開年迎考驗：港股2-3月限售股大規模到期，影響幾何？

農歷丙午馬年伊始，香港股市在陣陣「開門紅」的期盼中拉開帷幕。然而，對於部分上市公司而言，新春的喜慶氣氛中卻夾雜著一絲緊張的氣息。隨著2月和3月一批公司上市滿一週年，港股市場將迎來一輪備受關注的限售股解禁潮。

Wind數據顯示，此次即將迎來解禁的股份中，不乏解禁數量佔總股本比例極高的公司，其中有多家企業的解禁比例甚至超過50%。如此大規模的股份流通盤釋放，是否會對相關個股乃至整個市場帶來衝擊？

解禁名單透視：誰在「壓力山大」？

根據Wind數據及公開市場信息，在2026年2月和3月，多家港股上市公司將面臨限售股解禁。其中，第一梯隊的風險暴露最為顯著，解禁股數量佔總股本比例在50%以上。

我們根據Wind的數據梳理，Mirxes-B（02629.HK）、維昇藥業（02561.HK）、不同集團（06090.HK）、南山鋁業國際（02610.HK）、舒寶國際（02569.HK）、江甦宏信（02625.HK）等的解禁股數量佔總股本比例都十分高，均在50%以上，見下表。

第二梯隊的解禁壓力同樣不容小觑，蜜雪集團（02097.HK）、天嶽先進（02631.HK）、百澤醫療（02609.HK）等的解禁股數量佔總股本比重也很高，分別達到34.58%、31.50%和25.20%。雖然比例上不及前述公司「傷筋動骨」，但超過四分之一的股份湧入市場，依然可能對股價造成顯著抛壓。

這些公司大多於2025年第1季在港交所掛牌上市，按照常規的上市滿一年限售期計算，2026年第1季正好迎來解禁窗口期。

實際減持壓力各有不同？

不過具體問題具體分析，有些公司已提前實施補救措施以緩衝相關風險，而有些公司的限售股東出售股份的意願未必那麽強烈。

Mirxes-B已宣佈，其聯合創始人朱興奮（3,241.94萬股）、週砺寒（1,866.06萬股）和鄒瑞陽（1,786.06萬股），已承諾不會在2026年2月23日起的12個月期間出售相關股份，基石投資者北京浔瑞企業管理（1,664.92萬股）已承諾在此期間將持有不少於80%的相關股份。

我們估算，創始人股份合共68.94百萬股，佔解禁股數1.63億股的42.19%，基石投資者保留約八成股份，或約13.32百萬股，佔解禁數量的8.15%，合起來大約為50.34%，但仍有接近一半的股份將面臨解禁，佔其總股本的比重或有27.58%左右，有可能對其股價構成衝擊。

南山鋁業國際的解禁股份大部分來自持股56.97%的大股東Nanshan Aluminium Investment，其次為第二大股東PMIRHK。

從南山鋁業透露的信息來看，南山鋁業作為聯營公司佔了第二大股東2024年分佔聯營公司利潤總額超90%，我們留意到，其第二大股東的2025年前3季業績中，應佔聯營公司業績大約佔了其稅前利潤的17.05%左右，佔其稅後股東應佔利潤的23.37%。

這一復雜的業務關聯關系暗示，大股東和第二大股東的實際減持意願可能存在較大疑問。尤其對於第二大股東而言，南山鋁業國際是其重要的利潤貢獻來源，簡單減持可能影響其長期投資收益。

被忽略的風險：解禁股佔流通股比重高的公司

除了關注絕對解禁比例外，解禁股佔現有流通股比例同樣是衡量衝擊力度的重要指標。Wind的數據顯示，部分公司雖然解禁股份佔總股本比重不算太大，但由於現有流通股較少，解禁後流通盤將成倍擴大，對股價的短期衝擊可能更為劇烈。

根據Wind的數據估算，嘉鑫國際資源（03858.HK）、奧克斯電氣（02580.HK）、大行科工（02543.HK）、勁方醫藥（02595.HK）、奇瑞汽車（09973.HK）、紫金黃金國際（02259.HK）和博泰車聯（02889.HK）等標的，解禁股規模相當於流通股的24%以上，其中博泰車聯、紫金黃金國際和奇瑞汽車更超70%。

這類標的的核心風險的在於流通股基數小，解禁後股份供給大幅增加，短期供需失衡易引發股價劇烈波動——即便解禁股佔總股本比例不高，但流通盤突然擴容，可能導致市場承接力不足，出現「小解禁、大衝擊」的現象。例如，博泰車聯解禁股規模大約相當於流通股的77.19%，解禁後流通股數量近乎翻倍，若股東集中減持，股價短期下跌壓力較大。

解禁股份來源：IPO前投資者與再融資的區別

從解禁股份的來源看，即將解禁的這批股份絕大多數屬於IPO前投資者持有的股份，而非再融資股份。這一區別至關重要：

IPO前投資者通常包括創始團隊、早期風險投資、私募股權基金以及戰略投資者。他們的持股成本通常遠低於發行價，獲利空間巨大，減持套現的意願往往較強。特別是對於投資期限較長、面臨基金到期壓力的財務投資者而言，解禁後減持幾乎是必然選擇。

再融資股份則多為上市公司後續增發引入的機構投資者，其持股成本接近市價，且往往帶有戰略合作性質，減持意願相對較弱。

解禁潮的多維度影響分析

從短期來看，解禁潮對港股市場及相關個股的衝擊主要體現在兩個方面：一是市場情緒壓制，高比例解禁標的易引發市場恐慌性抛售，尤其是中小盤標的、業績虧損標的，投資者出於避險需求會提前賣出股票，導致股價提前承壓；二是資金面承壓，解禁後大量股份進入流通市場，若股東集中減持，會佔用市場承接資金，尤其是在港股市場流動性相對不足的背景下，資金分流可能導致相關個股股價短期走弱。

但短期衝擊存在明顯分化：其一，有股東承諾鎖定的標的，衝擊力度大幅降低，如Mirxes-B，因聯合創始人及基石投資者承諾鎖股，實際可流通的解禁股份佔比大幅下降，短期抛壓有限；其二，大股東持股比例高、與公司利益深度綁定的標的，減持意願低，衝擊較小，如南山鋁業國際，大股東與第二大股東均無明顯減持動力，股價表現穩健；其三，流通盤極小的標的，即便解禁比例不高，也可能因供需失衡出現短期大幅波動，如博泰車聯、紫金黃金國際等。

從中期來看，解禁併非完全負面，反而可能推動標的股東結構優化，加速行業分化：一方面，解禁後原始股東、機構投資者的減持，會讓標的股權結構更加分散，減少「一股獨大」的風險，引入更多公眾投資者，提升公司治理的透明度；另一方面，解禁也是對公司估值的「試金石」——優質標的即便面臨解禁，也會因機構投資者的承接而維持股價穩定，甚至吸引長期資金入場；而劣質標的則會因股東減持、資金出逃，股價持續走弱，逐步被市場淘汰。

從長期來看，解禁對股價的影響將逐步消退，公司的估值最終取決於其基本面、發展前景及行業景氣度：無論解禁比例高低，若公司業績持續增長、核心競爭力突出，長期股價仍將呈現上漲趨勢；反之，若公司業績虧損、缺乏核心優勢，即便沒有解禁壓力，股價也難以長期支撐。