【券商聚焦】國投證券國際予牧原股份(02714)IPO專用評分5.2 公司爲全球第一大生豬養殖企業

金吾財訊 | 國投證券國際發研報指，牧原股份(02714)公司是國內領先的生豬養殖企業，根據弗若斯特沙利文統計，自2021年起，按生豬產能及出欄量計量，公司是全球第一大生豬養殖企業，生豬出欄量連續四年全球第一。公司2023全年/2024全年/2025年1-9月收入分別爲1108/1379/1118億元，同比增長-11%/24%/15%。毛利率分別爲3.1%/19.1%/18.7%,淨利潤分別爲-41.7/189/151億元，淨利率分別爲-3.8%/13.7%/13.5%。截至2025年9月30日，公司在中國23個省份設立運營超過1,000個生豬養殖場，產能達到826萬頭。2023全年/2024全年/2025年1-9月出欄量分別爲6381/7160/6923萬頭，同比增長4.3%/12.2%/38%。

公司的業務呈週期性波動，主要受到豬價的影響，而豬價隨行業供需的變化週期性波動。2023年豬價下跌，導致利潤出現虧損，24年豬價回升，疊加出欄量增長，實現良好的業績反轉。25年前三季度，豬價再次下跌，但是由於生豬出欄量增加，部分抵消了豬價的負面影響，仍實現較好的盈利。公司有良好的成本管控能力，2023全年/2024全年/2025年1-9月完全成本分別爲每公斤人民幣14.94/14.01/12.19元，在行業內處於領先地位。

豬肉消費趨於穩定。於2024年，中國豬肉消費量達5820萬噸，以人均58.2公斤的消費量成爲全球豬肉消費總量，以及人均消費量最高的國家。根據弗若斯特沙利文，2025年中國生豬出欄量預計爲7.1億頭，並在未來保持穩定。行業競爭格局分散，未來集中度將持續提升。工業化爲生豬養殖行業帶來規範性及穩定性，有效降低價格波動，龍頭公司穩步佔據更大的市場份額。2024年，二十大生豬生產商佔中國生豬總出欄量的30.6%，而2020年爲14.5%，2024年規模化養殖場的滲透率達到70.1%，且其預期將於2029年達到79.4%。2024年按生豬出欄量計，公司位居全球第一，在全球市佔率爲5.6%，在中國市佔率爲10.2%。

該機構表示，招股價爲39港元，預計發行後公司市值爲2967億港元。公司預期25年全年淨利潤不少於151億元人民幣，按照25年預期淨利潤計算，上市市值對應的PE爲17.5x，估值水平合理。牧原股份已是A股上市公司，此次定價較A股的折價爲25%，在AH上市公司中，折價率處於中游水平，吸引力一般。綜合考慮公司業績、行業前景和估值，該機構給予IPO專用評分5.2。