《專欄》若“拋售美國”成潮流，誰最有可能推波助瀾？

路透佛羅里達州奧蘭多1月28日 - 若"拋售美國"(Sell America)的浪潮愈演愈烈，誰最有可能火上澆油？

全球對美國資產的敞口正逼近69萬億美元，扣除美國人持有的外國資產後仍有27萬億美元的凈敞口。因此，一旦投資者決定“降低對美國的風險敞口”，潛在賣家可謂不缺。

今年動盪開局的這幾周已經提供了越來越多理由，解釋了他們為何可能削減創紀錄的美國資產凈“多”倉。

最主要的原因包括：市場擔心華盛頓無視基於規則的全球秩序、其不斷破壞與歐洲及加拿大等親密盟友的關係、以及一再威脅對其貿易夥伴徵收懲罰性關稅。

當然，美國的一些傳統盟友通過購買美債成為美國的最大債權人。同時，在參與美國科技和人工智能股票盛宴的熱潮中，它們也是美國企業的最大投資者。

圖：各國投資者國內外股市配比情況

圖：非美投資者對美國股票和債券的配置情況

大規模持有但占比較小

高盛在去年10月發布的一份關於跨境資產持倉和敞口的報告顯示，過去十年，外國投資者對美國股票和債券的配置大約翻了一番，其中股票資金流入尤為強勁。

那麼，未來誰最有可能減少這些配置、甚至將部分資金轉回國內？

日本顯然最有可能這樣做。從名義金額來看，日本是美國股票的第三大海外持有者，也是美國債券的最大海外持有者。日本公私部門合計持有約1萬億美元的美國股票和超過1.5萬億美元的美國債券。

但日本投資者的本土偏好非常強烈，他們持有的美國資產在其總倉位中的占比並不高。從分散投資組合的角度看，重新平衡的動力十分有限。

高盛報告顯示，美國股票僅占日本全部股票持倉的19%，美國債券僅占其債券總投資的14%。

美國債券同樣占歐元區投資者債券投資組合的14%，但近年來他們一直在加速購買。德銀指出，自新冠疫情以來，歐洲投資者對美國公債的敞口幾乎翻倍，目前總共持有約2萬億美元。美歐關係惡化可能減緩這種購買，甚至導致趨勢逆轉。

圖：各國投資者國內外債券配置情況

圖：美國各類資產外資凈購買規模

圖:各國對美國公債的持倉規模

小國但敞口巨大

最終，基於美國證券持倉相對總體資產的比例，較小國家或“中等強國”似乎最有可能調整美國資產配置。

按上述比例來看，挪威、加拿大和丹麥的美國股票敞口最高，瑞士和挪威對美國債券的敞口比例最大。美國財政部長貝森特最近曾貶低挪威、加拿大和丹麥“無足輕重”。

然而，當下國際投資組合再平衡的一個潛在障礙是匯率影響。美元兌歐元、英鎊及一籃子貨幣最近跌至數年低點。

一旦資金回流本國，可能把“美元拋售”演變成無人樂見的破壞性崩盤，也可能進一步推高這些國家本已強勁的貨幣，給全球政策制定者帶來重大難題。例如，瑞郎周二升至11年新高，負利率是否會被重新納入政策選項？

但考慮到全球對美國資產凈多倉的龐大規模，無論通過被動再平衡還是直接拋售，削減部分敞口似乎都是不可避免的--尤其是如果未來幾個季度美國科技巨頭的財報與財測無法消除市場對人工智能泡沫的擔憂。

高盛分析師指出，美國股票今年需要跑贏非美市場4%–5%，才能證明其在全球投資組合中的權重所達高位是合理的。但去年這一情況並未發生，而相對估值表明，今年也未必能做到。

資產多元化幾乎總是頗具吸引力的選擇，而對於那些美國資產敞口過高的國家來說，現在尤為如此。(完)