【券商聚焦】中金公司：生鮮渠道端的結構性替代有較大潛力

金吾財訊 | 中金公司表示，生鮮作爲居民一日三餐的核心組成部分，不僅是競爭激烈的流量入口級品類，其背後更承載着三十年來中國零售行業商業模式創新迭代的縮影。縱觀行業發展時間軸，橫跨國內海外市場，連鎖化、近場化都是生鮮零售演進的大勢所趨。該機構看好模型健康、擴張要素齊備的龍頭公司長期成長空間。

該機構指，餐盤份額變化的背後藏着生鮮供需演進邏輯。需求側，中文語境回家喫飯的特殊意義和中餐個性化的烹飪場景孕育廣闊的生鮮採買需求，統計局22年數據顯示購買新鮮食材回家做飯仍佔據在家喫飯的七成份額，對應數萬億元市場規模。供給側，在遠場、近場到店、到家業務三盤貨的流轉中，居民生鮮採買近場化趨勢明確，社區連鎖憑藉強場景粘性和標準化購物體驗，該機構認爲有望作爲生鮮供給的基座業態提升份額，孕育龍頭廣袤成長空間。

社區生鮮的過去未來與模式拆解。從農貿市場主導的早期階段，到農改超引領的專業連鎖化發展，再到商業模式迭代、基礎設施建設支撐下的全渠道融合探索，社區生鮮圍繞多快好省的需求持續自我變革。當前社區生鮮供給形成四種並行發展的業態，即社區生鮮連鎖、店倉一體、前置倉和社區團購。該機構認爲生鮮的難點在於供應鏈視角下的損耗壓縮，和消費者視角下SKU豐富度、質價比、便利度之間構成“不可能三角”。各業態須在三者間有所取捨，因而或將協同互補、融合共生，共同滿足居民生鮮採買需求。

參照日本市場發展路徑，在相似的經濟發展階段、人口聚居模式、年齡及飲食結構下孕育了中日相似的業態迭代走向。該機構認爲，近場小店具備穩固的渠道生態位與旺盛生命力，圍繞社區、融合便利與到家化的綜合型生鮮超市，或能成爲我國未來生鮮渠道發展方向，社區店有望憑藉更短路徑、實感的品質與服務、精準運營持續優化穩定UE模型，在未來與強基建、擴品類的平臺型零售商形成分庭抗禮之勢，佔據商業流量入口位，獲取更廣成長空間。

該機構認爲生鮮渠道端的結構性替代（從傳統農貿市場、落後商超向高效的社區新零售轉移）有較大潛力。未來的增量空間不取決於粗放式的拓城下沉，而是：1）生鮮高頻流量對3R、烘焙、日百等高毛利品類銷售的帶動，客單價、綜合毛利率有望上修；2）供應鏈的深水區改造，通過源頭農業與自建加工中心，將非標的農產品持續“工業化”、“品牌化”。