產品銷量101.6萬劑，同比-11.2%。

非現金損失繼續擴大。2025年生物資產公平值減銷售成本產生的虧損爲43.1億元人民幣（2024年爲39.2億元），主因原料奶銷售價格下降、淘牛數量增加。但淘牛價格回升明顯，2026年1-4月全國淘汰母牛均價爲20.8元/kg，同比上漲23.3%。奶價逐步企穩，看好2026年下半年回升。

預計公司2026-2028年營業收入分別爲217.8/234.7/248.9億元人民幣，同比增長5.5%/7.8%/6.1%；歸母淨利潤分別爲11.2億/28.2億/36.8億元人民幣。當前股價對應2026-2028年PE估值分別爲11倍/4倍/3倍。