淨利大增難掩主業疲軟 現金流持續流出，迪阿股份轉型之路挑戰重重

證券之星 夏峯琳

日前，迪阿股份(301177.SZ)披露了2025年年報及2026年一季報。從賬面數據來看，公司交出了一份頗爲亮眼的成績單。2025年歸屬淨利潤同比大增162.32%，2026年一季度歸屬淨利潤亦同比增長81.39%。然而，公司扣非淨利潤表現不佳，主業增長持續乏力。此外，公司經營性現金流持續大額流出。

進一步審視公司的經營層面與戰略方向，證券之星注意到，渠道端雖通過關店實現了單店效率的短期回升，但線下收入仍在加速萎縮，關店“止血”策略的可持續性存疑。與此同時，公司在主業尚未企穩之際，同時押注高端黃金產品佈局與全球化擴張兩條高投入路線，而研發費用的持續收縮又與其“新奢品牌”的升級敘事形成鮮明反差。多重壓力疊加之下，迪阿股份未來的經營挑戰正變得愈發嚴峻。

非經常性損益撐利潤 業績“注水”

年報顯示，2025年迪阿股份實現營業收入15.20億元，同比僅增長2.54%；歸屬淨利潤1.39億元，同比大增162.32%。

然而，同期，公司非經常性損益高達1.35億元。其中，金融資產公允價值變動損益及處置損益達1.48億元，佔淨利潤比例超100%。這意味着，公司2025年的盈利幾乎完全依賴理財、金融資產處置等非主業收益。扣非後淨利潤爲420.81萬元，同比雖然扭虧，但僅佔歸屬淨利潤的3.03%。這對於一家年營收超15億元的上市公司而言，主業盈利能力幾乎可以忽略不計。且與公司上市初期相比，其主業盈利能力也相去甚遠。

進入2026年一季度，主業頹勢進一步加劇。一季報顯示，公司營業收入3.61億元，同比下降11.38%；歸屬淨利潤雖同比增長81.39%至3759萬元，但扣非淨利潤虧損858.98萬元，同比下降241.78%，主業重回虧損狀態。

對於一季度的業績表現，公司表示，營業收入未達預期。一季度公司整體營業收入同比下降 11.3%， 低於內部預期。 儘管公司整體毛利率因海外業務及高毛利產品佔比提升而同比有所增長，但中國區業務毛利率出現下滑，主要原因是一季度金價持續處於高位，原材料成本上升；另外，下沉市場門店的銷售結構及定價策略暫時對整體毛利也形成一定拖累。

從現金流角度觀察，證券之星注意到，2025年公司經營活動現金流淨額爲-2.77億元，同比驟降187.60%，與1.39億元的淨利潤背離。且2026年一季度經營現金流淨額同比下降525.89%至-1.55億元，延續大額淨流出態勢。對於現金流狀況，公司表示核心是爲規避黃金、鉑金等關鍵原材料價格波動風險，公司集中加大了採購力度，形成階段性現金淨流出。

關店增效難掩渠道承壓，線下收入持續下滑

在盈利質量堪憂的同時，迪阿股份的線下渠道同樣面臨嚴峻考驗。公司試圖通過關停低效門店的方式優化渠道結構、提升單店效率，短期雖帶來費用下降與店效回升，但線下收入持續萎縮、增長動能不足的核心問題並未解決，渠道端的壓力正持續傳導至整體經營。

迪阿股份表示，公司根據市場動態優化渠道佈局，結合商圈變遷、客羣適配度及品牌定位調整銷售網絡。報告期內，新開門店23家(直營店19家，聯營店4家)，關閉門店51家(直營店47家，聯營店4家)，淨減少門店28家。

通過渠道優化確實提升了公司單店運營效率。具體來看，2025年公司單店收入同比提升25.13%至349.94萬元，其中直營門店單店收入增長25.1%，聯營門店單店收入增幅更達到34.12%。

從財務表現上看，隨着門店網絡的“做減法”，這一策略在短期內也確實起到了“止血”的效果：銷售費用率同比下降5.58個百分點。但核心問題隨之浮現：這是否具備可持續性？

證券之星注意到，進入2026年一季度，此前看似穩健的店效改善開始顯露出其脆弱的一面。儘管公司全年單店收入仍保持同比雙位數增長，但線下直營業務的實際規模卻在加速收縮。數據顯示，2025年全年線下直營收入已同比下降4.04%至10.7億元。進入2026年一季度，這一趨勢進一步加劇，線下直營收入同比下降18.95%至2.36億元。

與此同時，儘管線上自營渠道在2026年一季度實現了20.30%的同比增長，但其帶來的增量收入已完全無法對沖線下渠道斷崖式下滑所造成的缺口。

輕研發重營銷，難撐高端化轉型

在主業盈利根基不穩、線下渠道持續收縮的雙重壓力下，迪阿股份試圖通過開闢新賽道破解增長困局，將高端黃金佈局與全球化擴張作爲未來發展的核心方向。但這兩條路線均需大量資金與資源投入，在公司自身造血能力不足、核心業務尚未企穩的現狀下，新增長曲線的培育不僅面臨激烈的外部競爭，還暗藏資源分散、戰略冒進的多重風險，轉型前景充滿不確定性。

證券之星注意到，在2026年的戰略規劃中，迪阿股份明確將歐美市場與大中華區並列爲核心市場。從數據來看，2025年公司海外收入同比增長98.48%至9403萬元，增速驚人，但佔總營收比重不足6.2%，且高度依賴美國獨立站與社交媒體流量，尚未建立起穩定的線下渠道網絡。

在4月29日面向38家機構的調研中，管理層對海外擴張表達了明確信心。然而，一個不可迴避的現實是，海外市場的品牌建設與本地化運營，需要持續且高昂的資金投入。以公司當前主業羸弱的自身造血能力，能否長期支撐，是一個值得打上問號的核心命題。

全球化之外，品類拓展同樣在考驗公司的資源調度能力。公司先後推出“一生一世”黃金對戒及“DR千金冠”婚嫁五金系列，意圖切身高客單價的婚嫁市場。但黃金賽道早已是周大福、老鳳祥等傳統巨頭的腹地，迪阿股份無論在品牌認知度還是渠道覆蓋面上，均處於明顯劣勢。短期內實現突圍，難度可想而知。

更令人擔憂的是，黃金品類的擴張非但未必能增厚利潤，反而可能成爲利潤的侵蝕者。2026年一季報顯示，公司國內業務毛利率出現下滑，管理層在調研中坦承，原因在於“金價高位運行推升原材料成本”。

在主業尚未企穩、利潤高度依賴理財收益的背景下，公司同時推進全球化與多品類兩條高投入戰略，無異於在鬆軟的地基上加蓋高樓。戰略方向看似清晰，但資源分散所帶來的風險不容忽視。

值得一提的是，2025年，公司研發費用僅爲1471.73萬元，同比下降17.89%。到2026年Q1，研發費用雖同比增加10.6%至411.1萬元，但相比1.91億元的銷售費用，依然顯得微不足道。這對於一家聲稱要向“生活方式新奢品牌”升級的企業而言，研發投入的持續收縮，與品牌升級的宏大敘事形成了鮮明反差。當產品的差異化優勢越來越依賴營銷話術而非技術或設計創新時，“高端化”轉型很可能淪爲一輪提價去庫存的短期操作，而非長期競爭力的真正構建。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)