美債持續走高！2026年或爆發美債拋售潮？

4 月 CPI 年增 3.8%，創 2023 年 5 月以來新高，月增 0.6%，雙雙超出市場預期；PPI 年增幅高達 6.0%，為 2022 年以來最大漲幅，能源價格是推高通膨的主力。WTI 原油價格持續維持在 100 美元上方，荷姆茲海峽封鎖導致全球油運幾近中斷，美國全國汽油均價已突破每加侖 4.50 美元。

供給衝擊的持續時間和嚴重程度，是通膨前景面臨的最大不確定性。

Natixis 北美利率策略主管 John Briggs 直言：「解決戰爭問題，我們就能計算出壓力何時會減輕。但如果不這樣做，這種油價造成的通膨黏性每天都在延長，將使降息的可能性降低，並增加石油驅動的通膨蔓延到其他所有領域的風險。」

當通膨不再是「一次性脈衝」而是「具備黏性」時，美債的避險屬性正受到系統性侵蝕。投資者開始意識到，持有以美元計價的固收資產已不再能對沖風險。這一邏輯重構，正在動搖美債長達數十年作為全球最安全資產的定價基礎。

此輪美債拋售的另一特殊之處在於，它恰逢聯準會領導層換屆的敏感窗口。

凱文·沃什已獲任命，將於 6 月正式接任聯準會主席。市場原本押注沃什將推動降息與縮表的政策組合，推動曲線陡峭化交易。但隨著油價高企與通膨持續，利率定價已發生根本性逆轉。

【市場一度押注年內將升息，來源：CME FedWatch】

沃什尚未主持首次政策會議，債市已提前替他將『升息』推至前台。

截至 5 月 14 日，市場定價 12 月升息 25 個基點的機率已升至逾 38%，2 年期美債殖利率已站上 4%，高於聯準會 3.5% 至 3.75% 的目標區間上限。

Yardeni Research 總裁 Ed Yardeni 直言，2 年期殖利率高於聯邦基金利率是市場發出的清晰信號：當前的利率水準不足以遏制通膨，聯準會可能不得不升息。

貝萊德投資研究所全球投資組合研究主管 Vivek Paul 坦言：『債券價格正在重新定價，因為市場預期利率將維持在高位更長時間，或者降息次數不會那麼多，我認為這是合理的推斷。』

貝萊德智庫已對長期美國國債持低配立場，因能源衝擊推動期限溢價上升。

除了通膨與政策預期外，美債市場還面臨供需層面的三重擠壓：

避險基金集中平倉曲線陡峭化交易。此前大量資金押注 2 年期與 30 年期利差擴大（曲線陡峭化）。通膨和強勁的經濟數據推翻了這一邏輯，導致大規模強制平倉，放大了殖利率上行幅度。

國債發行規模持續高企。財政部一年多來一直維持「至少在未來幾個季度」維持發債規模不變的表述。Brandywine 投資組合經理 Jack McIntyre 警告，若措辭改為「幾個季度」，市場將解讀為發債壓力即將解除，可能加速拋售。

海外官方買盤邊際減弱。凍結俄羅斯資產的前例削弱了部分央行對美元資產的絕對信任。若中國、日本等主要持有國開始系統性減持或放緩增持，美債市場的供需平衡將被徹底打破。而根據美國財政部的最新數據，中國持有的美債規模已降至 6,933 億美元，處於 2008 年以來的最低水準附近。

摩根大通調查顯示，美債市場看跌情緒持續上升，空頭部位已升至 13 週以來最高水準。

Standard Bank 策略主管 Steven Barrow 預言，10 年期美債殖利率今年將突破 5%，較目前水準高出逾 50 個基點。10 年期美債期貨未平倉合約量持續萎縮，反映市場正處於深度觀望狀態。

4.5% 的 10 年期殖利率曾被市場視為川普政府的政策容忍上限，而當前市場正以實際走勢測試該界限是否已失效。

如果殖利率繼續上行，風險將從債市外溢至更廣泛的金融資產，貸款利率攀升，高估值成長股面臨系統性估值壓縮，科技股長端 DCF 模型估值根基將被持續侵蝕。

當 2 年期殖利率突破 4% 時，聯準會降息的最後窗口正在加速關閉。由債市驅動的系統性金融收緊，或將成為 2026 年下半年市場面臨的主要敘事。

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