【券商聚焦】交銀國際維持海爾智家(06690)買入評級 指1Q26階段性承壓

金吾財訊 | 交銀國際研報指，海爾智家(06690)1Q26營業收入/扣非歸母淨利潤同比下降6.9%/17.2%至736.9億元/44.4億元（人民幣，下同）；受到內需市場偏弱和北美市場天氣、關稅等因素影響，但降幅環比4季度改善，大致符合公司此前同比下滑個位數的指引。盈利能力方面，期內錄得毛利率25.3%，同比降0.1個百分點，中國內地市場毛利率同比提升，但被海外市場關稅擾動、大宗原材料價格上漲等壓力抵消。剔除北美市場影響，公司經營利潤同比增長10%以上，仍顯韌性。因此，該機構維持2026-28年盈利預測不變，相信2Q26將環比1Q26有所改善，維持目標價30.10港元。公司目前股息率具有吸引力，維持買入評級。

該機構提到，在1Q26中國內地市場因基數效應而承壓的行業背景下（同比下滑6.2%，奧維雲網數據），公司收入亦面臨挑戰，該機構估算公司1Q26中國內地市場銷售收入同比下滑高單位數。雖然收入端階段性承壓，但中國內地市場經營利潤實現同比正增長，主要受益於去年起推行的一系列成本管控（採購優化等）以及數字營銷、數字庫存等帶動的費用優化。渠道端，1Q26全域TC模式訂單佔比達65%，較2025年末提升8ppts，縮短交易鏈路的同時優化供應鏈效率。

此外，公司1Q26海外業務收入同比降3.2%，主要受北美市場拖累，歐洲和新興市場則部分對沖了北美市場的波動。分區域來看，北美市場1Q26受天氣、消費信心等因素影響，行業需求面臨較大壓力（同比下降約10%，美國家電製造商協會數據），該機構估算公司期內北美業務同比下滑高單位數；相信被壓制的需求有望延後至2Q26釋放，推動環比銷售改善。歐洲市場的變革成效持續釋放，白電、暖通、商用製冷三大板塊協同發展。南亞、東南亞等新興市場繼續保持強勁增長勢頭，收入分別同比增長17%/12%。公司全球化能力建設持續推進，爲後續增長蓄勢。