《專欄》金價劇烈波動並非買家所願

路透佛羅里達州奧蘭多2月4日 - 黃金價格的波動程度創史上之最，絕非終極避險資產的標誌。這並不符合央行等投資者的期待。

黃金本質上是塊笨重的石頭，存儲成本高昂且毫無收益。但它長期被視為全球最安全的資產，吸引著尋求價值儲藏、通脹對沖、波動時期避風港、投資組合多元化或上述四者兼備的買家。

然而近期極端的價格波動正動搖這些認知。

上周五黃金暴跌10%，創下40餘年來最大單日跌幅，數日後卻又錄得2008年以來最大單日漲幅。一周實際波動率飆升至90%以上。

此前持續好一段時間的投機狂潮在上周將金價推升至每盎司5,600美元的歷史高位，其中2026年前四周漲幅高達30%。

這絕非投資者增持黃金時所預期的結果。黃金本應是投資組合中最穩健的部分，在股市、匯市和債市風起雲湧時成為避風港。如今這般景象顯得格外古怪。

在近期劇烈波動中，部分需"按市價計價"的短期投資者被迫瘋狂拋售資產，以填補原本該是避險資產帶來的滾雪球式虧損。

Pepperstone研究主管Chris Weston在談及貴金屬暴跌時指出："當實際或隱含波動率達到如此極端水平時，市場將陷入嚴重失序狀態。對沖能力將被徹底摧毀，因為成本已變得極其瘋狂。"

這種劇烈波動同樣超出了黃金最大買家--包括央行和儲備管理機構在內的長期"買入並持有"投資者--的預期。

圖：金價一周實際波動率

圖：現貨金創下1983年以來最大單日跌幅

避險光環黯淡

自2022年以來，各國央行持續以創紀錄速度增持黃金，使其在儲備中的占比顯著提升。事實上，黃金已超越歐元躍居央行儲備第二大資產類別，僅次于美元。

這種持續多年的分散至美元以外的資產配置，部分源於對美國外交政策(包括其激進的制裁手段)、以及難以為繼的財政走向等日益加深的擔憂。

然而自特朗普重返白宮，在貿易、稅務與外交等方面推動非傳統政策後，更多投資者開始擔憂美元"貶值"風險。這似乎是近期黃金搶購潮的核心驅動力，而動量交易更助長這股熱潮。

但特朗普周五宣布提名沃什(瓦爾許/Kevin Warsh)擔任美聯儲主席，這將挑戰黃金作為所謂"貶值交易"主要受益者的地位。

相較其他美聯儲官員，曾擔任美聯儲理事的沃什被視為是政策鷹派。這意味著在他的領導下，美聯儲政策立場可能趨緊--即便幅度有限--從而刺破貨幣貶值交易泡沫。

圖：全球央行每年淨購買黃金數量，當中顯示就算金價屢創新高，央行黃金買盤仍堅韌

央行將如何應對？

在當前市場、地緣政治和政策不確定性交織的背景下，黃金仍是理想的"對沖工具"嗎？

貝萊德分析師建議投資者尋求"備選方案"的投資組合對沖策略，因美國公債已無法提供以往的組合保護功能。黃金雖具備"獨特驅動因素"的戰術投資價值，但不適合作為長期投資組合對沖工具。

另一些人認為黃金仍具備對沖能力。

巴克萊分析師認為黃金仍是"有用的"對沖工具，瑞銀分析師則稱其為"有吸引力的"對沖選擇，預計今年金價將升至每盎司6,200美元的新高。他們建議黃金偏好者將"中個位數"比例配置于投資組合最為理想。

黃金的長期走勢很大程度上取決於央行政策。去年末金價飆升時官方需求有所降溫，但儲備管理機構已表示他們打算今年增加購金。

周四至周二期間金價從峰值到谷底暴跌20%，這為央行提供了更具吸引力的入場時機--但也可能促使它們重新評估這種全球最古老的避險資產。(完)