市場競爭加劇，核心業務成本飆升，六國化工2025年預虧超4億

證券之星 劉浩浩

業績持續疲軟的六國化工(600470.SH)近日再交出一份嚴重虧損的業績成績單。據公司業績預告，預計2025年歸母淨利潤和扣非後淨利潤雙雙虧損超4億元，這將是公司近六年來業績首次由盈轉虧。

證券之星注意到，近幾年，受化肥行業產能過剩、原材料價格上漲等因素影響，六國化工整體盈利能力大幅走弱。公司業績在2021年達到高點後，近幾年盈利呈現顯著下滑趨勢。2025年，因原材料價格上漲，佔公司收入約四成比重的磷肥產品成本同比大幅攀升，導致公司業績再度承壓。事實上，去年前三季度六國化工業績已明顯顯現頹勢，報告期內公司毛利率下滑至僅5.75%，創下近十年來同期新低。在行業產能結構性過剩且轉型週期漫長的背景下，去年1月，六國化工推出一項募資總額不超過8億元的定增計劃，募集資金擬投向“28萬噸/年電池級精製磷酸項目”。不過，定增何時能夠獲批實施尚存在不確定性。此外，該項目建設期長達24個月，即便未來順利投產，如下游的新能源汽車等領域技術路線發生變化或需求不及預期，將面臨新增產能不能完全消化的風險。

競爭加劇疊加成本飆升衝擊盈利

據六國化工披露，預計公司2025年歸母淨利潤虧損4.8億元至4.1億元，上年同期爲盈利2518萬元；扣非後淨利潤虧損4.85億元至4.15億元，上年同期爲盈利1221萬元。

對於業績虧損原因，六國化工表示，2025年，受宏觀經濟環境和國家對化肥穩價保供、出口管控等政策的影響，國內化肥市場競爭加劇，國際市場出口受限，公司產品出口銷量同比大幅下降。此外，報告期內公司主要原材料採購價格同比顯著上漲，導致公司磷肥產品成本同比大幅上升。疊加受到公司對部分資產計提減值準備影響，公司業績由盈轉虧。

六國化工於2004年上市，公司是華東地區磷複肥和磷化工一體化專業製造大型企業。公司主要產品爲農用化肥，包括磷肥、氮肥、鉀肥、微肥、複合肥等品種。

財報顯示，2024年，六國化工磷肥業務收入佔比高達42.88%，在公司主要產品中佔比最高。不過，與雲天化、司爾特等很早就在產業鏈上游佈局的行業競對不同，六國化工生產磷肥所需的包括磷礦石、硫酸等關鍵原材料長期主要依賴外部採購。這導致其該業務與掌握豐富上游資源的同行業公司相比，在成本上不佔優勢。

2025年，在磷礦價格居於高位且硫磺等原材料價格持續上漲的背景下，六國化工磷肥產品的盈利空間被嚴重擠壓，導致公司業績承壓。

事實上，去年前三季度，六國化工業績已明顯顯現頹勢。報告期內，公司實現收入50.05億元，同比增長3.9%；實現歸母淨利潤-2.073億元，同比下降640%；實現扣非後淨利潤-2.075億元，同比下降1948%。

報告期內，六國化工營業成本同比增長8.71%，明顯高於收入增幅，公司毛利潤同比顯著下滑。此外，公司資產減值損失同比激增1351.57%，進一步擠壓了利潤空間。

分季度來看，2025年Q1-Q3，六國化工扣非後淨利潤分別爲-6746萬元、-8319萬元、-5687萬元，由此可知其Q4扣非後淨利潤爲-2.775億元至-2.075億元。公司Q4單季度虧損規模遠高於其他三個季度且超過了前三個季度的虧損總和。

相關業內人士分析指出，六國化工作爲磷化工行業龍頭企業之一，作爲公司最主要收入來源的磷肥業務的關鍵原材料卻長期依賴外採，導致該業務成本端完全受制於上游資源價格波動，這種原材料供應瓶頸對於公司未來可持續發展來說，可能將長期形成掣肘。

兩大化肥主業盈利能力均呈現下滑趨勢

證券之星注意到，在六國化工業績承壓背後，公司近幾年盈利能力也大幅下滑。

六國化工業績高點位於2021年，當年公司收入和扣非後淨利潤分別爲59.85億元、1.708億元，公司整體毛利率爲14.85%。

當年，在六國化工主要業務板塊中，磷肥業務收入佔比達到37.27%，毛利率接近20%；複合肥業務收入佔比達到36.57%，毛利率爲13.69%。

不過，近些年來，受環保政策和國家宏觀調控影響，我國化肥行業持續面臨轉型壓力。一方面，全國化肥施用總量從2016年起呈現明顯下滑趨勢，作爲四大傳統化肥之一的磷肥產能和施用量也同步呈現下降趨勢。在此背景下，國內磷肥行業產能過剩的問題日益突出，市場競爭加劇。疊加受到原材料價格上漲等因素影響，近幾年六國化工磷肥業務盈利能力明顯承壓。

2024年，六國化工磷肥業務收入雖增至26.8億元，毛利率卻下滑至僅9.8%，相較2021年已經“腰斬”。

複合肥業務方面，近年來，因複合肥使用受到國家支持和提倡，國內複合肥市場規模快速增長。不過，該行業同樣面臨產能集中度低、同質化競爭激烈、原材料價格上漲等嚴峻挑戰。2024年，六國化工複合肥業務收入和毛利率分別爲21.83億元、10.4%，相較2021年雙雙呈現下降趨勢。

2024年，六國化工整體毛利率降至9.36%，相較2021年下降5.5個百分點。疊加受到資產減值損失增加、其他收益減少等因素影響，雖然六國化工2024年收入相較2021年增長4.4%，扣非後淨利潤卻僅爲2021年的7%。

去年前三季度，受營業成本大幅上漲拖累，六國化工毛利率進一步下挫至5.75%，遠低於2021年同期的16.65%，該指標創下公司近10年來同期新低。

在行業產能嚴重過剩、轉型週期漫長且公司發展面臨資源瓶頸制約的情況下，爲扭轉業績困局，六國化工試圖通過延伸產業鏈、佈局新能源材料賽道尋求突破。

去年1月，六國化工推出一項募資總額不超過8億元的定增計劃，公司擬向包括控股股東在內的不超過35名特定投資者募資不超8億元，用於28萬噸/年電池級精製磷酸項目建設。公司表示，此舉有助於加快拓展磷酸鐵鋰正極材料前驅體磷酸鐵產業，打破公司目前以基礎肥料爲主的業務格局，將磷資源向高端磷化產品的深度開發傾斜，獲得新的利潤增長點，提升公司盈利能力。

證券之星注意到，六國化工該定增申請目前已獲得上交所受理，不過，其最終能否通過上交所審覈並獲得中國證監會同意註冊，尚存在不確定性。

此外，根據六國化工去年5月公佈的定增募集說明書，該募投項目建設週期長達24個月，這意味着該項目最快也要到2028年才能建成投產。而作爲電池級精製磷酸主要應用領域的新能源汽車和儲能行業等下游市場屬於技術迭代快且政策導向鮮明的領域，若兩年後行業技術路線發生較大變革或市場需求增長不及預期，該項目則可能面臨新增產能無法完全消化的風險。

(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)