【券商聚焦】申萬宏源維持現代牧業(01117)“增持”評級 指原奶價格有望逐步向上

金吾財訊 | 申萬宏源發佈研報指，維持現代牧業(01117)“增持”評級，並上調盈利預測。研報認爲，肉牛週期已確定性反轉，原奶價格底部企穩，後續有望逐步向上，看好週期回升趨勢。

研報顯示，現代牧業2025年全年實現營業收入126.0億元(人民幣，下同)，同比-4.9%；歸母淨利潤-11.29億元，同比減虧（2024年虧損14.17億元）；現金EBITDA爲30.6億元，同比+2.6%。2026年第一季度，公司實現營業收入34.5億元，同比+11.7%；歸母淨利潤-1361.7萬元，同比大幅減虧（25Q1虧損8772.8萬元），業績符合預期。

核心業務方面，原料奶業務量增價跌，但生產效率持續提升。2025年原奶產量334萬噸，同比+11%；銷售價格3.33元/kg，同比-7.7%，跌幅小於市場奶價；銷售收入104.7億元，同比+0.1%。公司優化牛羣結構，成乳牛佔比提升至58.2%，單產提升至12.9噸/年。受益於飼料成本下行和降本增效，公斤奶銷售成本降至2.32元/kg，同比-8.3%，原奶業務毛利率31.2%，同比持平。

養殖綜合解決方案業務2025年實現營業收入21.4億元，同比-23.8%，受市場需求疲軟影響；但毛利率提升至9.0%，較2024年提升2.1個百分點，反映調整銷售策略的成效。

公司2025年因戰略淘汰低產奶牛，乳牛公平值變動產生虧損31.8億元，同比+28.6%。但2026年1-4月淘汰母牛均價20.8元/kg，較2025年同期上漲23.3%；主產區生鮮乳均價3.03元/kg，與25Q4持平，顯示向好跡象。

財務預測方面，研報預計2026-2028年營業收入分別爲137.0億/150.0億/157.9億元，同比+8.7%/+9.6%/+5.3%；歸母淨利潤分別爲5.85億/14.45億/20.78億元（26-27年前次預測爲4.3億/7.3億），當前股價對應PE爲15倍/6倍/4倍。

風險因素方面，研報提示原奶價格持續低迷、飼料成本大幅上行及下游大客戶違約等風險。