鈦白粉主業疲軟，磷酸鐵先發優勢未顯，安納達業績預虧創近十年新低

證券之星 夏峯琳

1月30日，鈦白粉行業上市公司安納達(002136.SZ)交出了上市以來並不常見的虧損答卷。業績預告顯示，公司預計2025年歸母淨利潤虧損0.65億元至1.03億元，扣非後淨利潤虧損0.53億元至0.91億元，較去年同期大幅下滑677.46%至1015.05%，業績由盈轉虧，創下近十年以來最差表現。

證券之星注意到，在鈦白粉行業整體景氣度低迷、產能過剩持續的背景下，部分頭部企業正通過技術升級與產能出海尋求突破，而安納達則因戰略轉型滯後，與龍頭差距持續拉大，虧損局面短期內難見扭轉曙光。此外，公司此前佈局的磷酸鐵業務，在進入產能快速擴張階段後，遭遇行業資本過熱、供需失衡加劇、價格競爭激烈的局面，未能將先發優勢轉化爲可持續的盈利支撐。在兩大業務雙雙承壓的態勢下，公司整體現金流亦趨於緊張，經營韌性面臨嚴峻考驗。

鈦白粉行業低迷，主業承壓拖累業績

作爲安納達的核心主業，鈦白粉業務持續低迷是公司2025年業績虧損的主要原因。公司表示，受下游市場需求不振影響，鈦白粉產品銷售價格較去年同期大幅下跌，同時主要原材料硫酸價格同比上漲，導致產品毛利率顯著下滑，進而拖累整體業績。

公開資料顯示，安納達是安徽省規模最大的鈦白粉生產企業，具備年產10萬噸硫酸法鈦白粉的產能。該業務長期佔據公司營收主導地位，2024年實現收入12.78億元，佔總營收的68%，其盈利狀況直接影響公司整體業績表現。

然而，自2023年以來，鈦白粉行業景氣度持續走弱，疊加公司自身轉型步伐遲緩，安納達主業經營逐步陷入困境。

從行業層面看，供需失衡與產能過剩已成爲制約全行業盈利的核心矛盾。興業研究數據顯示，當前國內鈦白粉總產能已達約654萬噸，佔全球產能60%以上，預計到2027年將進一步增至860萬噸。未來三年，新增產能增速仍將快於需求增長，供給壓力持續加劇。

需求端方面，鈦白粉主要應用於塗料、塑料等領域，受房地產行業調整與基建投資放緩影響，終端需求持續疲軟，導致鈦白粉呈現“量價齊跌”態勢。

面對行業整體承壓，部分頭部企業正通過技術升級與產能出海積極尋求突破，而安納達的戰略轉型滯後，未能跟上行業變革節奏。

目前，鈦白粉行業轉型升級主要圍繞聯產硫酸法與氯化法展開，其中氯化法工藝因產品品質更高、更環保，且附加值顯著，已成爲新增產能的主流方向，佔比高達61.3%。龍佰集團、天原股份、魯北化工等企業均在加速佈局氯化法產能。例如，龍佰集團於2025年收購泛能拓旗下英國工廠，實現氯化法產能與出海雙突破；天原股份現有10萬噸氯化法產能滿產滿銷，並計劃進一步擴產。

相比之下，安納達仍主要依賴傳統硫酸法工藝，尚未佈局氯化法產能，產品結構相對單一、附加值較低，在市場競爭中處於不利地位。公司在2024年年報中也坦言，氯化法鈦白粉市場份額的逐步提升，正在壓縮其產品利潤空間。儘管公司依託省級研發平臺佈局了光伏背膜、電泳漆等高端專用鈦白粉產品，但其規模化量產進展未見明確披露，市場化成效尚不清晰。

此外，安納達的全球化佈局也略顯保守。2025年上半年，公司境外收入爲1.64億元，佔總營收的18.67%，同比下滑16.96%。毛利率爲3.21%，遠低於龍佰集團等企業氯化法產品15%以上的海外盈利水平。安納達目前既無海外生產基地，也未建立全球化供應鏈體系，與頭部企業覆蓋超百國的銷售網絡相比，市場拓展能力存在明顯差距。

先發優勢未成護城河，磷酸鐵失速

證券之星注意到，安納達當前的業績表現，並非僅由鈦白粉主業的下滑所致，其此前被寄予厚望的磷酸鐵業務同樣拖累了整體盈利。

在政策驅動、產業協同與戰略轉型三重因素疊加背景下，安納達早在2015年便通過子公司銅陵納源佈局鋰電材料領域，意圖構建“鈦白粉+磷酸鐵”雙輪驅動模式，以期把握新能源行業的發展機遇。

據瞭解，安納達將鈦白粉生產中的副產品硫酸亞鐵直接轉化爲磷酸鐵原料，通過"廢物-原料"閉環構建成本窪地，這種循環經濟模式在十年前堪稱超前。當2021年新能源產業爆發時，疊加萬華化學入主帶來的資本與產業鏈協同預期，安納達一度被視爲"資源稟賦型跨界"的典範。然而，十年的先發優勢未能轉化爲技術護城河。

經營數據顯示，2024年安納達磷酸鐵產量爲6.66萬噸，同比增長3.46%，銷量6.55萬噸，同比增長5.48%，但產能利用率僅爲44.4%，產能閒置問題較爲突出。更爲嚴峻的是，當年磷酸鐵市場價格同比下跌20.67%，產品毛利率驟降至-7.33%，該業務直接虧損4349萬元，成爲拖累公司整體業績的重要因素。

進入2025年上半年，受前期行業內多家企業產能陸續釋放影響，磷酸鐵價格持續在低位徘徊。儘管終端市場需求仍保持旺盛，但供給端產能同步快速增加，市場供需格局未發生根本性轉變，行業競爭態勢依然激烈。報告期內，該業務實現營業收入2.685億元，但未能實現盈利，虧損1672萬元，成爲安納達“雙主業”戰略下的沉重負擔。

市場分析指出，安納達磷酸鐵業務增長乏力，核心在於未能將先發優勢轉化爲持續的競爭壁壘。一方面，其產品缺乏突出的技術差異化，同質化程度較高，在價格戰中難以獲取溢價空間；另一方面，公司對行業供需結構變化的預判不足，產能擴張節奏與市場需求演進之間出現錯配，導致產能利用率長期偏低，持續侵蝕利潤。

鈦白粉主業持續虧損，磷酸鐵業務亦未能形成有效支撐，兩大核心板塊同時承壓，直接導致安納達2025年現金流狀況進一步惡化，公司經營韌性面臨嚴峻挑戰。從現金流量表來看，公司2025年經營活動現金流淨額持續爲負，且呈現擴大趨勢：第一季度爲-6914.64萬元，上半年末擴大至-1.10億元，到三季度末雖略有緩和，但仍爲-1.18億元，資金鍊壓力日益凸顯。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)