Lumentum翻倍增長、Coherent訂單排到2028年，光通訊板塊為何不漲反跌？
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光通訊元件供應商Coherent Corp、Lumentum等公司近期財報營收與獲利均超出預期，但股價卻出現下跌。此現象主因市場期待過高，現有業績已無法支撐過高估值，股價反應「符合預期」而非「超預期」。兩公司均面臨產能擴張速度不及訂單增長的問題，供應鏈瓶頸限制了營收認列速度。投資者應關注公司資本支出轉化率與毛利率變化，以及估值是否回歸合理區間。目前光通訊板塊下跌是高估值與產能瓶頸疊加所致，短期內缺乏新催化劑，估值溢價可能將持續收縮。
Coherent、Lumentum業績超預期，為何雙雙遭遇拋售？
Coherent 第三季實現營收 18.06 億美元，年增 21%，優於預期的 17.8 億美元；經調整後每股盈餘 1.41 美元，同樣優於預期的 1.4 美元。GAAP 淨利從去年同期的 1,600 萬美元飆升至 1.914 億美元。
Coherent 的估值是此次拋售的核心變數，截至財報發布前，Coherent 年內累計上漲 86%，預估本益比高達 56 倍。GuruFocus 基於折現現金流量的估值模型給出的內在價值僅 74.44 美元，姑且不論模型精確性，股價遠超傳統估值框架已是事實。
公司第四季營收財測中位數為 19.8 億美元，略高於預期的 19.13 億美元，但低標恰好貼近預期，未能為股價提供更強的上漲動能。
Lumentum 的財報同樣亮眼，營收年增翻倍至 8.08 億美元，創下歷史新高，非 GAAP 每股盈餘 2.37 美元，優於預期的 2.27 美元 ，但盤後股價仍跌逾 3%。
美銀分析師 Vivek Arya 直言其股價營收比超過 11 倍，上行空間有限，維持中性。摩根大通（JPM）分析師 Meta Marshall 同樣認為股價已充分反映樂觀預期。
在 AI 光模組需求爆發的背景下，Lumentum 的產能擴張速度與毛利率提升幅度未能跟上市場的樂觀假設，這份「符合預期」的財報在高估值壓力下被定價為「缺乏驚喜」，因而遭遇拋售。
產能瓶頸：訂單接不完，產能跟不上
Coherent 和 Lumentum 兩家公司的財報中透露出相同的問題，便是產能擴張的速度跟不上訂單增長的速度。
摩根士丹利分析師在 Coherent 財報後表示：「雖說 AI 訂單強勁，但由於 InP 供應鏈瓶頸，積壓訂單正在堆積，營收認列卻沒有相應提速」。訂單多到接不完，生產線只能一條一條擴建，卡住營收增速的正是產能瓶頸。
Lumentum 管理層同樣承認多個產品線需求遠超產能，供應緊張狀態預計持續整個 2026 日曆年。
根據 Coherent Q3 法說會，6 英吋產線預計 2026 年底才能貢獻顯著產能；當前 InP 基板的交貨週期已拉長至 26 週以上，將直接影響約 15-20% 的潛在營收。而 Lumentum 的產能擴張資本支出在 Q4 季增僅 8%，遠低於訂單增速。
此外，台積電 CoWoS 封裝產能緊張間接拖累了光通訊模組出貨節奏，輝達 GPU 的交付節奏受限於封裝產能，光通訊模組作為配套元件同步承壓。
產能瓶頸有兩面性，短期看，它意味著營收認列節奏可能會滯後；長期來看，供不應求意味著公司享有更多的議價權。但在財報季這個時間窗口裡，市場的耐心被高估值和預期透支所消耗，把產能瓶頸視為負面訊號。
光通訊板塊獲利拐點未至：產能轉化率才是關鍵
兩家公司的財報數據證明 AI 光通訊賽道的高景氣度仍在加速，但估值已提前透支。
投資者後續可以追蹤兩個指標，一是公司每季度資本支出轉化率和毛利率變化，這決定了 Coherent 和 Lumentum 的產能擴張何時兌現為利潤。二是兩家公司與同業的估值差距是否在收窄，如果是，說明市場對「稀缺」的溢價邏輯正在調整，板塊可能要企穩了。
綜合來看，光通訊板塊本輪下跌是高估值與產能瓶頸疊加所致，基本面未惡化，但短期缺乏新催化劑，估值溢價收縮可能尚未結束。
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