光伏“黑馬”深陷週期漩渦 雙良節能連續虧損、財務風險攀升

今年1月，雙良節能發佈2025年度業績預告，預計全年歸母淨利潤虧損7.8億元至10.6億元，扣非淨利潤虧損8億元至11.5億元，這是公司繼2024年虧損21.34億元后，連續第二年陷入大幅虧損態勢。

《碳見光伏》注意到，儘管公司將虧損歸因於光伏行業調整、價格承壓及資產減值，但這份“減虧”成績單的背後，是主營業務盈利能力大幅下滑、財務風險攀升、戰略轉型進展不及預期的三重挑戰。

曾經的光伏“黑馬”正深陷行業週期漩渦，面臨不小的發展壓力。

業績連續虧損

光伏主業承壓，減虧難掩盈利根基薄弱

雙良節能2025年業績預告看似實現“大幅減虧”，實則是行業下行週期中，主營業務盈利能力顯著弱化的真實寫照。2025年公司歸母淨利潤虧損區間較2024年收窄，但全年仍有近10億元的虧損規模，疊加2024年的虧損，兩年累計虧損超29億元，大幅消耗了此前光伏高景氣週期積累的盈利家底。

從業績構成來看，光伏業務的持續虧損是核心原因。2025年前三季度，公司營業收入僅60.76億元，同比大幅下降41.27%，光伏產品銷售縮減成爲營收滑坡的主因。

儘管公司稱光伏新增裝機規模同比增長，但全產業鏈價格持續承壓，硅片、組件等核心產品售價接近成本線，導致光伏板塊毛利率長期處於低位——2025年上半年光伏業務毛利率爲-11.1%，前三季度整體毛利率僅6.73%

《碳見光伏》梳理發現，公司第三季度雖實現單季盈利，但主要依賴非經常性損益支撐，扣非淨利潤僅270.58萬元，主營業務“造血”能力明顯不足，所謂“減虧”更多是行業短期價格波動帶來的表面改善，盈利根基尚未得到有效修復。

此外，固定資產減值計提進一步加劇了業績虧損。公司在業績預告中明確提及，報告期內計提部分固定資產減值準備，這一操作不僅直接侵蝕當期利潤，也反映出前期光伏產能擴張決策面臨的行業週期考驗。

此前公司投入超130億元佈局硅片產能，在行業產能過剩、價格競爭加劇的背景下，部分產能出現閒置、設備利用率偏低的情況，最終需通過資產減值進行會計處理，而這部分減值損失，只是前期擴張決策帶來的階段性影響之一。

財務風險攀升

負債率高企，資金鍊面臨一定壓力

業績連續虧損的同時，雙良節能的財務狀況面臨較大壓力，高負債、資金受限、償債壓力等多重因素交織，存在一定的流動性風險。截至2025年9月末，公司資產負債率高達81.91%，遠超光伏行業57.1%的平均水平，總負債規模突破208億元，其中流動負債佔比超八成，短期償債壓力較大。

資金鍊緊張的問題較爲突出。公司賬面上雖有56.12億元貨幣資金，但受限資金高達50.52億元，其中45.02億元爲銀行承兌匯票保證金，實際可自由支配資金僅5.6億元，資金調度空間有限。

這一問題早已引發監管關注，此前公司因銀票保證金佔比高達95.13%，遠高於TCL中環、隆基綠能等同行，被上交所問詢，監管重點關注其資金流動性風險及採購與生產需求的匹配度問題。

在盈利持續承壓、現金流緊張的情況下，公司仍依賴高比例銀票融資，不僅推高了財務成本，也存在一定的合規風險，若融資環境收緊，可能面臨資金鍊緊張的壓力。

同時，財務費用的持續高企進一步侵蝕利潤。2024年公司財務費用達4.47億元，2025年在高負債規模下，財務費用仍維持高位，成爲業績虧損的重要因素之一。

爲緩解資金壓力，公司被迫調整融資計劃，將2023年計劃的25.6億元定增募資大幅縮減至12.92億元，同時終止38GW大尺寸單晶硅拉晶項目。這一操作雖能實現短期止損，卻也意味着前期相關投入形成一定的沉沒成本，進一步增加了財務壓力。

高負債、低現金流、弱盈利能力的循環，讓雙良節能的財務風險持續累積。

戰略轉型進展不及預期

光伏依賴難解，新業務尚難撐局

面對光伏主業的持續虧損，雙良節能試圖通過戰略轉型尋找新增長點，但轉型之路面臨較多阻礙，新業務尚未形成規模效應，難以彌補光伏業務的虧損缺口，公司陷入“舊業難守、新業難興”的尷尬境地。

在光伏業務上，公司雖提出“降本增效、優化產能”的策略，但在行業產能過剩、技術迭代加速的背景下，轉型效果尚未充分顯現。一方面，公司P型硅片產能面臨技術升級壓力，N型產品研發及產能佈局滯後於隆基、TCL中環等龍頭企業，產品競爭力有所下滑；另一方面，行業低價競爭持續，即便公司收縮產能、調整產品結構，也難以完全擺脫價格戰的影響，光伏業務扭虧仍需時間。

在新業務佈局上，公司將氫能裝備、液冷技術等作爲轉型方向，依託傳統節能裝備技術積累，推出鹼性水電解槽等產品，並拿下部分海外訂單，但這些業務仍處於起步階段，營收規模較小，暫時無法對業績形成有效支撐。

2025年前三季度，公司傳統節能節水業務營收佔比僅23%，儘管毛利率穩定在25%以上，但體量有限，難以對沖光伏業務的鉅額虧損。更關鍵的是，新業務的研發、市場拓展需要持續投入，而公司當前資金緊張、盈利乏力，難以爲新業務提供充足的資源支持，轉型佈局尚未形成實質性成效。

從戰略層面來看，雙良節能的轉型始終未能完全擺脫“規模至上”的思維慣性，前期跨界光伏時對行業週期風險預判不足，出現了產能擴張節奏與市場需求不匹配的情況；

如今轉型新業務，又缺乏清晰的差異化路徑，多爲跟風佈局熱門賽道，尚未形成核心競爭力。在光伏行業深度調整、新業務尚未成熟的雙重影響下，公司戰略定位有待進一步明確，未來發展面臨較大不確定性。

文章來源：眼鏡財經