深陷低毛利困境，轉型乏力，思美傳媒2025年業績將現“四連虧”

證券之星 劉浩浩

近日，思美傳媒(002712.SZ)再交出一份虧損的業績成績單。2025年，預計公司扣非後淨利潤虧損超4200萬元，相較上年同期虧損規模進一步擴大。而這將是公司業績連續第四年虧損。

證券之星注意到，思美傳媒業績在2017年達到高點。但此後，受國內廣告市場環境變革影響，公司收入中低毛利的營銷服務業務佔比持續提升，公司整體盈利能力大幅下滑。2022-2024年，公司業績持續虧損。2025年，受客戶縮減預算、行業競爭激烈等因素影響，公司業績再度承壓。值得注意的是，早在2017年，思美傳媒就已啓動轉型。公司通過大舉併購構建了全新業務格局。然而，其拓展的影視內容、數字版權兩大業務此後業績嚴重不及預期，當前已處於實質停滯狀態。此外，公司控制權於2019年發生變更，此後公司便提出要走“文旅融合”的發展新路徑。但近年來，其文旅業務拓展一直未見明顯成效。在去年半年報中，思美傳媒重提要將文旅業務培育成爲新的盈利增長點。不過，該計劃能否有效落地，仍有待經受時間的檢驗。

核心業務毛利率下滑拖累盈利

思美傳媒於2014年上市，公司是一家綜合性文化傳媒集團，當前主業主要爲營銷服務、影視內容、數字版權運營及服務等。

業績預告顯示，預計思美傳媒2025年歸母淨利潤虧損3700萬元至5200萬元，上年同期爲虧損3410.64萬元；預計扣非後淨利潤虧損4200萬元至5900萬元，上年同期爲虧損4142.71萬元。公司2025年兩項盈利核心指標虧損規模較上年同期均有所擴大。

對於2025年業績虧損，思美傳媒表示，主要因受客戶預算縮減、行業競爭激烈影響，公司營銷服務業務毛利率下降所致。

證券之星注意到，在思美傳媒業績高點2017年，公司整體毛利率達到14.52%。但此後，該指標呈現持續下滑趨勢。2024年，公司毛利率降至僅3.86%。而去年前三季度，該指標進一步下滑至2.94%，創下自公司上市以來同期新低。

導致思美傳媒盈利能力持續下滑的主要拖累項便是作爲公司收入支柱的營銷服務業務。該業務涵蓋電視廣告、互聯網廣告、品牌管理等業務。2017年，該業務貢獻收入在思美傳媒收入中佔比超過八成，毛利率達到11.72%。其中，板塊內毛利率最低的互聯網廣告業務毛利率僅8.14%，營收佔比尚不到五成。

而此後數年間，中國廣告市場格局迎來鉅變。受經濟增速放緩、廣告主預算向效果導向型渠道遷移等因素影響，傳統廣告市場大幅萎縮，互聯網廣告市場蓬勃發展。在此背景下，營銷服務機構紛紛將發展重心轉向互聯網廣告領域。不過，因參與門檻較低，該領域競爭異常激烈，行業整體盈利空間持續收縮。

近幾年，隨着互聯網廣告業務收入佔比持續提升，思美傳媒營銷服務業務毛利率不斷下滑。2024年、2025年上半年，該業務毛利率分別僅爲3.94%、3.01%。受其拖累，同期公司整體毛利率分別僅有3.86%、3.02%。

證券之星注意到，面對毛利率低迷的經營現狀，思美傳媒試圖通過人工智能技術升級來降本增效。在此背景下，公司近幾年研發投入明顯加大。如2023年、2025年前三季度，公司研發費用分別同比增長208%、72%，均遠高於同期收入增幅。但相關舉措尚未起到明顯成效。

事實上，去年前三季度，思美傳媒已經處於“增收不增利”的虧損狀態。報告期內公司實現收入54.82億元，同比增長20.96%；實現扣非後淨利潤-1719萬元，同比下降95.58%。

分季度來看，去年Q1-Q3，思美傳媒扣非後淨利潤分別爲-585萬元、-639.7萬元、-494.1萬元。由此可知，其Q4扣非後淨利潤爲-4181萬元至-2481萬元。公司Q4虧損規模相較前幾個季度呈現顯著擴大趨勢。

轉型效果不佳，收入結構單一

思美傳媒還面臨業務結構失衡、轉型不力等嚴峻挑戰。

證券之星注意到，早在2017年，爲應對廣告市場格局變化，思美傳媒便已啓動過一次戰略轉型。當年1月，公司完成對觀達影視100%股權、掌維科技100%股權、科翼傳播20%股權的收購。本次收購完成後，以上三家公司成爲公司全資子公司。同年3月，思美傳媒又收購了上海智海揚濤廣告有限公司(以下簡稱“智海揚濤”)60%股權。以上交易總金額超16億元。

以上標的中，觀達影視主要從事電視劇策劃、製作及發行業務。科翼傳播主業包括綜藝節目及影視劇宣發、品牌整合營銷和內容製作。掌維科技主業包括數字閱讀業務和版權衍生業務。智海揚濤則專注於汽車行業的數字整合營銷傳播服務。

通過上述收購，思美傳媒從一家傳統媒介代理公司轉型爲擁有“IP源頭+內容製作+營銷宣發”全產業鏈佈局的內容產業化運營平臺。公司除營銷服務主業實力得到加強，還重點延伸佈局了影視內容、數字版權運營及服務兩大主業。2017年，該兩大業務收入分別爲5.96億元、1.36億元，營收佔比分別爲14.25%、3.25%。

然而，此後幾年，受影視行業監管趨嚴、市場供過於求、下游渠道端預算收緊等因素影響，思美傳媒影視內容業務收入持續下滑，毛利率大幅走弱。其數字閱讀業務則因受免費模式衝擊以及用戶注意力轉向短劇、短視頻等因素影響，收入也急劇縮減。

財報顯示，近兩年，思美傳媒該兩大業務收入已近乎歸零，處於實質性停滯狀態。2025年上半年，該兩項業務合計營收佔比尚不到0.5%，公司幾乎所有收入都來自單一營銷服務業務。此外，因此前收購標的業績嚴重不及預期，思美傳媒近幾年多次計提高額商譽減值，對業績進一步造成衝擊。

此外，2019年，思美傳媒控制權已發生變更。當年8月，公司原控股股東與四川省旅遊投資集團有限責任公司(簡稱“旅投集團”)簽署股份轉讓協議和表決權委託協議。之後，上市公司控股股東變更爲旅投集團，實控人變更爲四川省國資委。

國資入主後不久，思美傳媒便提出要走文旅融合的發展道路，充分借力集團平臺、渠道、資源整合優勢，拓展新業務領域。但此後相關工作進展並不及外界預期。尤其在文旅業務拓展方面，公司既未形成標誌性項目，亦未構建可持續的盈利模式。

在2025年半年報中，思美傳媒披露，報告期內公司聚焦新傳媒與新文旅兩大業務領域，積極推動“傳媒+科技+文旅”融合發展。後續，公司將組建具有文旅整合營銷、文旅品牌策劃、旅遊目的地推廣能力的整合型文旅業務團隊，大力拓展文旅目的地整合營銷市場，將文旅業務培育爲公司新的盈利增長點。

不過，近幾年，受消費復甦乏力、行業競爭加劇、遊客出遊目的地多元等因素影響，文旅行業發展也面臨嚴峻挑戰。包括西安旅遊、雲南旅遊等多家行業上市公司近日相繼發佈2025年度業績預虧公告。在此背景下，思美傳媒新業務拓展成效如何仍有待進一步觀察。(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)