淨利跳水近九成、扣非上市首虧：金牌家居戰略投入回報待考，現金流承壓難解

證券之星 夏峯琳

1月29日，金牌家居(603180.SH)發佈2025年度業績預告。儘管營業收入仍維持在32.66億元至34.75億元區間，同比微降0%至6%。但營收體量未能轉化爲利潤增長，公司全年歸母淨利潤預計爲2000萬元至2800萬元，扣非淨利潤更是由盈轉虧，創上市以來扣非首虧。

作爲由廚櫃業務起家，逐步向整家定製拓展的行業主要參與者，金牌家居近年來持續推進新零售佈局、海外市場拓展與AI技術賦能等轉型戰略，以穿越行業調整期。然而，從2025年業績表現看，這些投入尚未轉化爲可持續的盈利能力，反而在房地產行業持續下行、家居市場競爭日趨激烈的外部環境下，進一步加劇了公司短期盈利下滑與現金流收緊的雙重壓力。

扣非現上市首虧，第四季度虧損拖累全年表現

近日，金牌家居發佈的業績預告顯示，公司2025年度業績遭遇上市以來最爲嚴峻的挑戰。預告披露，公司全年歸母淨利潤預計僅爲2000萬元至2800萬元，同比大幅下滑85.95%至89.96%，創上市以來新低。更值得關注的是，扣除非經常性損益後的淨利潤由盈轉虧，預計虧損1850萬元至2600萬元，同比下降113.15%至118.47%，這也是公司自上市以來首次出現扣非淨利潤虧損的情況。

事實上，金牌家居的業績疲態在此前已有所顯現。2024年，公司營業總收入爲34.75億元，同比下降4.68%，歸母淨利潤爲1.99億元，同比下滑31.76%。進入2025年，業績壓力進一步加大，前三季度實現營業收入23.68億元，同比下降2.01%；歸屬淨利潤爲6471萬元，同比大幅下降45.87%；扣非後淨利潤僅爲2980萬元，同比降幅達63.42%。若按前三季度業績推算，公司第四季度虧損或超過3671萬元，成爲拖累全年業績的關鍵因素。

對於業績變化的原因，公司在公告中從三個方面進行了解釋：首先是房地產行業持續下行導致整體市場需求疲軟，其次是行業競爭加劇引發價格戰使得毛利率承受壓力，第三是在新業務、新渠道等方面的戰略性投入在短期內對公司利潤形成了一定拖累。

證券之星注意到，面對行業整體挑戰，金牌家居近年來全力推進"四駕馬車"戰略，聚焦新零售、家裝、精裝房及海外四大渠道進行拓展，同時加大對AI技術賦能、智能製造等領域的投入，力圖通過多元化佈局與戰略升級跨越行業週期。然而從當前的實際成效來看，這些戰略性投入尚未能有效轉化爲驅動業績增長的新動力。

具體從經營數據來看，2025年前三季度，公司零售業務營業收入雖同比增長18.42%，但同期營業成本增幅高達22.36%，呈現出"增收不增利"的態勢，該板塊毛利率較上年同期下降2.18個百分點。與此同時，公司的海外業務目前營收佔比仍不足10%。2025年前三季度，該業務板塊收入同比下滑12.01%至2.23億元，毛利率亦下降2.06個百分點至25.14%，低於同期國內零售業務水平，顯示其海外拓展仍處於初期探索階段。

值得注意的是，爲推進海外業務佈局，公司在泰國基地建設、馬來西亞衛星工廠設立以及全球營銷網絡與樣板市場打造等方面持續投入，相關費用支出對當期業績形成了一定壓力。在當前美國對華貿易政策不確定性增加、東南亞供應鏈體系尚需完善的背景下，這些重資產投入何時能夠轉化爲可持續的盈利貢獻，仍面臨較大不確定性。

據瞭解，面對當前房地產行業持續承壓、家居市場需求整體偏弱的經營環境，爲強化成本管控、提升整體運營效率，並與全體員工共同應對行業週期性波動，公司董事會及高級管理層已決議自2026年1月起主動降薪10%至20%。

現金流持續失血，應收賬款與存貨風險並存

儘管管理層對公司長期發展前景仍保持樂觀，但當前各項戰略性投入的回報週期以及公司整體財務的可持續性，正日益成爲市場關注的核心議題。

證券之星注意到，公司日益趨緊的資金鍊與持續承壓的現金流狀況，或成爲當前經營中最爲突出的風險點。根據此前披露的2025年三季報，公司當期經營活動產生的現金流量淨額爲-4.32億元，較上年同期大幅下降104%。

從更長的時間維度觀察，金牌家居正處在一個現金流持續流出的階段。若對比最近三個會計年度前三季度的相關數據，可清晰看出其經營活動淨現金流呈現出顯著的惡化趨勢：從2023年前三季度的2.27億元轉爲2024年前三季度的-2.11億元，進一步降至2025年前三季度的-4.32億元，反映出公司主營業務自我造血能力正在持續減弱。

與此同時，應收賬款規模的快速增長進一步加劇了現金流的緊張局面。截至2025年9月末，公司應收賬款餘額已上升至2.83億元，相比2023年同期的1.56億元增長接近一倍。應收賬款高企不僅佔用了公司大量營運資金，也相應帶來了潛在的壞賬風險。同期，公司計提的信用資產減值損失達到2144萬元，同比增加129.7%。

此外，公司存貨增長的表現同樣值得關注。截至2025年9月末，存貨規模同比增加11.11%，達到5.86億元。

值得注意的是，公司於2023年發行的7.7億元可轉換公司債券每年產生約2500萬元的利息費用，疊加成都新基地以及海外工廠投產初期的折舊與攤銷壓力，進一步加劇了利潤表在轉型階段面臨的短期壓力。

在房地產行業需求疲軟、市場競爭白熱化的背景下，公司雖持續推進多元化渠道佈局與海外拓展，但投入尚未形成有效盈利貢獻，反而在短期內加劇了財務壓力。未來，公司將如何穩住國內市場基本盤，提升戰略執行效率推動海外業務破局，正成爲市場與投資者共同關注的焦點。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)