日圓為何越救越跌？答案在日本自身結構矛盾

TradingKey - 進入 2026 年初，全球投資者的目光再次被日圓（JPY）鎖死。儘管日本央行（BoJ）已將政策利率緩慢推升至 0.5% - 0.75% 的區間，徹底告別了負利率時代，但日圓兌美元匯率仍然呈下跌趨勢。

這種「升息也救不了日圓」的怪象，扯下了日圓作為「避險資產」的最後一塊遮羞布，不僅僅是利差的原因，更暴露了日本經濟內部長期累積的深層結構性矛盾。

「油門與煞車」並行的政策悖論

當前日本經濟政策的最大矛盾，來自貨幣政策與財政政策的嚴重錯位。

一方面，在貨幣政策層面，日本央行在植田和男的領導下正努力推進「政策正常化」。透過升息和縮減資產負債表，日本央行希望遏制因進口成本上升帶來的通膨壓力，試圖幫過熱的物價系統降溫。

但與此同時，財政政策卻在「踩油門」。高市早苗政府上台後，為了刺激內需、帶動消費並穩固選民支持，推出了高達 21.3 兆日圓的大規模經濟刺激計劃，其中包括發放現金和減稅等措施。這些手段雖然短期內對消費有提振作用，但本質上代表政府需要進一步舉債。

這種「貨幣緊縮+財政寬鬆」的錯位政策組合，對市場信心構成了挑戰。外界看到的，是一個債務總額已超過國內生產毛額（GDP）260% 的國家，依然持續透過發債來維持增長路徑。

這引發了投資者的疑慮，一旦日本央行的升息進程遇到財政承壓的「天花板」，是否就不得不暫停甚至轉向？

簡而言之，「左手升息收水，右手刺激撒錢」的政策矛盾，不僅削弱了日圓的國際信譽，也讓市場對日本能否真正實現政策獨立與經濟永續性產生質疑。

避險屬性正在坍塌

日圓曾長期被視為全球金融市場的避險貨幣，動盪時期資本往往流入日本。然而到了 2026 年，這一傳統邏輯正在發生根本性改變，日圓的避險光環正逐步褪色。

首先，日美之間的利差仍處於高位。儘管川普政府釋放出強烈的降息預期，但聯準會的政策利率終端水準仍被認為可能維持在 3% 以上。相比之下，日本央行升息節奏緩慢，整體貨幣政策依舊偏寬鬆。兩國利差收窄的進程滯後於市場預期，利差交易（Carry Trade）仍具吸引力，日圓繼續被用作低成本融資貨幣，面臨持續貶值壓力。

其次，投資者正在重新評估避險資產配置。由於日本經濟基本面疲弱、增長動能不足，日圓作為避險資產的吸引力下降。越來越多的機構開始將避險部位轉向瑞士法郎等更具穩定性的貨幣。在全球市場波動加劇時，日圓不再是風險趨避資金的首選，反而在市場流動性緊縮階段面臨更大的拋壓。

此外，經常帳狀況的轉變也進一步削弱了日圓的支撐力。作為高度依賴能源和農產品進口的國家，日本已逐步由傳統的貿易順差國轉為長期的貿易赤字國家。日圓貶值不僅未能顯著提升出口競爭力，反而加重了進口成本負擔，導致貿易逆差持續擴大，形成「匯率走軟—進口成本上升—逆差加劇」的負回饋機制。

這樣來看，日圓貶值的背後不僅是貨幣政策差異所致，更反映出其避險屬性正在弱化以及日本經濟結構性問題的深化。

「通膨之痛」：漲薪遲緩，購買力流失

日本政府多年來一直致力於推動「工資增長—物價上升」的良性循環，試圖藉此擺脫通縮陰影。然而，到了 2026 年，這一理想化路徑依舊未能實現穩定落地。

日圓匯率長期低迷，使以美元計價的能源與食品進口成本顯著上升，帶動核心 CPI 持續超過日本央行設定的 2% 目標。這種由匯率和外部價格推動的物價上漲，已對民眾生活構成壓力。

雖然今年春季的「春鬥」（勞資薪資談判）中，大型企業給出相對積極的加薪幅度，表面上釋放出一點復甦信號，但對整體就業市場的帶動有限。

原因在於，佔據日本就業人口約七成的中小企業普遍面臨成本高昂、議價能力不足與利潤空間壓縮等問題，難以同步提高薪資。結果是多數員工的實際薪資不僅未能增長，反而因通膨侵蝕而持續下降。

這種「名目薪資上漲、實際購買力下滑」的局面，正逐步削弱居民的消費能力和信心。消費者面臨的是不斷上升的生活成本，以及收入增長跟不上物價的現實，導致整體國內需求萎縮。

需要「干預+升息」？

前日本財務省國際事務副大臣、現任國際經濟與戰略研究中心主席的中尾武彥（Takehiko Nakao）指出，外匯市場干預雖然可以對匯率產生短期衝擊，但若希望產生更持久的效果，日本央行必須配合推進升息步伐。

「動用真金白銀干預市場確實可以帶來強而有力的即時影響，但如果日本央行能展現出持續升息的明確意圖，其效果將更加深遠。」中尾表示。

目前，日本央行已於去年 12 月將短期政策利率上調至 0.75%，並釋放未來可能進一步收緊政策的信號。但在連續近四年通膨率高於 2% 目標的背景下，日本的實際利率依然處於深度負值區間。這種利率結構，正是日圓長期承壓的根本原因之一。

中尾認為，日本央行當前仍然偏向寬鬆，導致市場預期其緊縮節奏將遠慢於聯準會等主要央行。由於日美之間的利差依然顯著，資本仍傾向流出日本，令日圓持續貶值。他進一步指出：「透過更主動的升息回應通膨，不僅有助於穩定匯率，也可能抑制長期國債殖利率的過度上行。」

他警告稱，如果日本央行在政策緊縮上動作遲緩，日圓可能繼續走軟。這不僅會引發市場動盪，也可能對民眾實際購買力和進口成本造成更大衝擊。

中尾還提到，聯準會下任主席提名人凱文·沃許（Kevin Warsh）的政策傾向也將影響日圓走勢。「沃許很可能延續前財長勞勃·魯賓（Robert Rubin）以來的政策理念，即『強勢美元符合美國利益』。如果美國維持強美元政策，而日本央行卻遲遲不緊縮，那日圓貶值的壓力恐怕將更難緩解。」