股價回暖難掩經營困局：金種子酒連虧未止，募投項目“跳票”，核心高管頻出走

證券之星 劉鳳茹

在白酒板塊集體回暖的帶動下，金種子酒(600199.SH)近日股價表現亮眼，繼1月29日漲停後，1月30日繼續上漲收盤。然而，與短期股價的強勢表現形成鮮明反差的是，這家徽酒“四朵金花”之一的酒企正深陷經營困境：2021-2024年四年累計虧損達6.33億元，2025年預計仍將虧損。

證券之星注意到，金種子酒不僅深陷業績虧損泥潭，還面臨募投項目延宕、核心高管接連離職、現金流承壓等多重挑戰。即便在2022年華潤入主後啓動了管理、渠道、品牌的全面變革，金種子酒仍未擺脫業績頹勢。在白酒行業深度調整、競爭加劇的背景下，金種子酒何時走出虧損困境尚是未知數。

五年累計虧超7億，低端酒拉低毛利率

金種子酒於1998年登陸上交所，主要從事白酒生產和銷售業務，主要有濃香型白酒金種子系列酒、種子系列酒、醉三秋系列酒和潁州系列酒，金種子馥合香白酒等，構建以金種子馥合香爲體、醉三秋高端文化白酒、頭號種子酒和柔和種子酒等中低端產品爲兩翼的產品架構。

不過，這份清晰的產品佈局未能轉化爲盈利動能。公告顯示，金種子酒預計2025年歸屬淨利潤虧損1.5億元至1.9億元；預計扣非後的淨利潤虧損1.7億元至2.1億元。儘管虧損規模較上年同期有所收窄，但扭虧目標仍未實現。

對於虧損的原因，金種子酒表示，白酒行業仍處於深度調整態勢，縮量特徵表現更加突出，市場渠道變革加劇，銷售承壓。儘管公司2025年對業務模式、費用管理模式進行優化，在消費者培育方面取得一定突破。但因行業環境和消費者培育等方面的持續投入，未能在2025年實現扭虧。

證券之星注意到，金種子酒的頹勢早已顯現：2021-2024年，金種子酒歸屬淨利潤分別虧損1.66億元、1.87億元、2207萬元和2.58億元，四年累計虧損達6.33億元。疊加2025年預計虧損額，金種子酒五年累計虧超7億元。

2022年，華潤入主金種子酒，對其進行管理、渠道、品牌等一系列變革。組織架構方面，新一屆管理層“大換血”，引入華潤啤酒資深高管；渠道方面，實施“啤白雙賦能”，藉助華潤的經銷商與餐飲終端，拓寬銷售渠道和市場；產品方面，完善價格帶佈局結構，通過金種子“馥合香”品牌升級，重點佈局中高端市場等。可見，華潤給金種子酒帶來了不少的改變，但經營成效未達到預期。

在行業人士看來，金種子酒業績不佳的原因，主要是因此前業績長期不振累積形成的，僅僅依靠華潤入主很難解決頑疾。

目前，金種子酒的營收主力仍然是低端酒。2025年前三季度，金種子酒的高端酒、中端酒以及低端酒分別貢獻營收0.51億元、1.31億元以及3.3億元。換言之，金種子酒依舊靠低端酒在打“江山”，這也使得金種子酒深陷低毛利率的困局中，與同行競爭力差距明顯。

兩大募投項目延宕多年未落地，營銷項目進度不足五成

業績承壓之際，金種子酒的兩大募投項目也陷入長期延宕的尷尬境地。

金種子酒於2025年12月2日召開第七屆董事會第十九次會議及第七屆監事會第十四次會議，審議通過《關於募集資金投資項目調整建設內容並延期的議案》，同意將“優質基酒技術改造及配套工程項目”(以下簡稱“優質基酒項目”)和“營銷體系建設項目”(以下簡稱“營銷體系項目”)的預計建設完成日期延長至2027年12月31日。而前述兩個項目，此前曾延期至2025年12月31日，如今又再度推遲兩年。

據瞭解，金種子酒2019年4月完成非公開發行股票，募集資金總額5.76億元，扣除發行費用後實際淨額5.68億元，擬投入“優質基酒項目”和“營銷體系項目”兩大核心項目。

優質基酒項目主要包括老廠區生產車間自動化改造、芝麻香白酒智能化生產車間改造、醬香白酒智能化生產車間改造、清香白酒智能化生產車間改造、機械化生產車間提質改造、配套自動化糠殼清潔處理及集中蒸糠系統、麩曲生產車間和萬噸陶壇庫建設、窖泥車間機械化改造、酒庫及收酒系統數字化改造，以及公用配套工程改造。根據項目可行性研究報告，該項目建成達產後，預計每年實現含稅銷售收入爲47225萬元，生產期年均淨利潤6610.18萬元。

證券之星注意到，實際推進過程中，項目進度遠不及預期。截至2025年9月末，“優質基酒項目”累計投入進度爲90%。但該項目在實施過程中，相應配套工程項目及採購設備因招標、施工、驗收等多重因素影響造成建設週期較長，部分設備還未達到預定可使用狀態，質保金等部分貨款也尚未達到相應的支付節點，因此整體項目進度較計劃延期。

“營銷體系項目”的推進更爲緩慢，截至2025年9月30日累計投入進度僅爲48.16%。金種子酒解釋稱，近年來，受行業競爭加劇、消費疲軟、產品競爭力不強、品牌弱化等多重因素影響，市場開發緩慢，目前公司新產品還在持續推廣期，品牌培育也在持續推進，因此本項目還在繼續進行中；同時結合公司戰略以及營銷佈局的變化，公司審慎研究論證後對“營銷體系項目”建設時間進行延長並對建設內容進行優化調整。

處置資產緩解壓力，總經理空缺半年

面對持續的經營壓力，金種子酒選擇通過處置資產聚焦主業、緩解現金流緊張。

2024年4月，金種子酒就宣佈要出售旗下的安徽金太陽生化藥業有限公司(以下簡稱“金太陽藥業”)92%的股權。2025年8月-9月，金種子酒以約1.4億元的價格首次公開掛牌轉讓上述股權，但最終流標。爲完成金太陽藥業股權轉讓事宜，金種子酒以首次掛牌價的90%作爲新的轉讓底價進行再次掛牌，並由珺澄藥業摘牌。12月1日，金太陽藥業辦理完成工商變更登記和《公司章程》備案手續，取得了潁上縣市場監督管理局換髮的《營業執照》。至此，金太陽藥業不再納入公司合併報表範圍。

據瞭解，金太陽藥業設立於2000年1月，主營業務爲藥品生產銷售。金太陽藥業此前是金種子酒的重要營收來源，2023年收入4.23億元，佔到總營收的28%。2024年，金太陽藥業的營收爲1.61億元，淨利潤爲618.69萬元。2025年前三季度，金太陽藥業貢獻1.03億元的收入，但扣非後淨利潤轉爲虧損。

談及出售資產的影響，金種子酒認爲，符合公司“做強底盤，做大馥合香，提質增質，再創新輝煌”的發展戰略，有利於公司進一步優化產業結構，提高公司資產和資源的使用效率，聚焦主業發展。

證券之星注意到，2023年底，金種子酒曾以4250.1萬元將兩宗土地轉讓給控股股東，給公司當年業績增色不少。事實上，這並非公司首次通過處置資產改善業績。2020年，金種子酒因一塊土地被收儲獲得了2.16億元補償，從而助力當年歸母淨利潤成功扭虧。

出售資產背後，金種子酒現金流壓力不小。截至2025年前三季度，金種子酒經營活動產生的現金流量淨額爲-1.18億元。

證券之星注意到，在行業仍處於深度調整期的當下，金種子酒的內部管理團隊也一直在調整。作爲華潤收購金種子酒後派駐的首批高管，2025年12月，何武勇因個人原因辭去金種子酒副總經理職務。在此之前，原總經理何秀俠、原財務總監金昊已先後離職。如今，金種子酒總經理一職已空缺6個月，由副總經理劉輔弼代行職責。

在白酒行業存量競爭持續加劇的背景下，金種子酒既要應對業績虧損、產品結構失衡的問題，又要解決募投項目延宕、現金流緊張、管理團隊不穩定的現實挑戰。華潤入主後的戰略變革尚未完全顯現成效，這家老牌徽酒企業能否突破困局、實現業績翻身，仍有待時間檢驗。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)