四年累虧近10億，松煬資源一邊剝離資產“止血”一邊引入外援聚焦主業急尋出路

證券之星 夏峯琳

1月20日，松煬資源(603863.SH)發佈2025年年度業績預告，公司預計全年歸屬淨利潤虧損1.6億元至2.1億元，扣非淨利潤亦處於同等虧損區間。這是繼2022年至2024年連續三年虧損後，松煬資源迎來的第四個虧損年度，虧損規模雖較2024年的2.36億元略有收窄，但主營業務持續低迷、資產減值壓力高企、現金流承壓的局面仍未改觀。

證券之星注意到，在造紙主業深陷週期泥沼之際，松煬資源近年來嘗試了兩條轉型路徑。一是通過特種紙項目延伸產業鏈，二是跨界進入彩票行業尋求增長點。然而這兩項嘗試均未達預期，公司目前正計劃剝離相關資產以減輕負擔。此外，在籌劃控制權轉讓終止後，松煬資源轉而引入外部合作以重新聚焦主業。在包裝用紙行業整體下行背景下，松煬資源此番收縮戰線、迴歸核心業務的努力能否助其擺脫經營困境，仍有待觀察。

包裝紙主業深陷週期泥潭，四連虧背後造血能力枯竭

松煬資源日前發佈的業績預告顯示，公司預計2025年度歸屬於上市公司股東的淨利潤爲虧損1.6億元至2.1億元，扣非淨利潤同樣處於該虧損區間。

證券之星注意到，這將是公司自2022年以來連續第四年錄得虧損，四年累計虧損預計在9.1億元至9.6億元之間。而自2019年上市以來，公司歷年盈利總額合計尚不足1.8億元。

對於業績持續虧損，松煬資源解釋稱，受行業整體市場環境影響，公司面臨下游需求疲軟、行業競爭加劇等多重挑戰。同時，原材料價格波動與產品價格持續倒掛導致銷售毛利率爲負，進而對年度經營業績造成顯著壓力。

公開信息顯示，松煬資源主要從事環保再生紙的研發、生產與銷售，核心產品包括高強瓦楞原紙、塗布白板紙和特種紙等。其中，高強瓦楞原紙是公司最主要的收入來源，2025年上半年營收佔比達66.7%。然而，受包裝用紙行業需求整體萎縮影響，公司核心產品的產銷均遭遇困境。2025年前三季度，公司實現營業總收入3.14億元，同比大幅下滑40.2%。營收下降主要由於塗布白板紙生產線關停，以及高強瓦楞紙機開工不足導致銷量銳減。

原材料成本的高位波動進一步加劇了公司的經營壓力。自2020年廢紙進口禁令實施以來，國內廢紙價格持續處於高位，而公司產品價格卻呈下行趨勢，導致利潤空間受到嚴重擠壓。2025年第三季度，公司毛利率降至-10.95%，較去年同期下降17.36個百分點；淨利率爲-27.72%。

伴隨主營業務持續低迷，松煬資源的資產質量也面臨考驗。公司在業績預告中披露，基於謹慎性原則，對長期股權投資、固定資產、投資性房地產、無形資產及存貨等資產進行了減值測試，並相應計提減值準備，該部分計提對年度利潤構成顯著影響。

此外，截至2025年三季度末，公司貨幣資金僅餘2277.19萬元，同比減少51.79%，而有息負債仍高達4.17億元。貨幣資金的急劇收縮使得短期償債能力承壓，同期公司經營活動現金流淨額爲-2824.8萬元，持續處於流出狀態。

轉型雙線潰退：特種紙折價掛牌無人問津，彩票業務1元清倉

當主業持續承壓，通過多元化轉型尋求突破成爲不少上市公司的共同選擇。松煬資源也曾嘗試通過產業鏈延伸與跨界經營開拓新增長點，但其推進的特種紙項目與彩票業務均未達預期，最終從戰略佈局轉爲財務負擔，不得不走上剝離之路。

公開資料顯示，公司自2019年起通過全資子公司汕頭市松煬新材料特種紙有限公司，啓動年產5萬噸環保新材料特種紙產業化項目(一期)，主打產品爲應用於商超收銀、物流面單等領域的熱敏紙，設計年產能2.5萬噸。該項目曾被公司視爲向高附加值領域延伸的關鍵舉措。

然而，自2021年下半年投產後，該項目便持續面臨挑戰。2022年至2024年，受市場環境轉弱、行業競爭加劇影響，該業務毛利率始終爲負，加上較高的管理費用與折舊成本，長期處於虧損狀態。公司亦在2025年11月的公告中坦言，該項目“投產至今未有盈利情況”。

2025年上半年，特種紙業務實現營業收入6921萬元，佔總營收的31.09%，但毛利率進一步下滑至-7.14%，同比降低5.89個百分點，成爲公司業績的主要拖累之一。同年11月14日，公司公告擬以1億元爲底價，公開掛牌轉讓該特種紙子公司100%股權。截至公告日，相關生產線已全面停產，進入存貨清理階段，在建工程全部暫停，施工許可證已註銷，大部分員工也已遣散。

但該資產處置並未一帆風順。截至最新信息，該股權已歷經多次掛牌，最近一次於1月23日以5120萬元，即第三次掛牌價80%的價格進行第四次公開轉讓。

如果說特種紙項目尚屬產業鏈內的延伸嘗試，那麼進軍彩票業務則更像一場偏離主業的跨界突圍。2023年9月，公司通過子公司樂動科技收購金陵樂彩股權，正式涉足彩票領域。不過該項業務推進不及預期。2025年前三季度，相關主體松煬樂彩營業收入僅19.82萬元，虧損61.13萬元。2025年12月29日，公司公告表示以1元對價轉讓所持松煬樂彩51%股權，徹底退出彩票業務。

控制權轉讓七日終止，引入外援聚焦主業求生

當跨界嘗試接連受挫後，松煬資源曾試圖通過更徹底的方案擺脫經營困境，出讓公司控制權。然而這場被市場視爲“賣殼”的籌劃僅推進七天便告終止，公司隨後轉向引入外部合作，重新聚焦主業經營。

2025年6月26日，公司公告稱收到控股股東、實際控制人王壯鵬的通知，其正籌劃股份協議轉讓事項，可能導致公司控制權變更。股票自次日起停牌。該消息一度引發市場廣泛關注，投資者期待新主體的進入能爲公司帶來資金、資源或業務轉型的可能。但短短七天後，7月3日公司便公告終止該控制權變更事項，原因系交易雙方未能就核心條款達成一致。

控制權轉讓未果後，公司迅速調整方向，轉爲“引入外援而不出讓控制權”的合作模式。2025年10月29日，松煬資源與湖北長江滙豐紙業有限公司簽署《生產管理服務合同》，後者將爲公司年產18萬噸高強瓦楞原紙生產線提供全面的生產管理服務與技術支持。長江滙豐紙業隸屬於浙江明路集團，是包裝紙行業的知名企業，註冊資本3.5億元，年產能達70萬噸，在長三角、珠三角等主要市場具有較強的份額與影響力。

此次合作的核心目的在於藉助專業能力實現技術賦能與降本增效。松煬資源期望通過引入行業優質管理團隊，提升核心產線的產能利用率與產品穩定性，降低生產成本，以應對當前產品價格倒掛、毛利率爲負的經營壓力。對長江滙豐而言，輸出管理經驗是一種輕資產擴張方式；而對松煬資源來說，則在保持股權結構穩定的前提下，以市場化手段嘗試破解運營困局。

然而，聚焦主業之路依然面臨多重挑戰。2025年包裝紙行業整體仍處調整階段，儘管11月行業利潤降幅收窄至10.7%，呈現一定企穩跡象，但市場分化持續加劇：頭部企業通過限產保價、推進“林漿紙一體化”佈局不斷鞏固優勢，中小產能則持續出清。

在此背景下，松煬資源即便藉助外部管理提升生產效率，主營業務的自主造血功能恢復仍需時間。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)