122億抄底，安踏爲什麼買彪馬？

證券之星 叢文蕾

安踏集團的“全球併購棋局” 再落關鍵一子。

1月27日早間，安踏集團發佈公告稱，與皮諾Pinault家族的投資公司Groupe Artémis 達成購股協議，合共1,505,516,600歐元(不含稅)(約合人民幣122.78億元)收購運動品牌彪馬(PUMA)所屬公司PUMA SE 29.06%的股權。收購完成後，安踏體育將是彪馬公司最大的股東。

值得關注的是，安踏明確表示將尊重彪馬的管理文化與獨立治理架構，僅擬向監事會委派代表參與協作，不干預日常運營，也暫無要約收購計劃。

圖源：安踏集團公告

這是一次意料之中的交易。去年開始，市場上就傳出彪馬被出售股權的消息。李寧、安踏集團以及亞瑟士都曾被傳爲收購方。今年1月9日，多家媒體援引未具名人士消息稱，安踏集團已向皮諾Pinault家族提出收購彪馬29%股份的邀約，但因雙方對彪馬估值出現顯著分歧而擱置。皮諾家族希望任何收購報價能夠超過每股40歐元，而這一心理價位，明顯高於當時彪馬的二級市場估值。

最終這次交易安踏集團以每股普通股35歐元，安踏集團繼Fila、亞瑪芬集團、狼爪之後，再一次完成抄底。值得注意的是，此次股權收購資金全部源於安踏集團內部自有現金儲備。

27日上午，安踏港股開盤一度大漲超3%；截至收盤，漲2.03%，達77.90元/股。市場對此認可度可見一斑。

01 品牌價值是核心吸引力

儘管近年業績承壓、市值縮水，但在安踏眼中，彪馬仍是不可多得的優質標的。

品牌文化、品牌資產是吸引安踏出手的重要因素。正如安踏集團董事局主席丁世忠所言：“好的品牌基因與價值沉澱可遇不可求，我們相信彪馬的長期價值未被充分挖掘。”

與阿迪達斯同源而生，擁有近 80 年的品牌積澱。上世紀 70-80 年代，其鞋服產品憑藉潮流設計風靡嘻哈圈；作爲專業運動品牌，它曾贊助多位頂級運動員，90 年代後期更是與耐克、阿迪達斯形成 “三足鼎立” 之勢。

此外，安踏集團旗下各品牌和彪馬正好在產品組合、專業細分和區域佈局上高度互補。從品類上來看，彪馬在足球、跑步、綜合訓練、籃球和賽車等運動細分品類均有一定積累。從區域上來看，彪馬在歐洲、拉丁美洲、非洲和印度等關鍵體育市場有強大的影響力。

彪馬股價暴跌、業績虧損給了安踏集團抄底機會。彪馬的高光時刻莫過於2014年宣佈蕾哈娜成爲女性創意總監和代言人，她設計的Creeper運動鞋至今都是彪馬熱門產品。在此之後，彪馬再無現象級爆品。2024年的Speedcat OG系列在韓國女團BLACKPINK成員樸彩英帶貨下，雖然一度賣到斷貨，可在阿迪達斯的samba面前，仍較爲乏力。

圖源：彪馬小紅書

業績方面，增收不增利持續困擾着彪馬。2023年，彪馬淨利潤同比下滑13.7%至3.05億歐元，到了2024年這一數字降至2.82億歐元。2025年前三季度，彪馬累計虧損達3.09億歐元。業績表現不佳導致彪馬股價在過去一年下跌31.87%，市值從2024年底約66億歐元到2025年11月縮水至25-32億歐元，近乎腰斬。

“安踏集團在國內市場、全球市場都面臨階段性挑戰。入股彪馬可以讓安踏與耐克、阿迪達斯抗衡。”資深品牌戰略專家、上海良棲品牌管理有限公司創始人程偉雄表示。

02 擴品牌矩陣補短板

中國運動市場競爭進入紅海，即便身爲行業龍頭，安踏集團也面臨增長瓶頸。

根據安踏集團此前公佈的2025年第四季度及全年運營表現，2025年第四季度，安踏品牌銷售額較去年同期錄得低單位數的負增長。2025全年，安踏品牌的銷售額與2024年同期相比也只錄得低單位數的正增長。

一方面，過去是國產品牌主陣地的大衆市場，如今也有越來越多國際品牌佈局。另一方面，安踏品牌此前依靠DTC轉型提高經營效率的方式如今也不奏效，安踏品牌正在探索新的增長驅動力，勢必在短期內犧牲一定業績。

運動市場迴歸專業運動，主打休閒風的FILA業績失速。儘管在過去一年，安踏集團對其做出從產品到渠道的多個維度調整，使得FILA業績有所改善，卻仍不能與其巔峯時期相比。2025年FILA銷售額較去年同期錄得中單位數的正增長。

被寄予第三增長曲線的所有其他品牌迪桑特和可隆，目前還不能擔得起這一重任。與此同時，戶外市場競爭愈發激烈，所有其他品牌2025年的銷售額相較於2024年錄得45-50%的正增長，而在2023年則是60-65%的正增長。

從安踏集團目前的多品牌版圖來看，主品牌負責覆蓋大衆運動市場，FILA面向高端運動時尚，迪桑特、可隆聚焦高端專業戶外板塊，MAIA ACTIVE、狼爪補齊集團在女子體育、大衆戶外領域的空白。

但集團還在尋找運動、戶外領域之外的多元品牌矩陣佈局。去年，安踏集團投資MUSINSA，便是看中MUSINSA在年輕羣體中作爲時尚內容和平臺入口的角色，加強在年輕潮流領域的佈局。

安踏併購版圖

資料來源：公開信息整理

彪馬的加入，恰好填補了安踏在 “運動 + 潮流” 跨界領域的空白。彪馬獨特的品牌定位，使其既能覆蓋專業運動人羣，又能滲透潮流圈層，具備跨圈層延展能力，與安踏現有品牌形成差異化互補，進一步拓寬消費人羣覆蓋。

至於亞瑪芬集團，始祖鳥去年的“炸山”事件引發巨大的輿論和信任危機，令該品牌的專業性和客戶基礎飽受質疑。並且，在程偉雄看來，亞瑪芬集團在全球市場中的體量較小，不如彪馬在全球市場有影響力。“安踏入股彪馬但又不參與經營，讓集團有精力發展手上的品牌，又能加強在國際市場的戰鬥力。”

03 爲全球化競爭蓄能

安踏集團將此次入股視作，深入推進集團“單聚焦、多品牌、全球化”發展戰略的重要里程碑。丁世忠對此表示，“彪馬是具有標誌性意義的全球知名品牌，有着深厚的品牌資產。我們期待與彪馬公司相互學習並分享經驗，攜手合作充分釋放其品牌勢能。這將有助於進一步推動安踏集團的全球化進程，促進包括中國在內的全球體育產業繁榮，同時爲全球消費者和利益相關者創造長期價值。”

2023年初丁世忠卸任集團CEO時，曾向兩位聯席CEO提出未來5年的3個目標，其中一項就是提升目標市值，把安踏帶向全球化。

近年來，安踏的全球化已從單純的產品出口，升級爲搭建海外零售體系、溝通渠道和設計團隊的深度佈局——2023 年簽約 NBA 球星歐文，將 ANTA KAI 1 Speed 帶入歐美主流渠道 Foot Locker；2024 年末，安踏美國洛杉磯比弗利山莊首家門店試營業，標誌着其海外市場落地進入新階段。

圖源：Sole Retriever

但客觀挑戰不容小覷。海外市場是耐克、阿迪達斯的主陣地，安踏品牌從品牌知名度到渠道搭建都與它們有較大差距。而且，海外消費習慣、文化的不同也是障礙。

而彪馬在全球 170 多個國家和地區擁有成熟的運營網絡、供應鏈體系和本地化團隊，安踏通過入股可直接學習其海外市場運營經驗，快速彌補自身在全球化管理、區域市場洞察上的短板。

程偉雄提醒：“安踏強調用自有資金完成收購，雖彰顯財務實力，但鉅額現金支出也可能對未來品牌研發、渠道拓展的資金投入造成一定壓力。” 此外，如何在保持彪馬品牌獨立性的同時，實現雙方在供應鏈、渠道、營銷等領域的協同效應，考驗着安踏的多品牌管理能力。