【券商聚焦】中國銀河維持鍋圈(02517)“推薦”評級 指短期火鍋消費旺季有望形成動銷催化

金吾財訊 | 中國銀河證券發研報指，鍋圈(02517)公告預計2025年實現收入77.5~78.5億元，同比+19.8%~21.3%，中值約20.6%，高於該機構此前收入預期；對應25H2實現收入45.1~46.1億元，同比+18.5~21.2%，中值約19.9%。公司營業收入穩步增長，主要得益於：1)鄉鎮市場和其他地區市場的積極拓展，截至2025年12月31日，公司門店數量11566家，同比2024年底+14%，環比2025年9月底+7%；2)單店賣力實現個位數增長，主要系公司持續開發性價比產品、舉行國民火鍋節等拉動銷售

規模效應疊加內部精細化管理，2025全年盈利能力明顯提升。公司公告預計2025年淨利潤4.4~4.6億元，較上年同期+83.7%~92.0%，對應淨利率約5.7%~5.9%，同比+2.0pct~+2.2pct，中值約2.1pct，與該機構此前預期基本接近；25H2淨利潤同比+62.4%~75.2%，對應淨利率約5.6%~5.9%，同比+1.5pct~+1.8pct。公司盈利能力明顯提升，該機構判斷主要受益於：1)社區央廚戰略持續推進，通過多渠道多場景、線上線下相結合，促進門店經營效能的提升；2)規模效應持續釋放；3)內部精細化管理推動費用率下降。

2026年“四店齊發”支撐持續增長，長期盈利能力有望繼續提升。2026公司規劃“四店齊發”，包括開設社區大店、露營大店、鍋圈小炒與鄉鎮大店，有望推動收入端持續增長以及改善加盟商盈利能力。此外，公司目前淨利率仍明顯低於相似加盟模式的蜜雪冰城等(10%~20%)，未來隨着規模效應、店型優化以及內部精細化管理，淨利率仍有較大提升空間。

根據公告調整盈利預測，預計2025~2027年收入分別78/92/109億元，同比+21%/18%/19%，歸母淨利潤分別爲4/6/7億元，同比+89%/34%/25%，PE爲24/18/15X。考慮到公司2026年PE低於可比公司平均水平，以及短期火鍋消費旺季有望形成動銷催化，維持“推薦”評級。