《專欄》沃什陰影籠罩美聯儲，貴金屬慘遭“貶值交易”洗禮

路透奧蘭多，佛羅里達州2月2日 - 近期黃金和白銀的熱潮有多少是由美元“貶值”恐慌所推動的？從上周五貴金屬大跌來看，顯然相當多。美國總統特朗普宣布前通脹鷹派沃什(Kevin Warsh)為其新任美聯儲主席提名人選，消息一出，貴金屬隨即跳水。

此次暴跌堪稱史詩級。鉑金 XPT= 和白銀 XAG= 創下有史以來最大單日跌幅，分別暴跌20%和30%；黃金 XAU= 則重挫10%，創1983年以來最大單日跌幅。

這在某種程度上反映了過去數月支撐貴金屬價格迅速上漲的投機程度。僅今年前四周白銀價格就暴漲了70%。然而，這波由動能驅動的飆升似乎也有其基本面支撐：市場擔憂美國正走上一條災難性的財政愚行之路，擴張貨幣供應，使美元失去價值。

貴金屬原本是對沖這些風險的工具，但很快就演變成一顆隨時會被戳破的泡沫，只差一個引爆點。而沃什正扮演了這個角色。

對於這位在2006-2011年曾任美聯儲理事的主席候選人將如何領導美聯儲，各界觀點明顯分歧，主要源於他的政策立場多年來似乎已發生重大轉變。

在擔任美聯儲理事期間，沃什以政策“鷹派”立場聞名。即便當時失業率居高、通脹並非問題，他仍對全球金融危機後美聯儲的貨幣政策試驗可能帶來的通脹影響感到憂心。

事實上，沃什2011年辭去美聯儲理事職務，正是抗議美聯儲實施"量化寬鬆"政策--即通過大規模購買債券來壓低長期利率的作法。

如今，沃什認同特朗普、財政部長貝森特以及美聯儲理事米蘭和沃勒的觀點，認為利率應當更低--儘管通脹率仍高於美聯儲的2%目標。

不過，有一點始終未變：沃什反對美聯儲維持龐大的資產負債表，並主張央行應縮減其在金融市場中的影響力。

就在去年10月，沃什接受福斯商業頻道採訪時表示，美聯儲應該“釋放資產負債表，把資金從華爾街抽走。”

圖：2026年1月30日貴金屬暴跌

圖：白銀暴跌27%，創下史上最大單日跌幅

"火上澆油"

從廣義來說，如果我們迎來的是一個更加反對“印鈔”的美聯儲，“貶值交易”(debasement trade)的吸引力將會下降，而黃金、白銀等“硬資產”的光芒將會變得黯淡。

上周五沃什獲提名消息公布後，美元指數 USD= 和美國公債收益率小幅上揚，但漲幅有限，表明交易員並未大幅調整對利率的預期。

這一連串市場走勢突顯出，過去數月所見的“貶值交易”並不是出現在外匯或公債市場，而是在貴金屬上。

事實上，根據美國銀行上月的基金經理調查，黃金是"全球最受歡迎的美元貶值對沖工具"，而"做多黃金"則是全球最擁擠的交易策略。

在過度炒作的交易中，回調在所難免。黃金和白銀投資者本就面臨保證金追繳和套現壓力，當沃什消息傳出時，他們紛紛爭相拋售。

Annex財富管理公司首席分析師 Brian Jacobsen表示："這無異於火上澆油，堪稱完美風暴。"

圖：美聯儲資產負債表的構成

圖：美聯儲資產負債表與GDP之比

三難困局

但關於貶值交易告終的說法可能被嚴重誇大了。

首先，有充分理由相信美聯儲不會--也無法--大幅縮減資產負債表。在當前規模下繼續縮表的話，將導致銀行體系的準備金降至危險低位，可能引發銀行間貸款市場凍結，推高貨幣市場利率，正如2019年末所發生的情況。

美聯儲之所以在去年12月停止量化緊縮，並啟動所謂的“儲備管理購買計劃”（RMP）操作，正是因為擔心類似情況再度發生。RMP操作在技術上會擴大資產負債表，但購買的標的是短期票據而非債券。

因此，儘管沃什希望縮減美聯儲在市場中的足跡，但他將面臨所謂的“資產負債表三難困局”。根據美聯儲上月的一份研究報告，在這三個目標當中--縮減資產負債表規模、降低短期利率波動性、限制市場干預--央行在同一時間內只能實現其中的兩項。

該研究報告稱：“簡言之：一個小規模的資產負債表意味著要麼容忍利率劇烈波動，要麼需要央行頻繁進場操作；若要同時避免兩者，就必須維持較大的資產負債表。”

目前而言，讓一位主張縮表的官員出任美聯儲主席的前景，似乎正在令“貶值交易”降溫。但在上述現實因素、總統的影響力以及美國財政走勢的共同作用下，這種交易不太可能被徹底熄滅。(完)