中國創新藥大時代或還沒有結束

去年五月，三生製藥與輝瑞創紀錄的BD協議，如同一道驚雷，正式拉開了創新藥行情的序幕。市場情緒隨之點燃，資金蜂擁而至，板塊短期內經歷爆發式上漲。然而，隨後的深度回調又讓熱潮迅速冷卻，彷彿一切重歸沉寂。

但這場波瀾或許並非故事的終點，一次標誌性的突破與緊隨其後的市場滌盪，往往正是長期產業趨勢形成的前奏。創新藥的大時代，可能仍在曲折中醞釀其新的篇章。

2026年是業績兌現元年

如果去年那輪行情更多是由情緒與預期驅動，那麼2026年很可能成爲一個關鍵的分水嶺：創新藥公司的業績兌現元年。其核心驅動力，正來自兩大浪潮的疊加。

一方面，是首筆實質性收入的集中兌現。回顧2020年起掀起的出海浪潮，按照新藥研發與審批的一般週期推算，2025至2026年正是首批明星產品在海外提交上市申請(BLA/NDA)的關鍵窗口期。每一次關鍵的臨牀數據讀出、每一次監管申請的提交，都可能觸發一筆可觀的里程碑付款。這筆款項並非遙遠的“畫餅”，而是將直接計入公司當期損益的真金白銀。以您所舉的例子爲代表，一批企業的財務表現將從2026年起，因這些里程碑事件而獲得階梯式的、可驗證的強勁支撐。這標誌着行業邏輯從“研發投入故事”開始轉向“研發成果變現”。

另一方面，BD交易的浪潮並未停歇，反而在深化。中國創新藥企展現出的“高性價比”研發能力，已成爲全球醫藥產業鏈中難以替代的一環。跨國藥企(MNC)面臨的專利到期壓力與後續管線補充的迫切需求，構成了持續的外部合作動力。因此，即使市場情緒有所起伏，產業層面的BD與併購活動預計仍將保持活躍。新的交易不僅帶來首付款，更在不斷爲未來幾年儲備下一批里程碑付款的源頭，形成可持續的業績增長梯隊。

當這兩股力量交匯，其效應將直觀地體現在財務報表上。行業的收入結構與成長性能見度將發生質變，從依賴單一產品銷售或融資輸血的模式，轉型爲擁有多元化、國際化收入來源的健康業態。尤爲值得關注的是，這種業績增長是在當前板塊估值處於歷史較低分位的背景下展開的。

以港股通醫療指數爲例，其估值僅處於近五年低位區間，這尚未充分定價即將到來的業績釋放週期。相較於其他同樣具備高景氣預期但估值已處高位的賽道，創新藥板塊呈現出顯著的“高增長潛力與低估值”的錯配特徵。

因此，2026年可能開啓的，是一個以紮實的里程碑收入爲起點，以持續的外部合作爲加速器的業績驅動新階段。創新藥行業的投資邏輯，正在從仰望“管道價值”的星空，轉向觸摸“現金流兌現”的地平線。

2026年繼續關注核心品種

如果說業績兌現是2026年創新藥板塊的“基本面之錨”，那麼在年初JPM大會上大放異彩的核心品種，則清晰地指明瞭未來價值釋放的“核心航線”。這些備受跨國藥企重金押注、臨牀進展迅猛的資產，不僅是企業成長的引擎，更是觀測行業趨勢的窗口。

核心品種的價值，首先體現在其定義市場格局的潛力上。

以PD-1/VEGF雙抗賽道爲例，它已從單純的“技術競賽”演變爲“商業生態”的構建。三生製藥與輝瑞合作的SSGJ-707，計劃在2026年啓動針對非小細胞肺癌、結直腸癌等適應症的五項全球三期臨牀，其中包含與ADC藥物的聯用試驗，這標誌着該產品已進入大規模價值驗證和商業佈局的關鍵階段。

無獨有偶，榮昌生物將其同類雙抗RC148以6.5億美元首付款外加最高49.5億美元里程碑付款授權給艾伯維，這不僅是一筆鉅額交易，更是國際巨頭對中國原研下一代免疫治療基石藥物的充分肯定。這些“大單品”正通過與國際大藥廠的深度綁定，快速融入全球研發體系，其成功的臨牀推進和未來的銷售分成，將爲企業帶來持續且可觀的現金流。

其次，核心品種的競爭力根植於難以撼動的臨牀數據。

迪哲醫藥公佈的四代EGFR TKI，在治療三代TKI治療失敗的肺癌患者中，取得了客觀緩解率(ORR)達60% 的優異數據，這爲解決棘手的臨牀耐藥問題提供了強有力的新方案，展現了全球競爭力。

中國生物製藥披露的TYK2抑制劑在潰瘍性結腸炎領域的亮眼數據，同樣使其在自身免疫疾病這個巨大市場中佔據了有利位置。這些具有“同類最優”潛力的產品，是公司未來進行海外授權或自主商業化的核心籌碼。

因此，關注2026年的創新藥投資，實質上是聚焦於那些已挺進全球三期臨牀或取得關鍵驗證數據的“核心資產”。它們的故事已從管線想象步入商業化兌現的前夜，其每一步臨牀進展、監管審批和商業合作，都可能直接觸發價值重估。當行業從普漲進入分化階段，這些承載着最高預期、並有清晰路徑實現全球價值的核心品種，無疑將是貫穿全年的焦點所在。