引力傳媒股價“過山車”背後：深陷低毛利困局，去年三季報毛利率創新低

證券之星 劉浩浩

從10個交易日內股價翻倍到連收兩個跌停板，引力傳媒(603598.SH)股價在一個月內經歷了一輪劇烈波動。而導致這一局面的核心動因並非公司基本面改善，而是短期資金對“GEO概念”的題材炒作。不過，隨着公司澄清GEO業務尚未貢獻收入，其股價因缺乏實質性業績支撐隨即轉入下跌模式。

證券之星注意到，在股價劇烈波動背後，引力傳媒近幾年盈利能力持續下滑。受行業競爭加劇等因素拖累，公司核心數字營銷業務近年來毛利率高度承壓，2024年僅爲3.52%。受其拖累，雖然引力傳媒近幾年收入持續增長，但毛利率不斷下滑且業績穩定性較差。去年前三季度，引力傳媒營收同比大增超45%並創下同期新高，但因成本費用增幅較大，公司扣非後淨利潤同比僅增長4.28%，盈利規模尚不到歷史同期高點四成。這背後，報告期內其毛利率和淨利率雙雙同比下滑且均創下自公司上市以來同期新低。面對盈利能力持續孱弱的結構性困境，引力傳媒試圖藉助競爭烈度相對較低的出海業務來突圍。不過，其該業務當前尚處於佈局階段，短期內恐難承擔支撐公司盈利的重任。

“GEO概念”炒作引發股價劇烈波動

引力傳媒於2015年5月上市，是一家以科技創新與內容創新驅動的全域數字營銷公司。公司當前主要業務涵蓋品牌營銷、社交營銷、電商營銷與運營服務、數據諮詢服務等。

證券之星注意到，引力傳媒上市恰逢A股行情活躍且傳媒板塊作爲新經濟代表受到較高關注時期。其通過清晰的戰略規劃向市場描述了一家傳統廣告代理商向高增長的“數字與內容營銷”服務商轉型的美好藍圖，獲得了投資者高度認可。

上市當年，引力傳媒股價(收盤價)從上市當天的10.37元/股一路飆升至11月的73.76元/股，這也是公司股價至今的峯值。但自此之後，其股價便轉入長期下跌模式。在本輪股價上漲前的2025年12月29日，其股價僅報收15.88元/股，較歷史高點縮水近八成。

不過，從去年12月30日起，引力傳媒股價開啓了一輪凌厲上漲，短短10個交易日內累計漲幅達到104.03%。其間，公司收穫多達6個漲停板。截至今年1月14日，其股價報收32.4元/股，較12月29日的收盤價已經翻了一倍。

推動引力傳媒本輪股價上漲的核心原因是市場對所謂“GEO概念”的炒作，包括引力傳媒在內的多支互聯網和傳媒類股票因被歸入該概念遭到資金追捧。

公開資料顯示，GEO(生成式引擎優化技術)是一種應對生成式AI搜索興起的營銷策略。其可通過優化內容結構等方式，使特定信息更容易在AI生成的答案中被推薦。GEO被認爲有可能取代傳統搜索引擎營銷，在營銷領域掀起一場革命。

證券之星注意到，面對股價連續非理性上漲，引力傳媒多次發佈風險提示性公告，但未見明顯成效。直至1月14日，其在公告中表示，公司股價“已嚴重顯著偏離公司基本面，隨時存在快速下跌風險。如公司股價進一步異常上漲，公司可能申請停牌覈查。”

對於引發外界炒作的GEO業務，引力傳媒再度澄清，公司主營業務仍爲廣告代理服務。截至公告披露日，公司GEO事業部仍處於組建籌劃階段。該業務尚未尚未形成相關收入，其市場認可度及盈利模式均存在不確定性。

引力傳媒同時提醒，根據中證指數有限公司發佈的靜態市盈率、市淨率(按中上協行業分類)，截至1月14日，公司所處的L7類租賃和商務服務業的最新靜態市盈率爲32.5，最新市淨率爲2.24；而公司最新動態市盈率爲321.73，最新市淨率爲41.86。公司相關指標已嚴重偏離行業合理估值水平。

在引力傳媒發佈該公告的次日，公司股票直接大幅低開，最終收跌2.75%。此後三個交易日，其股價連續下跌23.58%，其間更連收兩個跌停板。截至1月28日收盤，引力傳媒股價報收25.3元/股，較1月14日收盤價累計回調21.9%。

收入增長難掩盈利結構性困境

證券之星注意到，在股價劇烈波動背後，引力傳媒近幾年業績較不穩定且盈利能力持續下滑。

引力傳媒業績在2017年達到高點，當年公司收入和扣非後淨利潤分別爲25.82億元、7344萬元，毛利率爲10.73%。其中，傳統媒介代理業務當年實現營收12.64億元(營收佔比48.96%)，毛利率爲7.62%；數字營銷業務實現收入10.32億元(營收佔比39.95%)，毛利率爲15.85%。彼時，公司傳統廣告業務收入佔比依然較高。

不過，此後幾年間，中國廣告市場格局發生了深刻變革。一方面，受經濟增速放緩和用戶注意力轉移等影響，傳統媒體廣告市場持續萎縮，以短視頻廣告爲代表的互聯網廣告規模快速增長。數據顯示，2024年，我國互聯網廣告收入佔各類媒介廣告總收入的比重已增至‌86.5%。另一方面，廣告主在投放廣告時更加註重效果轉化，其廣告預算明顯向頭部平臺及自營渠道集中，這加劇了行業的低價競爭局面。在運營層面，數字營銷服務商還面臨因平臺算法趨嚴、新業務拓展、流量成本攀升等帶來的成本壓力，利潤空間被不斷擠壓。

這一系列市場變革在引力傳媒財報上得到了直觀反映。2024年，公司品牌營銷(傳統媒體)業務營收萎縮至僅0.83億元，營收佔比則由2017年的接近半數下滑至僅1.32%。公司數字營銷業務收入雖飆升至61.91億元(營收佔比98.45%)，其毛利率卻下滑至僅有3.52%。

2024年，引力傳媒實現收入62.89億元，相較2017年增長高達144%。不過，公司毛利率僅爲3.71%，相較2017年顯著下滑。

此外，近幾年，爲應對市場環境變化，引力傳媒加大了對電商營銷、社交營銷等新業務和新客戶的開發投入，導致公司成本費用增幅較大。在毛利率低迷的情況下，加劇了公司業績的不穩定性。如2024年，雖然引力傳媒收入創下歷史同期新高，但公司業績卻以虧損收場。

去年前三季度，引力傳媒實現收入64.62億元，同比增長45.78%，公司收入再度創下同期新高；實現歸母淨利潤2036萬元，同比增長4.38%；實現扣非後淨利潤1971萬元，同比增長4.28%。

引力傳媒表示，公司收入大幅增長主要受益於電商營銷與社交營銷兩項業務的增長，但隨着行業競爭加劇，媒體政策有所收緊，導致公司毛利率及毛利額同時同比下滑。

證券之星注意到，去年前三季度，引力傳媒營業成本同比增長48.44%，超過了收入增幅，這導致公司毛利率由上年同期的4.42%下滑至2.69%，公司淨利率從上年同期的0.44%下滑至0.32%，二者均創下自公司上市以來同期新低。此外，公司期間費用也同比增長16.63%，進一步擠壓了利潤空間。

值得注意的是，自2023年以來，雖然引力傳媒三季報營收持續增長，但公司毛利率卻連續三期三季報同比下滑。在此背景下，公司去年前三季度扣非後淨利潤僅爲歷史同期高點的36%。

對於公司毛利率低迷原因，引力傳媒在2024年財報中表示，主要因廣告營銷行業屬於充分競爭行業，市場集中度相對較低，市場競爭不斷加劇所致。公司還披露，出海社交營銷業務目前競爭烈度相對較低，毛利率持續較好。公司對該業務高度看好，該業務有望助力公司實現業績的長效增長。

而據引力傳媒在2025年半年報中披露，2025上半年，公司出海業務收入已呈現加速增長態勢，標誌着公司國際化戰略取得實質性突破，進入高質量發展新階段。但對於該業務的具體收入數據，公司則未披露。(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)