《專欄》不敢冒險，才是眼下最大的投資風險？

路透佛羅里達州奧蘭多市4月23日 - 在這個充滿不確定性的動盪世界中，投資者採取防禦姿態、盡量降低對日益增多的風險的敞口，這本無可厚非。然而，吊詭的是，最大的風險或許正是避險本身。

隨著伊朗戰爭即將進入第三個月，數十年來最嚴重的全球能源衝擊正抑制經濟增長、推高通脹，並令政策制定者束手無策。而這一切，還疊加在2月28日戰爭爆發前投資者正試圖理清的新世界秩序之上——這一秩序以去全球化、去美元化和貿易戰為特徵。這些都是減少股票等風險資產配置、採取更防禦性策略的充分理由，對吧？其實不然。

事實證明，金錢才是硬道理——更確切地說，是利潤。美國企業——尤其是科技巨頭——在人工智能（AI）熱潮的推動下，持續創下豐厚利潤。這一敘事中可能存在的一些漏洞，例如可能不可持續的資本支出狂潮以及高度集中的行業結構，早已眾所周知。但“害怕錯過”（FOMO）的心理依然壓倒了一切。

堅守陣地的投資者正在得到回報。自伊朗戰爭爆發以來，黃金、美國公債和瑞郎等傳統避險資產悉數走貶，而納斯達克指數和標普500指數則攀升至新高。自2月28日以來，納斯達克指數已上漲9%。那些尋求避險的投資者反而跑輸了市場。

全球其他股市同樣高歌猛進，日本日經指數和韓國綜合股價指數(KOSPI)本周均創下新高。不過，在高舉“風險偏好”火炬方面，沒有哪個能與華爾街相比。

全球最大資產管理公司貝萊德（BlackRock）上周將美國股票評級上調至超配。該公司管理的資產規模高達14萬億美元。

與此同時，摩根大通的股票策略師將標普500指數的年末目標水準從7,200點上調至7,600點，這意味著較當前水平將上漲7%。此次上調主要源於他們基於AI前景，將每股收益（EPS）預期上調至330美元——顯著高於倫敦證券交易所集團（LSEG）給出的315美元市場共識。摩根大通還認為，如果中東達成永久性停火，標普500指數有望觸及8,000點。

換言之，前景要麼很好，要麼好得不得了。

圖：美股估值遠高於全球股市

圖：美國股票在MSCI發達市場股指中的權重已超過70%

跑輸市場不會有回報

在此背景下，選擇站在場外觀望，是要付出真實代價的。

美國經濟仍最具活力——這里匯聚了最具創新性和盈利能力的企業，以及流動性最強、效率最高的市場。美國股市的市值占全球股市的70%以上，且在過去24年里，美國股市一直相對於全球股市享有估值溢價。

“賣出美國股票的人並沒有得到任何回報，”美國外交關係協會(CFR)的全球資本流動專家布拉德·塞策（Brad Setser）表示。“市場對低配美國資產存在極強的抵觸情緒，因為這意味著承擔跑輸的風險。”這呼應了2024年盛行的“美國例外論”觀點。該觀點認為，若不大幅配置美國股票，尤其是科技股，投資者將面臨難以承受的回報風險。

儘管過去一年里，這一觀點因美國總統特朗普一些非傳統且頗具爭議的政策而受到質疑，但美國“超大規模企業”的主導地位已消解了市場對現政府的顧慮。投資者或許會對美國財政或外交政策的走向心存警惕，但“拋售美國資產”的風險實在太大。

圖：美股七巨頭在標普500指數中的權重

上漲動能正在減弱？

不過，也有不少理由認為當前華爾街這輪行情可能會後勁不足。標普500指數剛剛連續第三周錄得3%或以上的周漲幅。正如富瑞(Jefferies)的分析師所指出的，過去75年中這種情況僅出現過兩次：1982年8月和2020年5月。此外，看漲期權交易量在股票和ETF中創下歷史新高，科技股尤為突出。

這種極度看多的情緒意味著，留給市場犯錯的空間已經非常有限。不過還有其他選擇。希望參與AI和科技熱潮的投資者可在亞洲尋找投資標的，例如台灣的台積電2330.TW 、韓國的三星電子005930.KS 或SK海力士000660.KS 。歐洲也有多家企業有望受益於未來幾年可能激增的國防和科技支出。

若投資者適度分散投資，其投資表現未必會受損。儘管美國三大股指3月份已從伊朗戰爭引發的低點強勁反彈，但日本股市以及MSCI亞太地區(除日本)股指和MSCI新興市場指數今年以來的表現更為出色。 不過，這些市場的規模和流動性遠不及華爾街。

而在美國，寬鬆的金融環境、強勁的盈利以及充沛的流動性，都在持續抑制市場波動，這反過來又將吸引更多資本流入。

“當波動率飆升時，投資者會有動力降低槓桿和風險敞口。但當波動率保持受控時，即使在面臨整體不確定性的情況下，風險偏好也能保持相對高漲，”對沖基金Point72 Asset Management的索菲亞·德羅索斯表示。

目前而言，保持謹慎反而成了一種少有人負擔得起的風險。(完)