60萬噸新項目投產後陷虧損，行業寒冬下森林包裝2025淨利下降超六成

證券之星 夏峯琳

1月23日，森林包裝(605500.SH)披露2025年年度業績預告，公司預計2025年歸屬淨利潤爲5300萬元至7300萬元，較上年同期的1.934億元下降62.25%至72.60%；扣除非經常性損益後的淨利潤爲4500萬元至6500萬元，同比降幅更是達到64.84%至75.66%，盈利能力出現斷崖式下滑。

證券之星注意到，作爲深耕包裝行業近三十年的區域龍頭企業，森林包裝此次業績“腰斬再下探”，並非單一因素所致，而是新項目投產磨合、行業週期下行與財務壓力攀升多重因素疊加的結果。

60萬噸新項目投產即虧損成業績包袱

成立於1998年的森林包裝，是國內包裝行業具有區域影響力的企業之一，旗下產品覆蓋牛皮箱板紙、瓦楞原紙、膠印紙箱等多個品類。公司依託完整的產業鏈佈局和長期積累的區域客戶資源，持續保持行業地位，並曾入選“中國印刷企業50強”榜單。

在近年行業整體承壓的背景下，森林包裝過去三年展現出相對穩健的經營韌性。雖然公司營業收入從約27億元逐步回落至23億元左右，但歸母淨利潤卻從1.41億元穩步提升至1.93億元，體現了其較強的成本控制與運營能力。

然而，進入2025年後，這一穩健態勢被打破。從一季度歸母淨利潤3388萬元，至上半年累計3113萬元，再到前三季度累計僅3022萬元，公司盈利呈現逐季收縮的趨勢。據此估算，第四季度歸屬淨利潤預計在2278萬元至5022萬元之間，即使達到預告上限，仍低於去年同期水平。

在業績預告中，森林包裝將盈利大幅下滑的首要原因指向其控股子公司浙江森林聯合紙業有限公司投建的“年產60萬噸數碼噴墨紙產業升級項目”。該項目於2025年4月正式投產，被視爲公司向中高端包裝紙領域延伸、提升產品附加值、切入數碼印刷細分市場的關鍵佈局。

但新項目投產後並未如期貢獻利潤，反而出現顯著虧損。數據顯示，僅2025年上半年該項目即虧損6106萬元，結合前三季度整體業績表現推算，下半年其虧損狀況仍未見明顯好轉，持續拖累合併報表利潤。

對此，森林包裝表示，該項目的產品爲塗布白板紙。公司的投資預期是希望通過項目的投產，使公司的主要產品覆蓋白板紙、黃板紙及瓦楞紙箱等全產業鏈體系。由於白板紙生產的設備、技術工藝、市場需求分佈等與公司原有的黃板紙均有較大的差異。因此在試生產過程的設備調試、工藝技術優化等磨合耗費較大的資源，出現較大的虧損。

行業寒冬下，傳統主業增長乏力財務風險浮現

如果說新項目爬坡是森林包裝業績下滑的內部誘因，那麼行業週期下行與市場競爭加劇，則是其面臨的外部困境，內外因素交織，進一步放大了公司的經營壓力。

2025年，在全球經濟復甦乏力、國內製造業需求尚未全面回暖的背景下，包裝紙行業延續了供給過剩、競爭激烈的市場格局。此前行業集中投產的產能仍在逐步釋放，而下游消費與工業包裝需求增速趨緩，導致供需失衡態勢進一步凸顯。

據中紙聯等行業機構預測，2025年國內瓦楞紙總產能將達約3820萬噸，行業開工率維持在60%-70%區間，供給過剩壓力顯著。在此背景下，大廠爲保市場份額主動降價，中小廠爲求生存虧本出貨，市場競爭日趨白熱化。根據卓創資訊統計，2025年上半年國內箱板紙市場均價同比下跌約3.4%，瓦楞紙價格跌幅與之相近。

在行業整體價格下行的趨勢中，森林包裝傳統核心業務面臨的盈利壓力進一步顯現。具體而言，2025年上半年，公司營收支柱箱板紙業務實現營收6.430億，同比下降6.9%；淨利潤爲6243萬，同比下降19.11%；瓦楞紙實現營收1.2億元，同比下降5%，淨利潤爲1838萬元，同比下降10.73%。

行業調整也直接反映在公司整體毛利率上，2025年上半年公司毛利率爲7.85%，較去年同期下降6.1個百分點。到三季度末，該項指標進一步下降至5.7%，顯示主營業務盈利能力正逐步弱化。公司在業績預告中也明確指出，主要產品價格下滑與終端需求疲軟，對報告期內業績形成顯著拖累。

在此背景下，公司傳統主營業務未能提供足夠的盈利支撐，難以對沖新項目投產帶來的虧損壓力。值得注意的是，公司經營活動現金流淨額已降至-3052萬元，同比下降261.2%，資金週轉壓力顯著上升，整體經營質量面臨進一步挑戰。

與此同時，伴隨項目擴張而來的財務壓力也在持續攀升。隨着"年產60萬噸數碼噴墨紙產業升級項目"推進及技術升級投入需求增加，森林包裝對外擔保規模呈現顯著上升趨勢。截至2025年12月31日，公司對控股子公司提供的擔保餘額達8.12億元，佔最近一期經審計淨資產的31.40%，其中對項目主體浙江森林聯合紙業有限公司的擔保餘額爲7.88億元。

在行業週期下行與內部轉型陣痛的雙重壓力下，森林包裝新項目能否儘快跨越磨合期實現正向貢獻，傳統主業能否在激烈價格競爭中穩住盈利底線，以及持續攀升的財務擔保會否引發新的流動性壓力，或將成爲公司能否走出當前困局的關鍵。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)