獲騰訊、淡馬錫押注， “量販零食第一股”鳴鳴很忙市值超900億港元

“小鎮生意”與“中國目前最大的零食IPO”，近乎兩極的形容，如今卻同時出現在一家公司身上。

1月28日，中國最大的休閒食品飲料連鎖零售商“湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司”(以下簡稱“鳴鳴很忙”)在港交所掛牌上市，成爲港股“量販零食第一股”，市值一度突破920億港元，締造了中國零食行業最大IPO紀錄。截至當日收盤，報400港元/股，漲69.06%，.市值爲854.4億港元。

值得一提的是，鳴鳴很忙國際發售獲44.44倍認購，躋身近年港股消費類IPO國際配售最高倍數行列。蜜雪冰城國配倍數不過35.23倍，而鳴鳴很忙36.7億港元的募資總額也已超過了蜜雪冰城同期水平。

豪華的資本陣容也顯現了行業對這家公司的認可，騰訊、淡馬錫、貝萊德等機構均爲鳴鳴很忙的基石投資者。紅杉中國、高榕創投、黑蟻資本等知名機構亦在前期佈局加持，累計融資超20億元。

鳴鳴很忙是國內消費行業一個標誌性的整合案例。2023年11月，零食很忙和趙一鳴零食完成戰略合併，組建了鳴鳴很忙，由零食很忙創始人晏周出任新集團董事長，趙一鳴零食創始人趙定爲副董事長。這場整合被黑蟻資本創始合夥人何愚形容爲“效率高得離譜”——在兩位創始人的主導下，兩週內完成了合併的所有事。

圖源：公司官網

而這不過是這家公司高效率的一角。通過對兩個品牌的深入融合，鳴鳴很忙整體經營體系與統一組織架構，實現無縫協同與標準化運營，使得公司能夠全面提升運營效率和提升供應鏈，進而讓消費者獲得“幾十塊錢就可以買一大袋”的快樂。

與其說鳴鳴很忙是消費降級的勝利，不如說是運營效率升級與下沉市場洞察的雙重勝利。

01 優化體驗釋放下沉市場想象力

零食很忙和趙一鳴零食身上的小鎮、社區基因，決定了鳴鳴很忙這家公司以下沉市場作爲主陣地。

鳴鳴很忙公告顯示，截至2025年9月30日，品牌全國在營門店數達19517家，覆蓋全國28個省份和各線城市，其中59%深入縣城和鄉鎮。

低線城市的消費者在休閒食品飲料消費上，不只追求絕對低價，同樣有個性化、多樣化的消費需求。鳴鳴很忙基於對消費者的敏銳洞察，提供種類豐富的產品滿足這些需求。

截至2025年9月底，鳴鳴很忙在庫SKU達3997個，其中約34%爲廠商定製開發；且每月百款新品的迭代節奏，給消費者帶來不斷的新體驗，持續吸引復購。截至2025年9月30日，鳴鳴很忙註冊會員超1.8億人，過去十二個月會員復購率達77%。

能精準滿足用戶需求，很大程度源於鳴鳴很忙搭建了一支由234人組成的選品團隊(截至2025年9月30日)，對消費者需求的特點及變化趨勢進行深入分析和決策。在推出新品時，鳴鳴很忙在指定門店試喫、試賣後再推廣。例如，基於對口味偏好的洞察，與鹽津鋪子聯合推出的“麻醬味素毛肚”，去年前九個月銷量達9.6億件。

豐富產品矩陣的背後，是穩定、高效的供應鏈體系支撐。截至2025年9月30日，鳴鳴很忙與超2500家優質廠商建立合作，包含胡潤中國食品行業百強榜中50%的企業。依託全國48座物流倉、300公里配送輻射圈，使其實現24小時高效補貨。

量販模式進一步放大體驗優勢，聚焦休閒食品品類打造一站式購物場景，比商超更靈活、比夫妻店更豐富。同時，鳴鳴很忙推進3.0店型升級，從“零食店”向“社區折扣超市”轉型，新增鮮食、日化等品類，通過優化燈光、陳列與動線設計延長顧客停留時間，單店GMV提升20%-25%。

高效體驗轉化爲亮眼業績：2022-2024年營收從42.86億元躍升至393.44億元，三年複合增速達203%；2025年前三季度營收463.71億元，同比增長75.2%，遠超2024年全年水平。

2022-2025Q3營收及同比

數據來源：公司公告

02 精細化運營實現質價比

鳴鳴很忙沒有走傳統商超或者線上平臺的發展路徑，而是紮根社區和下沉市場，從高頻剛需的零食飲料入手，通過重構供應鏈、壓縮中間環節，消費者感受到“質價比”的同時，公司也實現了增收又增利，持續健康發展。

傳統商超渠道，由於對供應商收取的後臺費用、條碼費、進場費等吞噬了供應鏈的利潤空間，最終導致產品售價較高。而鳴鳴很忙選擇直接向廠商採購，並直接面向終端消費者銷售，減少中間環節，實現規模效益。弗若斯特沙利文報告顯示，截至2024年12月31日，鳴鳴很忙平均價格比線下超市渠道的同類產品便宜約25%。

零食量販的核心邏輯是“去中心化”和“薄利多銷”，對於已經簽約2萬多家店的鳴鳴很忙來說，極致的供應鏈管理是實現規模化紅利的關鍵。東吳證券在對鳴鳴很忙的一篇研報中提到，公司藉助數字化供應鏈管理集成系統對供應商信譽、產能、質量體系及交付能力進行全面評估，優化供應商管理；憑藉訂單管理系統與供應商數據系統直連，實現從下單到付款結算的自動化採購，有效管控交貨期、減少流程延誤。

輕資產加盟模式是其規模擴張的加速器。截至2025年9月30日，鳴鳴很忙加盟店數量佔比達99.9%，爲公司貢獻了98.9%的收入。然而，加盟佔比較高，稍有不慎就會對公司業績、品牌形象造成威脅。

鳴鳴很忙建立了標準化的運營管理系統賦能加盟商。鳴鳴很忙提供覆蓋選址、培訓、運營幫扶、快速響應機制等全方位解決方案，助力加盟商提升單店運營效率。針對不同區域、店型及消費人羣特點，鳴鳴很忙提供可視化陳列模板，支持差異化動線與產品陳列，實現千店千面的門店陳列。同時在裝修風格、客戶服務等方面進行標準化管理，確保消費者得到萬店如一的穩定體驗。

得益於供應鏈優化和規模效應，2022-2024年公司毛利率分別爲7.45%、7.50%、7.62%，同期歸母淨利率分別爲1.67%、2.11%和2.12%。

數據來源：公司公告

03 場景驅動拓寬增長邊界

量販零食賽道的崛起，恰逢休閒食品市場的黃金髮展期。弗若斯特沙利文數據顯示，2024年中國零食飲料整體市場規模達4.0萬億元，預計2029年將增至4.95萬億元，2024-2029年複合增速5.8%；其中量販零食渠道增速迅猛，預計同期複合增速達36.5%，2029年市場規模將達6137億元，滲透率提升至11.4%。

消費場景的多元化的是核心增長動力。黑蟻資本發佈的《2025重返縣域研究報告》中提到，縣城居民減少在家看電視、看書，更多走進了電影院、棋牌室，這透露出，他們對個性化、體驗式的休閒，有了更多興趣。而鳴鳴很忙通過多品類、多規格產品佈局，精準適配全場景需求，同時推動產品形態與包裝創新，進一步激活消費潛力。

下沉市場是鳴鳴很忙的核心市場，而該市場仍有巨大挖掘空間。弗若斯特沙利文報告顯示，中國休閒食品飲料2024年在下沉市場的GMV以達到2.3萬億元人民幣，2019-2024年的複合增長率爲6.5%，預計2024-2029年間，下沉市場GMV的年複合增長率保持在6.8%，領跑高線市場4.1%的預期複合年增長率。

圖源：鳴鳴很忙招股書

除此之外，在國內量販零食行業競爭愈發激烈的當下，鳴鳴很忙選擇在海外市場打造第二增長曲線。去年第四季度，鳴鳴很忙在越南開出首家直營店，目前在當地市場已有5家直營店。同時，公司正在還籌備印尼等東南亞市場佈局。

不過，海外市場的供應鏈搭建、本地化運營仍需時間驗證，這將成爲鳴鳴很忙長期增長的關鍵考驗。參考蜜雪冰城在東南亞市場有接近5000家門店的規模，鳴鳴很忙或許也能在消費習慣相近的東南亞市場複製國內神話。