新興市場扛住能源衝擊，但還能撐多久？

路透佛羅里達州奧蘭多市5月6日 - 儘管面臨有史以來最嚴重的能源供應衝擊，新興市場股市卻屢創新高，債券利差也降至數年來最窄水平。問題在於，這種局面還能持續多久。

據國際金融協會（IIF）數據，新興市場3月遭遇大幅拋售，股票資金流出規模創下20多年來之最。但此後市場迅速反彈，且漲勢更為強勁，展現出許多觀察人士可能從未料想到的韌性。MSCI全球新興市場指數 .MSCIEF 和MSCI亞太地區(除日本)指數.MIAPJ0000PUS周三均上漲3%，創紀錄新高，意味著兩者較3月31日低點均漲逾20%。

在固定收益市場，儘管公債收益率上升，但摩根大通新興市場美元債券指數（EMBI）與美國公債之間的利差已回落至伊朗戰爭爆發前的水平，並接近2013年以來最窄水平。公司債利差的收窄更為顯著。摩根大通CEMBI指數與美國公債的利差周二創2007年8月以來最窄水平。

當然，那些對能源衝擊最為敏感的國家，資產價格表現欠佳，部分貨幣亦出現明顯疲軟。但市場尚未出現恐慌。

然而，即便中東衝突平息，今年餘下時間的經濟增長、通脹及政策前景也不容樂觀。

國際貨幣基金組織（IMF）雖僅將今年新興市場和發展中經濟體的增長預期下調0.3個百分點，但這一數字掩蓋了各國之間的巨大差異。IMF還警告稱，若中東局勢進一步惡化，新興經濟體所受衝擊將幾乎是發達經濟體的兩倍。

不確定性依然異常高企，但新興市場投資者卻異常冷靜。原因何在？

是冷靜還是自滿？

圍繞人工智能投資熱潮的極度樂觀情緒顯然是一個因素。

投資者或許還因新興市場通脹並未像2021-22年上次能源危機期間那樣飆升而感到寬慰。

然而，這種自滿情緒可能很危險。此輪油價上漲的幅度遠大於2022年，因此新興市場通脹率可能會繼續攀升。

危險還是微妙？

歸根結底，資產價格往往取決於金融條件。2月28日戰爭爆發後，新興市場金融條件收緊。席卷新興市場的匯率貶值，在很大程度上緩衝了這輪金融條件收緊。自戰爭爆發以來，大多數新興市場貨幣均出現不同程度的貶值。印度盧比、印尼盧比和菲律賓披索都跌至紀錄低點。

在其他條件不變的情況下，貨幣貶值有助於支撐出口導向型增長，並使國內資產對持有大量美元的外國投資者而言更具吸引力。當然，貨幣貶值也伴隨著風險——即更高的進口通脹。若物價漲幅快速攀升，很容易嚇跑外國投資者，從而形成惡性循環。

但就目前而言，低匯率正在幫助防止新興市場金融條件過度收緊，並對資產價格形成支撐。這是一場微妙的平衡，也可能是一場危險的平衡。(完)

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