谷歌 Q4 財報前瞻：雲端業務增速定生死！微軟暴跌 10% 慘案是否會重演？
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Google 預計將於美東時間 2 月 4 日公布 Q4 財報，分析師預期營收年增 16% 至 950.8 億美元，淨利年增 19%，GAAP 每股盈餘年增 23%。市場期待值高，期權顯示看漲比例近 70%，股價已創歷史新高。然而，微軟因雲端業務增速放緩及資本支出激增的慘劇，股價單日暴跌 12%，市值蒸發約 4300 億美元，為 Google 敲響警鐘。Google 雲端業務雖有強勁的積壓訂單，但訂單轉化速度及算力資源供應仍是關鍵挑戰。
TradingKey - 美東時間 2 月 4 日，去年在美股七巨頭中表現最好的 Google 將發布 Q4 財報。
根據彭博分析師預測，Google 的多項財務指標都能交出滿意答卷：預計 Q4 營收年增 16%，達到 950.8 億美元；經調整淨利年增 19%，達到 385.5 億美元；GAAP 每股盈餘年增 23%，達到 2.65 美元。
財報公布之際，市場的期待值已經拉滿：截至 1 月 29 日，Google A 類股期權交易活躍，當日總交易量為 407.18 萬口期權，看漲期權佔總交易量近 70%，甚至有交易員押注 Google 績後上漲至 360 美元。美東時間週一，Google A 類股（GOOGL）、C 類股（GOOG）股價均創下歷史新高，分別收於 344.83 美元和 345.17 美元。
不過，市場的超樂觀預期也意味著，如果 Google 此次未能超預期發揮，微軟（MSFT）單日暴跌 12% 的慘劇就是前車之鑑。
微軟暴跌12%，蒸發4300億市值：雲端業務增速放緩
美東時間 1 月 29 日，微軟盤中一度跌超 12%，市值一度蒸發約 4300 億美元，創下美股史上第二大單日市值蒸發紀錄，僅次於輝達（NVDA）在 2025 年 1 月因 DeepSeek 疑慮而遭受的 5930 億美元市值損失。微軟最終收跌 9.99%，創下自 2020 年 3 月以來最大的收盤跌幅。
分析認為，微軟這一史詩級暴跌的直接原因是雲端業務（包括 Azure 在內）增長配不上超額的資本支出。
光看數據，微軟其實交出了一份漂亮的財報：2026 財年第二季，微軟營收達到 810 億美元，年增 17%，非 GAAP 每股盈餘（EPS）為 4.41 美元，年增 23%，均超出市場預期。
其核心的雲端業務營收實現了 39% 的年增（按固定匯率算為 38%），較上季度回落了 1 個百分點。與此形成對比的是，微軟 Q2 資本支出年增 66%，達到創紀錄的 375 億美元，高出普遍預期 9%。
這引發了市場的不滿：核心業務不發力，砸錢卻更猛了，微軟這一季都幹了什麼？不僅如此，微軟對下季度雲端業務營收增速指引比 Q2 更低，為 37%-38%，即增長放緩的勢頭還會持續。
事實上，微軟高層對 Azure 等雲端業務增速的放緩做出詳細解釋：原因是微軟將算力資源優先分配給 Copilot 等內部研發項目及主要合作夥伴 OpenAI，而非首先考慮 Azure 的需求。如果微軟在過去兩個季度沒有進行這樣的產能傾斜，Azure 的營收增長率本應超過 40%。
但市場顯然並不領情，股價單日暴跌 12% 就是對這一數據的回應。2025 年以來，由於 AI 基建需求激增，各大科技公司都在擴大資本支出，但愈發無節制的擴張也讓投資者對此也變得更敏感。當下，市場要看的不只是公司能砸多少錢，更要看花出去的真金白銀什麼時候能產生回報，轉化成財報上的利潤增長。
雲端業務為何如此重要？
Azure 增速放緩之所以會成為引爆股價的震撼彈，是因為 Azure 是微軟最核心的業務，也是市場願意將其視為雲端公司、給予高估值的原因。此外，不管微軟投入多少資金建設 AI 基礎建設，最後幾乎都是靠 Azure 來將 AI 技術轉化為實際收入。微軟其他獲利業務——Office 和 Windows 早已定型，不再代表微軟未來的增長。
目前，雲端業務已成為各大科技公司的「必爭之地」，這是因為雲端已成為數位時代的基石，重要性堪比石油、電力與土地。如果一家公司需要訓練 AI 模型，就需要向雲端服務商租借算力，將數據儲存在雲端，並使用雲端整合的各種 AI 工具進行應用開發。
目前，雲端業務呈現三足鼎立的局面：亞馬遜（AMZN）AWS 市佔率最大，但正不斷被蠶食；微軟 Azure 具備與 OpenAI 獨家合作的優勢，成為企業首選；Google Cloud（GCP）雖然份額最小，但增長穩定，隨著 Gemini 3 的發布和自研晶片 TPU 的成熟，優勢正不斷顯現。
Q4 財報將公布，Google 雲端業務會不會爆雷？
彭博數據顯示，市場預計谷歌雲端營收 Q4 年增 35.4%。而在上一季，谷歌的雲端業務收入年增 34%，達到 151.6 億美元；截至第三季末積壓訂單（Backlog）季增 46%，年增 82%，達到 1550 億美元。
花旗（C）分析師認為，谷歌本季增長動力主要來自大模型 Gemini、TPU 以及 Q3 雲端業務積存訂單。有分析具體指出，基於龐大的積壓訂單，谷歌雲端業務一段時間內都能保持 30% 以上的收入增速。
不過，積壓訂單龐大不等同於當下就能獲得巨額營收，關鍵要看訂單轉化速度。轉化速度會受到很多因素的影響，比如客戶專案的上線進度、算力資源的交付速度、客戶合約期限等。
當下算力資源整體緊張，這是制約產能的最重要因素之一。微軟正是受到這一因素的拖累，才把 Azure 的增長速度放緩，谷歌是否會面臨類似的情況尚未可知。如果谷歌面臨輝達的 GPU 或自研的 TPU 嚴重不足或交付延遲，整體的訂單轉化速度就有可能被拖累。相反，如果谷歌因為大量部署自研 TPU，尤其是技術比較先進的 v6、v7 晶片，從而實現產能擴大，則有望獲得超越同行的訂單轉化速度。
另外，還需要關注本季的新增訂單，這將決定谷歌後續的營收「儲備」。摩根士丹利（MS）分析師 Brian Nowak 預測谷歌雲端業務 2025 年的營收將達到約 580 億美元，2026 年將實現 44% 的年增率，而如果谷歌能達成更多大規模的雲端交易，增長率有望衝刺 50%，這主要由新增積壓訂單決定。
除了訂單規模，還需要關注雲端業務利潤率的提升。2025 年 Q2，谷歌雲端業務利潤率達到 20.7%，而前一年同期僅有 11.3%，2025 年 Q3 利潤率已超過 23.7%，前一年同期僅 17.1%。
目前，谷歌雲端業務的利潤率低於同業。谷歌達到 20.7% 利潤率的同期，亞馬遜 AWS 雲端服務在 2025 年 Q3 達到 34.6%，微軟 Azure 及其他雲端服務業務的利潤率在 2026 財年 Q1 達到 43%。不過，谷歌近幾個季度的穩步提升，依然給予市場充足的信心。
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