【券商聚焦】華泰證券維持石藥集團(01093)“買入”評級 看好阿斯利康後續積極開啓該平臺海外臨牀

金吾財訊 | 華泰證券發研報指，石藥集團(01093)公告，超長效多肽藥物代謝AI發現平臺的海外權益將以12億美金預付款，最高35億美金研發里程碑，最高138億美金潛在銷售里程碑，以及最高淨銷售額雙位數比例的銷售提成授權給阿斯利康。上述交易規模爲年內國內藥企之最(截至2026年2月1日)，堪比25年三生製藥PD-1/VEGF與輝瑞的首付款規模。該機構看好阿斯利康後續積極開啓該平臺海外臨牀，角逐海外減重廣闊市場。而石藥集團26年歸母淨利潤有望受益該筆交易預付款確認實現表觀高速同比增長。考慮本次超長效代謝平臺BD後續臨牀推進，EGFR ADC等重磅出海潛力，及年內潛在重磅管線數據讀出。

該機構表示，超長效代謝線：稀缺超長效資產獲MNC青睞，全球競爭力得到驗證1)本次交易細則：對手方阿斯利康；交易對價爲以12億美金預付款，最高35億美金研發里程碑，最高138億美金潛在銷售里程碑，以及最高淨銷售額雙位數比例的銷售提成；此外，該平臺內部核心資產涵蓋GIPR/GLP-1R(月製劑)及三個處於臨牀前階段具備不同作用機制的減重管線，雙方還將依託該平臺就另外四個新增項目開展合作。2)流體晶平臺機制：石藥擁有全球領先的脂質體平臺，而流體晶技術本質爲富有活性成分的脂質液體，在與組織中的液體接觸時，脂質溶液轉化爲液晶凝膠，活性成分被封裝在其中，實現在人體內的長期緩釋(可實現每月一次或更長給藥，平臺同時適用多肽及小分子)；3)平臺價值：超長效流體晶平臺全球範圍內具備一定稀缺性，海外僅Camurus擁有類似平臺(已和禮來達成合作)，石藥本次交易規模顯著高於此前Camurus的合作，該機構認爲主因該超長效平臺的稀缺性及海外MNC對於海外減重市場規模潛力的判斷進一步提升。

考慮公司已落地管線 BD(如本次超長效多肽藥物代謝AI發現平臺)預付款確認節奏，該機構預計公司25-27年歸母淨利潤44.51/84.62/56.04億元(前值：45.52/46.28/50.29億元)，對應EPS爲0.39/0.73/0.49元(前值：0.40/0.40/0.44元)。該機構給予公司26年24倍PE(可比公司26年平均PE27倍，考慮產品集採影響給予折價)，目標價19.25港幣(前值：12.75港幣；26年29倍PE，目標PE下調主要反映港股藥企估值中樞下移)。維持“買入”評級。