上市首虧吞沒三年利潤，珍寶島2025年鉅虧超10億元，創新藥未破局暫難救場

證券之星 劉鳳茹

老牌藥企珍寶島(603567.SH)業績遭遇上市以來“至暗時刻”，公司預計2025年歸屬淨利潤虧損超10億元。不僅同比盈轉虧，更創下上市以來首次歸屬淨利潤虧損紀錄。這一虧損規模，與2022年至2024年三年淨利之和相當，意味着過去三年的經營成果被一朝 “清零”。

證券之星注意到，珍寶島業績之所以虧損，既有外部行業環境的衝擊—中成藥集中採購執標延後、醫保控費力度加大導致產品銷售未達預期，收入與毛利大幅下滑；也有內部經營的隱憂—客戶回款延遲、存貨減值帶來雙重損失。

而被珍寶島寄予厚望的創新藥研發雖積極佈局，但受研發週期長、風險高的行業特性影響，目前仍處於投入階段，尚未形成規模化營收支撐。在行業轉型浪潮與內外壓力的雙重夾擊下，這家老牌藥企如何穩住經營基本盤、推動創新藥破局，成爲市場與投資者共同關注的焦點。

2025年業績“大變臉”，一把虧掉三年的利潤

公告顯示，珍寶島預計2025年實現歸屬淨利潤約爲-10.12億元至-11.73億元，同比盈轉虧；扣非後淨利潤預計虧損10.73億元至12.34億元。這也是珍寶島上市以來，首度出現歸屬淨利潤虧損。

事實上，珍寶島的業績頹勢早已顯現：2015年前三季度，公司實現營業收入9.19億元，同比下降54.73%；歸屬淨利潤同比下降193.81%至-3.73億元；扣非後淨利潤虧損4.02億元，同比降幅達212.93%。以前三季度的歸屬淨利潤虧損額推算，珍寶島在2025年第四季度最少虧損6.39億元，遠超前三季度虧損規模，業績下滑態勢進一步加劇。

對於業績預虧的原因，珍寶島表示，受國家醫藥行業政策調整影響，全國中成藥集中採購執標時間延後，疊加醫保控費力度加大等多重因素，公司年度主要產品銷售未達預期。具體來看，一方面公司主要產品銷量未達預期，部分產品單價下降，導致收入同比下降53%，毛利同比下降93%；另一方面，受部分客戶回款延遲因素影響導致信用減值損失約3.95億元；同時因存貨可變現價值減少導致資產減值損失約2.66億元，雙重減值壓力進一步加劇了虧損規模。

公開資料顯示，珍寶島2015年上市，目前在哈爾濱、虎林、雞西設有生產基地，共有21個生產車間，43條生產線，可生產凍乾粉針劑、小容量注射劑、大容量注射劑、口服溶液、合劑、糖漿劑、口服固體制劑(片劑、膠囊劑、顆粒劑、丸劑)、煎膏劑、原料藥、中藥飲片等劑型，現已形成原料藥、化學制劑、中藥製劑、生物製劑的產品佈局。

拉長時間維度觀察，珍寶島營收呈現明顯波動特徵：上市前三年，公司營收規模保持雙位數增長；2018年營收出現下滑後，2019年-2022年又重回增長軌道，但2023年營收下降25.5%至31.44億元；2024年進一步萎縮至27.02億元，已不及2018年27.86億元的營收水平。

證券之星注意到，利潤端的波動更爲顯著：2017年珍寶島的歸屬淨利潤達5.21億元，此後持續收縮，2019年降至4.09億元，2020年小幅回暖後，又連續兩年出現雙位數下滑，其中2022年歸屬淨利潤降幅達44.16%。2023年，得益於呼吸系統疾病藥物銷售規模增加及子公司股權轉讓收益增加，歸屬淨利潤增至4.73億元。2024年歸屬淨利潤維持在4億元規模以上，但出現一定下滑，且未恢復到2018年的水平。2025年歸屬淨利潤預虧金額，和前三年(2022-2024 年)利潤之和相當，業績表現堪稱“斷崖式下跌”。

值得注意的是，扣非後淨利潤的表現更爲疲軟：2022年、2023年，珍寶島扣非後淨利潤均出現虧損；2024年，在上一年淨利潤低基數、醫藥工業板塊收入及利潤增加、整體費用下降等多重因素疊加下，扣非後淨利潤大幅增長並轉爲正數，但未能回到2017年的峯值水平，且這一增長態勢未能延續至2025年。

傳統業務頻繁搖擺，創新藥尚未扛大旗

珍寶島業績大幅波動，其傳統業務頻繁搖擺、起伏較大。

2020年，受注射用骨肽從國家醫保目錄中剔除影響，該產品銷量下滑，珍寶島當年生物製劑產品營業收入下降55.18%。在此背景下，珍寶島迅速調整經營結構，將重心轉向中藥材貿易業務。

2021年，珍寶島商業及藥材銷售總收入達到26.06億元，一舉反超工業板塊的收入；其中，中藥材貿易營業收入增加176.77%，達到21.89億元，佔到母公司總營收的半數以上。2022年，中藥材貿易貢獻了六成以上的營收，但由於該業務毛利率僅有2.33%，直接拉低公司整體毛利率水平。

2023年，受中藥材價格波動較大影響，珍寶島逐步縮減中藥材貿易業務規模。2024年中藥材貿易營收僅有1.51億元，較巔峯時大幅縮水。與此同時，工業板塊重回第一大業務梯隊，2024年貢獻營收23.76億元，但盈利能力已大不如前：該業務毛利率爲60.85%，同比減少 3.52個百分點，遠低於2020年業務調整前85.32%的水平。

對此，珍寶島解釋稱，工業板塊毛利率下降，主要受產品銷售結構調整影響。2024年口服品種佔總體銷售收入的38%，同期增加16個百分點。公司口服品種毛利率低於公司平均毛利率，口服品種收入佔比提升導致工業板塊整體毛利率降低。

證券之星注意到，在我國藥品研發創新政策環境不斷改善，多個部門發佈了鼓勵藥品研發創新的政策背景下，珍寶島積極佈局創新藥。2020年，珍寶島推出定增方案，計劃將募資額投入到創新藥及仿製藥研發平臺項目、雞西分公司三期工程建設項目、中藥材產地加工項目等5個項目。

彼時珍寶島明確表示，創新藥研發平臺將以臨牀需求爲導向，篩選具有臨牀需求和市場價值的品種，並結合公司的優勢產品領域進行創新藥的收購和開發。本次擬使用募集資金40871.4萬元投資於創新藥研發平臺，其中12000萬元用於收購注射用HNC042創新藥技術，剩餘 28871.4萬元用於包括注射用HNC042在內的4個創新藥品種的研發投入。

根據2025年半年報披露，珍寶島創新藥及仿製藥研發平臺項目的累計投入資金9216.69萬元，投入進度爲26.26%。目前公司在研創新藥項目進展如下：HZB1006是第二代FGFR抑制劑，潛在適應症包括肝癌、神經內分泌瘤、尿路上皮癌、膽管癌、唾液腺癌等多種惡性腫瘤。該項目Ⅰ期劑量遞增試驗已完成，初步數據顯示安全耐受性良好，後續將在其他臨牀試驗中對藥物在不同適應症的療效進行進一步探索；抗流感1類創新藥ZBD1042項目已在美國完成Ⅰ期臨牀試驗，該項目已完成國內的Ⅰ期臨牀橋接試驗；抗腫瘤1類創新藥HZB0071完成相關藥學研究，準備重新申報IND；治療特發性肺纖維化1類創新藥ZBD0276處於臨牀前準備階段。

不過，醫藥研發環節較多，涉及藥物發現、藥學研究、藥物評價、臨牀研究、藥監部門審批等階段，具有研發週期長、投入大且不可預測的因素較多等特點。如臨牀前階段研發未能最終進入臨牀試驗階段、臨牀階段出現研發失敗、新藥未能獲得藥監部門的審批等事項都可能影響到新產品的開發和上市，使公司新產品的成功開發存在不確定性，可能導致公司新產品開發週期的延長及研發成本的增加。

目前來看，珍寶島的創新藥項目仍處於推進階段，尚未形成規模化營收，短期內難以扛起公司業績的大旗。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)