個人護理業務成“拖油瓶”，仙樂健康業績“腰斬”謀港股上市，海外增長難掩內憂

證券之星 劉鳳茹

仙樂健康(300791.SZ)作爲國內營養健康食品CDMO領域頭部企業，正搶抓資本市場機遇推進港股上市，全力衝刺“A+H”雙資本平臺，加碼全球化戰略佈局。儘管公司海外業務近年穩步增長，已成爲營收核心支柱，但這份增勢卻難掩仙樂健康背後的多重經營內憂。

證券之星注意到，一方面國內市場增長持續承壓，另一方面收購標的旗下個人護理業務經營不善、持續大額虧損，致使公司2025年淨利潤遭遇“腰斬”式大幅下滑。而在發佈2025年業績預告的同日，仙樂健康推出的股權激勵計劃，因僅設置營收考覈指標、未納入利潤門檻，且營收增長目標門檻顯著偏低，引發市場對其考覈標準過於寬鬆的廣泛質疑。

奔赴港股的節點，仙樂健康正面臨業績下滑與市場質疑的雙重考驗，其全球化佈局與業績修復的突圍之路任重道遠。

衝擊“A+H”雙平臺，內外業務“兩重天”

仙樂健康成立於1993年，2019年在A股上市，是國內頭部營養健康食品合同研發生產商，爲全球客戶提供基礎研究與產品開發、製造、包裝、物流及市場營銷支持的全鏈式解決方案。公司具備多劑型平臺開發能力，產品形態涵蓋軟膠囊、營養軟糖、飲品等核心劑型，片劑、粉劑、硬膠囊等基礎劑型，以及素怡植物基軟膠囊、萃優酪凝膠軟片、爆珠等多款創新劑型。

據灼識諮詢數據，按2024年的收入計算，仙樂健康在全球營養健康食品解決方案市場位列第三，在中國市場排名第一；同時也是全球第二大的軟糖及軟膠囊營養健康食品解決方案提供商。

目前，仙樂健康在全球擁有六大生產基地和五大研發中心，分別位於中國、美國、德國和泰國，產品銷往全球超過50個國家和地區。仙樂健康的收入版圖中，海外市場逐步成爲公司收入的主要貢獻來源。2023年、2024年以及2025年1-9月，仙樂健康海外收入分別佔總收入的48.3%、60.6%及61.2%。截至2025年9月底，仙樂健康收入地域結構爲：約38.8%收入來自中國，約39.2%的收入來自美洲，17%的收入來自歐洲，5%的收入來自其他地區。

證券之星注意到，與海外業務的穩步增長形成鮮明對比的是，仙樂健康國內業務明顯承壓。2024年，仙樂健康境內收入爲16.61億元，同比下降10.28%；同期境外市場收入增長47.33%至25.5億元。2025年上半年，公司境內業務實現銷售收入8.18億元，同比下降1.63%；境外業務實現銷售收入12.24億元，同比增長5.58%。

對於中國市場的發展現狀，仙樂健康在2025年半年報中表示，需求端因人羣代際更迭與場景精細化推動創新提速，供給端則在2022年至2024年經歷結構性重塑，新零售、渠道商及跨界醫藥品牌快速擴張，傳統品牌承壓。

在此背景下，仙樂健康籌劃港股上市，背後有着緩解國內市場增長壓力的考量。公司表示，H股上市是爲了深化公司全球化戰略佈局，利用國際資本市場優勢，打造多元化資本運作平臺，以加快海外業務發展等。據悉，此次仙樂健康赴港上市募集的資金，將主要用於研發升級、全球數字化建設、產能佈局優化及補充營運資金。

個人護理業務拖後腿，2025年淨利潤“腰斬”

仙樂健康的全球化戰略佈局起步較早：2012年便在美國設有經營實體；2016年完成對歐洲知名軟膠囊合同製造商Ayanda(後更名Sirio Germany)的收購，邁出國際化發展戰略的重要一步；2023年1月，公司收購了美國Best Formulations的控制權。

資料顯示，Best Formulations是美國營養補充劑行業的CDMO企業，主要從事於維生素、礦物質、特殊營養品等營養補充劑的生產及銷售，2019年開始佈局軟糖和個人護理兩大業務板塊。2024年3月20日，Best Formulations將其個人護理業務及其對應的資產、負債下沉，設立子公司BFPC，目前由該公司負責仙樂健康個人護理業務的運營。

彼時收購Best Formulations時，仙樂健康曾表示，通過該交易，公司得以利用標的公司已建立的生產能力和行業資源，同時在產品研發、工藝技術和新產線建設方面予以賦能，將其打造成爲全球供應鏈體系的關鍵一環，完善中美歐三大生產基地的佈局，增強爲國際品牌提供本土供應和區域化服務的能力；此外，雙方還可通過交叉銷售促進銷售增長和新客戶突破，以美洲區業務機會爲支點，捕捉更廣闊的增量市場。

但事與願違，被收購後的Best Formulations反而成爲仙樂健康的業績“拖油瓶”。2023年、2024年，Best Formulations的營業收入分別爲6.85億元、9.58億元，淨利潤分別虧損1.43億元、1.51億元。2025年上半年，這一虧損仍在延續：當期實現營收4.62億元，淨利潤爲-8694.4萬元。

證券之星注意到，Best Formulations的持續虧損，直接拖累了仙樂健康2025年全年經營業績。根據公告，仙樂健康預計2025年歸屬淨利潤爲1.01億元至1.51億元，同比下降69%至53%；扣非後淨利潤5750.28萬元至8596.67萬元，同比降幅在82%-74%區間範圍。而2025年前三季度，仙樂健康歸屬淨利潤仍有2.6億元。據此測算，仙樂健康在2025年第四季度的歸屬淨利潤虧損額在1.09億元-1.59億元之間。

對於業績大幅下滑的原因，仙樂健康解釋稱，自2025年以來個人護理業務的經營環境發生重大變化，客戶需求下降，中美貿易摩擦加劇導致個人護理業務的運營成本上升；加之，2025年下半年團隊成員變動，進一步加劇個人護理業務的經營難度，致使全年虧損增加，收入和毛利同比下降較爲明顯，對公司淨利潤產生較大影響。由於個人護理業務未能與公司原有業務產生協同效應，仙樂健康已計劃處置該業務板塊，並在2025年對該板塊計提了1.95億元資產減值。

此外，仙樂健康2025年公司啓動戰略諮詢項目、佈局精準營養與寵物營養等新興賽道產生的前期投入，以及對湖北怡本薈的投資減值，進一步壓縮了利潤空間。

股權激勵考覈引爭議，成長性遭質疑

在發佈2025年業績預告的同日，仙樂健康還推出了股權激勵計劃，此舉也引發了市場熱議。

據公司披露的《2026年限制性股票激勵計劃(草案)》顯示，仙樂健康擬向85名管理及核心技術人員授予220.25萬股限制性股票，涉及激勵對象具體包括營養健康研究部負責人FENG HAOTIAN、全球大客戶部負責人Douglas Jay Brown以及83名管理人員及核心技術(業務)人員。

該激勵計劃的公司層面業績考覈年度爲2026-2028年，具體考覈指標爲2026年、2027年、2028年營業收入分別不低於50.9億元、53.83億元和58.32億元。

證券之星注意到，這一考覈設置飽受市場爭議，爭議點主要集中在兩方面。其一，考覈維度單一，僅設置營業收入增長目標，未納入淨利潤或扣非淨利潤指標，市場質疑若公司淨利潤出現虧損，只要營收達標，激勵對象仍可解鎖股票。

其二，營收增長目標門檻偏低，與公司過往增速相比差距較大。以2026年目標測算，2027年、2028年營收增速分別達到5.76%、8.34% 即可完成解鎖，而公司2023年、2024年的營收增速分別爲 42.87%、17.56%。

行業人士認爲，仙樂健康此番股權激勵的考覈設置，背後透露出公司在2025年業績大幅下滑後，對自身未來成長性的擔憂，但考覈門檻也讓市場對激勵計劃的有效性產生質疑。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)