【首席視野】楊德龍：持股過節還是持幣過節取決於你的持倉結構

楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

一直以來，我持續推廣巴菲特價值投資理念。過去10年，我7次到美國奧馬哈現場參加巴菲特股東大會，並將價值投資理念介紹給A股投資者。可喜的是，價值投資在A股市場已逐步被更多投資者接受，越來越多的人認識到：堅持價值投資理念，通過中長期持有優質公司或優質基金，才能獲得更穩健的回報；而追漲殺跌、頻繁交易，則是許多投資者尤其是散戶虧損的重要原因。

同時，A股市場相對美股仍不夠成熟，散戶投資者佔市場資金量50%以上，卻貢獻了70%—80%的交易量。這決定了在A股市場實踐價值投資，需要結合本土市場特徵，我提出的“中國特色價值投資”主要包含兩個內涵：

第一，要結合A股波動較大的特點，進行中長期的波段操作，即進行倉位管理。挖掘低估值股票，等待價值迴歸；但若漲幅過大、出現泡沫，應及時獲利了結，而不是看到哪個板塊上漲就追漲，否則容易在高位被套。巴菲特常說：“當別人貪婪時我恐懼，當別人恐懼時我貪婪。”在A股市場尤爲適用。

近期國際金價大幅波動：前期連續上漲，一度突破5600美元/盎司並創出新高，短期過快上漲吸引不少投資者追高；隨後迅速回落，一度跌至4400美元/盎司附近，部分投資者轉而恐慌、不敢佈局。而在恐慌情緒上升時，往往更接近佈局窗口，隨後國際金價又快速反彈並重返5000美元/盎司上方。由此可見，戰勝貪婪與恐懼，是做好投資的重要基礎。

第二，要重視政策變化的解讀，既包括宏觀政策，也包括行業政策。對政策大力支持的行業，應重點研究、重點佈局並挖掘機會；對政策限制的行業，則應果斷遠離，做到趨利避害。只有這樣，才能在A股市場更有效地踐行價值投資，而不是機械照搬巴菲特的方法。

過去60年，巴菲特創造了投資奇蹟，伯克希爾·哈撒韋實現約5.5萬倍增長，年化收益約19.9%，這體現了複利的力量。因此無需追求每年都獲得極高回報，更重要的是追求長期穩定的回報，從而讓複利發揮作用。A股市場一年賺3倍的人不少，三年賺1倍的人卻很少，道理就在於此。

在當前慢牛長牛趨勢逐步形成的背景下，更需要堅持中國特色價值投資：不以漲喜，不以跌悲。市場出現過熱跡象時應及時減倉，例如前段時間跨年度行情走出17連陽，兩市日成交量逼近4萬億元，兩融餘額突破2.6萬億元左右並創歷史新高，均是短期過熱信號。待市場進一步調整、投資者對後市信心減弱時，往往又會出現新的入場窗口。

從中長期看，國際金價大幅上漲的邏輯在於美國政府債臺高築、美元超發，以及去美元化趨勢疊加投資者對美元信用的質疑，共同推動國際金價、銀價上行。本輪金銀價格的快速上漲，也與去美元化進程基本一致。

前段時間我到上海蔘加中國首席經濟學家年會，參與“美元的未來與全球貨幣體系”圓桌論壇。與會經濟學家觀點基本一致：未來美元在國際支付和國際儲備貨幣中的佔比將逐年下降。雖然過程漫長，但下降趨勢難以改變。多國拋售美債、增持黃金，體現出去美元化的推進。

今年以來，特朗普的一系列舉措加劇全球局勢動盪，影響美國政府信用。去年國慶節前後，美國兩黨因未能就債務上限問題達成一致，美國政府一度停擺43天並創出紀錄；而在特朗普上一個任期，美國政府停擺35天。疊加美聯儲多年的量化寬鬆政策，共同推動美元貶值預期增強，也成爲金融機構拋售美債、增持黃金以進行避險的重要邏輯。

基於上述邏輯，我過去幾年堅定看好黃金、白銀的長期走勢。市場走勢也初步驗證了判斷：經歷大幅震盪後，長期仍存在上行空間。因此建議投資者不過度糾結短期波動，而應從中長期角度，將黃金、白銀作爲資產進行配置。過去幾年我建議投資組合中配置約20%的黃金類資產，目前看策略仍具有效性，有助於對沖其他資產波動風險，提升組合的風險收益表現，有利於提高組合的夏普比率。

前段時間國際金價上漲階段，黃金ETF與黃金主題基金受到投資者關注，資金申購較多，但二者存在明顯差異。黃金ETF主要配置與黃金價格掛鉤的金融產品，其漲跌與金價波動高度相關；黃金主題基金主要配置黃金類股票，即擁有金礦或處於黃金產業鏈的相關公司。黃金股還會受到股票市場整體波動影響：當股市回調時，黃金股也可能回調。儘管黃金股與金價通常呈現較明顯正相關，但並非完全等同。因此應根據自身風險偏好，決定配置黃金ETF還是黃金主題基金，並充分認識到金價波動加大時相關基金淨值波動也會加大。

與此前市場預期一致，北京時間1月29日凌晨3點，美聯儲公佈1月份議息會議決議，維持基準利率不變，聯邦基金利率目標區間繼續維持在3.5%—3.75%。這是美聯儲自去年9月份連續三次降息後，按下寬鬆政策“暫停鍵”。其背景在於：美國就業增長仍處低位，失業率出現企穩跡象，但通脹存在再起風險，因此美聯儲主席鮑威爾選擇按兵不動，並獲得多數美聯儲理事支持。

值得關注的是，今年5月份鮑威爾任期將結束。近日特朗普提名凱文·沃什出任下一屆美聯儲主席。沃什此前言論偏鷹派，但去年出現一定程度的轉向，並且與特朗普關係密切，因此其上任後大概率仍將推進降息。2026年可能會降息兩次甚至更多，每次降息25個基點。與此同時，沃什也表示爲防止通脹再起，可能採取縮表，即美聯儲拋售部分持有的美債等資產以回收流動性，這一表態一度被市場視爲金價下跌的誘發因素之一。

但投資者不必過度擔憂。事實上過去兩年美聯儲一直實施縮表，累計縮表規模已達2萬多億美元，對美股衝擊有限，也未改變過去兩年金價、銀價總體走強的格局。作爲特朗普提名的新任美聯儲主席，沃什大概率會受到特朗普影響，可能削弱美聯儲貨幣政策獨立性，從而對美元指數形成不利影響。預計美元指數短暫反彈後仍可能呈下行趨勢，美元指數回落也會對人民幣等非美貨幣形成一定升值預期。

產業層面，當前全球正處於第四次科技革命，即AI革命浪潮之中。2025年我國科技板塊在AI浪潮與自主可控戰略雙重驅動下展現較強韌性，出現較大幅度上漲。近期雖受市場情緒短期波動影響有所回調，但AI產業發展的核心邏輯並未改變。

展望馬年，科技行業將進入以AI全產業鏈深化發展爲核心、自主可控技術突破爲支撐、下游應用場景規模化落地爲抓手的發展階段。近日我與但斌先生及央視主持人姚振山錄製關於AI革命與A股投資方向的節目，我們一致認爲：當前處於AI科技革命初期，AI賦能傳統行業的進程剛剛開始，“AI+行動”已啓動；“AI+消費”的重要應用場景之一是人形機器人，AI智能體也在部分領域逐步替代部分工作，產業空間仍然廣闊。

產業發展初期出現一定泡沫並非完全負面，它可能吸引更多資本流入，從而孕育偉大公司，但也會帶來股價的階段性偏離。經過優勝劣汰，真正的好公司會脫穎而出。2001年科網泡沫破裂後，隨後的20年裏仍誕生了微軟、亞馬遜、谷歌等一批偉大公司；本輪AI革命也可能孕育新的龍頭企業。

春節將至，“持股過節還是持幣過節”是常被討論的話題，許多投資者關心。我認爲，關鍵在於持倉結構：若持有優質股票或優質基金，可以選擇持股過節。假期期間親友聚會交流，市場財富效應可能進一步擴散，節後或有更多投資者入市。反之，若持有短期漲幅過大、基本面支撐不足的股票或基金，則應考慮及時獲利了結，以防節假日期間不確定因素累積，導致節後價格波動加大甚至回落風險。總體而言，馬年仍是機會較多的一年。投資者應堅持中國特色價值投資，不必過度在意短期波動，把握經濟轉型主線，通過配置優質股票與優質基金，力爭獲得更穩健的投資回報。